2025Q3业绩点评设备更新政策拉动增长，海外持续兑现

联影医疗(688271)[Table_Industry]医药/必需消费 联影医疗2025Q3业绩点评 本报告导读： 公司业绩保持稳健增长，核心产品在国内新增市场份额保持领先地位，海外市场持续兑现，维持增持评级。 投资要点： 医疗设备更新政策持续落地，国内收入稳健增长。凭借全面的产品组合、持续的技术创新以及优质的客户服务，2025年前三季度公司在国内市场实现收入68.66亿元，同比增长23.70%，充分体现了国内医疗装备行业回暖和结构性升级的趋势。国内宏观经济政策持续加大对民生与科技创新领域的支持力度，医疗设备更新政策逐步落地，为国内医疗机构释放了更为充足的采购需求。公司凭借在高端医学影像领域的技术积累与产品组合优势，积极把握市场机遇，带动中国市场收入稳步增长。 国际客户需求保持旺盛，海外业务有望保持高增长。2025年前三季度，公司海外业务收入达19.93亿元，同比增长41.97%，海外收入占比提升至22.50%，成为公司全球增长格局中的核心引擎。海外市场延续高增长势头，成为公司营收的重要增量来源。公司持续深化全球化布局，凭借领先的产品性能、完善的供应链体系与本地化服务能力，不断扩大在重点区域的市场份额。2025年下半年以来，公司海外重点项目交付与收入确认节奏明显加快，北美、欧洲及亚太核心项目均进入集中落地阶段，订单向收入的转化效率进一步提升。 服务业务保持强劲增长，带动公司盈利质量提升。依托全球超过37,300台/套的装机规模效应、成熟的供应链体系以及贯通“研发—生产—销售—运营”的数智化管理体系，公司整体运营效率持续提升。2025年前三季度，售后服务业务收入同比增长28.44%，达12.43亿元，占比提升至14.03%，成为推动公司稳健增长与盈利质量提升的重要支撑。 国内份额稳步提升，海外市场持续突破2025.05.03快速崛起的医疗影像设备国产龙头2025.03.03医学影像设备国之重器，全球化云程发轫2024.09.19 风险提示。产品研发推进不及预期，产品商业化不及预期等。 财务预测表 本公司是本报告所述联影医疗(688271)的做市券商。本报告系本公司分析师根据联影医疗(688271)公开信息所做的独立判断。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所