高基数下EBITDA环比下降符合预期
港股通（沪、深） 公司评级买入（维持） 高基数下EBITDA环比下降符合预期 报告日期2025年11月09日 投资要点： ⚫维持“买入”评级：公司二季度市场份额达到较高水平，高基数叠加台风影响下2025Q3收入和EBITDA环比下降，我们认为符合预期，进入四季度以来，公司黄金周表现优异，10月市场份额回升。我们持续看好公司的中高端获客策略、中场运营能力，我们预计公司2025/2026/2027年营业收入为342/352/362亿港元，同 比增长9.0%/2.9%/2.9%；经调整EBITDA为95/97/100亿港元，同比增长5.0%/2.4%/2.9%。维持“买入”评级，当前股价（2025/11/7收盘价）对应2025/2026/2027年PE为12/11/10倍，EV/EBITDA为8.1/7.9/7.7倍。按照50%派息率水平，当前股价（2025/11/7收盘价）对应2025/2026/2027年股息率为4.1%/4.6%/5.0%。 相关研究 【兴证海外社服】美高梅中国(02282.HK)2025Q2业绩点评：市场份额2025Q2环比显著提升-2025.08.05 【兴证海外社服】美高梅中国(02282.HK)2025Q1业绩点评：2025Q1保持市场份额稳定-2025.05.19【兴证海外社服】美高梅中国：小而美的博彩企业，多渠道提升竞争力-2025.03.31 ⚫2025Q3业绩符合预期。2025Q3公司实现营业收入85.1亿港元，同比增长17.4%，环比下降1.8%；其中澳门美高梅和美狮美高梅分别为33.9、51.2亿港元，同比增长11.6%和21.5%。经调整EBITDA为23.7亿港元，同比增长19.6%，环比下降5.5%；澳门美高梅和美狮美高梅经调整EBITDA分别为9.1和14.6亿港元，同比增长14.1%和23.3%。2025Q3经调整EBITDA率为27.9%，同比增长0.5个百分点，环比下降1.1个百分点；澳门美高梅和美狮美高梅经调整EBITDA率分别为26.9%和28.5%，同比增长0.6和0.4个百分点。在二季度高基数下，三季度收入环比下降，符合预期。2025年前三季度公司的总营业收入为251.7亿港元，同比增长7.3%，经调整EBITDA为72.5亿港元，同比增长4.6%。公司前三季度EBITDA增长转正。 分析师：宋健S0190518010002BMV912songjian@xyzq.com.cn 分析师：严宁馨S0190521010001请注意:严宁馨并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。yanningxin@xyzq.com.cn ⚫GGR市场份额保持在15%+。2025Q3公司的总下注额为774.5亿港元，同比增长20.7%，环比下降10.1%。其中中场、贵宾、老虎机下注额为318.5、277.8、178.2亿港元，同比增长18.6%、22.3%、21.9%。2025Q3总GGR为95.0亿港元，同比增长20.0%，环比下降3.4%，降幅低于下注额降幅，整体赢率环比保持增长。其中中场、贵宾、老虎机GGR分别为78.7、10.7、5.6亿港元，同比增长17.6%、47.4%、11.7%。2025Q3行业总GGR同比增长12.5%，三大业务GGR分别同比增长7.2%、29.1%、10.5%，公司总GGR同比增速保持高于行业整体增速的较优水平。我们测算公司2025Q3的GGR份额为15.2%，其中中场、贵宾、老虎机份额分别为18.6%、6.3%、16.1%，环比下降但同比仍然提升，符合预期。 ⚫酒店物业RevPAR环比回升。2025Q3澳门美高梅客房入住率为92.6%，RevPAR为2481港元。美狮美高梅客房入住率为94.0%，RevPAR为2111港元。两物业RevPAR在暑期环比均有提升，同比仍有下降，行业整体趋势一致。 ⚫风险提示：竞争环境加剧，居民出行消费意愿下降，旅游政策变化，监管政策变化。 附表 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。 有关财务权益及商务关系的披露$$BusinessPublishStart$$ 兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与徐州高新控股集团有限公司、德阳发展控股集团有限公司、菏泽交通投资发展集团有限公司、菏泽市铁路投资发展集团有限公司、中华人民共和国广东省人民政府、安徽华恒生物科技股份有限公司、福建海西新药创制股份有限公司、环世国际物流控股有限公司、醴陵市渌江投资控股集团有限公司、迈威（上海）生物科技股份有限公司、珠海华发集团有限公司、芯迈半导体技术（杭州）股份有限公司、圣火科技集团有限公司、嵊州市投资控股有限公司、新昌县交通投资集团有限公司、金叶国际集团有限公司、浙江省新昌县投资发展集团有限公司、上海挚达科技发展股份有限公司、淄博高新国有资本投资有限公司、益阳市赫山区发展集团有限公司、湖南省融资担保集团有限公司、彭泽县城市发展建设集团有限公司、重庆兴农融资担保集团有限公司、济高国际(开曼)投资发展有限公司、济南高新控股集团有限公司、广西交通投资集团有限公司、中港投资有限公司、中华人民共和国广东省深圳市人民政府、紫金黄金国际有限公司、紫金矿业集团股份有限公司、泰兴市润嘉控股有限公司、河南中豫信用增进有限公司、南阳城投控股有限公司、稠州国际投资有限公司、创兴银行有限公司、义乌市国有资本运营有限公司、天长市农业发展有限公司、绍兴市上虞区国有资本投资运营有限公司、正定县国有资产控股运营集团有限公司、重庆三峡融资担保集团股份有限公司、土耳其主权基金、铜陵市国有资本运营控股集团有限公司、徽商银行、运城发展投资集团有限公司、滨州智慧城市运营有限公司、青岛北岸控股集团有限责任公司、青岛动车小镇投资集团有限公司、历城国际发展有限公司、济南历城控股集团有限公司、郑州城市发展集团有限公司、北京讯众通信技术股份有限公司、安井食品集团股份有限公司、拨康视云制药有限公司、黄山旅游集团有限公司、周六福珠宝股份有限公司、新琪安集团股份有限公司、湖州吴兴人才产业投资发展集团有限公司、江苏正力新能电池技术股份有限公司、印象大红袍股份有限公司、脑动极光医疗科技有限公司、GAOXIN INTERNATIONAL INVESTMENT CO., LTD.、XUZHOU HI-TECH HOLDING GROUP CO., LTD.、DEYANG DEVELOPMENT HOLDINGGROUP CO., LTD.、Heze Transportation Investment And Development Group Co., Ltd.、Heze Railway Investment and Development Group Co.,Ltd.、People’s Government of Guangdong Province of the People’s Republic of China、Anhui Huaheng Biotechnology Co., Ltd.、Huafa 2024 ICompany Limited、Fujian Haixi Pharmaceuticals Co., Ltd.、Worldwide Logistics Holding Inc.、LILING LUJIANG INVESTMENT HOLDING GROUPCO., LTD.、Mabwell (Shanghai) Bioscience Co., Ltd.、Chongqing Xingnong Financing Guarantee Group Co.,Ltd.、Zhuhai Huafa Group Co., Ltd.、Silicon Magic Semiconductor Technology (Hangzhou) Co., Ltd.、Holyfire Technology Group Limited、SHENGZHOU INVESTMENT HOLDINGS CO.,LTD.、XINCHANG COUNTY TRANSPORTATION INVESTMENT GROUP COMPANY LIMITED、GOLDEN LEAF INTERNATIONAL GROUPLIMITED、ZHEJIANG XINCHANG INVESTMENT DEVELOPMENT CO., LTD.、SHANGHAI ZHIDA TECHNOLOGY DEVELOPMENT CO., LTD.、Zibo High-Tech International Investment Co., Limited、Zibo Hi-Tech State-Owned Capital Investment Co., Ltd.、UNCONDITIONALLY ANDIRREVOCABLY GUARANTEED BY CHONGQING SAN XIA FINANCING GUARANTEE GROUP CO., LTD.、YIYANG HESHAN DISTRICTDEVELOPMENT GROUP CO., LTD.、HUNAN FINANCING GUARANTEE GROUP CO., LTD、PENGZE COUNTY DEVELOPMENT ANDCONSTRUCTION GROUP CO., LTD、CHONGQING XINGNONG FINANCING GUARANTEE GROUP CO., LTD.、JINAN HI-TECH INTERNATIONAL(CAYMAN) INVESTMENT DEVELOPMENT CO., LIMITED、Jinan Hi-tech Holding Group Co., Ltd.、Guangxi Communications Investment GroupCorporation Ltd.、Sino Trendy Investment Limited、SHENZHEN MUNICIPAL PEOPLE’S GOVERNMENT OF GUANGDONG PROVINCE OF THEPEOPLE’S REPUBLIC OF CHINA、ZIJIN GOLD INTERNATIONAL COMPANY LIMITED、Zijin Mining Group Co., Ltd、Taixing Runjia HoldingsLtd.、HENAN ZHONGYU CREDIT PROMOTION CO.,LTD.、NANYANG URBAN INVESTMENT HOLDINGS CO.,LTD.、CHOUZHOUINTERNATIONAL INVESTMENT LIMITED、Chong Hing Bank Limited、YIWU STATE-OWNED CAPITAL OPERATION CO., LTD.、TIANCHANGAGRICULTURAL DEVELOPMENT CO., LTD.、Shaoxing Shangyu State-owned Capital Investment and Operation Co. Ltd.、ZHENGDING STATE-OWNED ASSETS HOLDING AND OPERATING GROUP CO., LTD.、CHONGQING SAN XIA FINANCING GUARANTEE GROUP CO., LTD.、TurkeyWealth Fund、Tongling State-owne
