高基数下EBITDA环比下降符合预期

2025-11-09 宋健,严宁馨兴证国际喵小鱼

维持“买入”评级：公司二季度市场份额达到较高水平，高基数叠加台风影响下2025Q3收入和EBITDA环比下降，符合预期，进入四季度以来，公司黄金周表现优异，10月市场份额回升。持续看好公司的中高端获客策略、中场运营能力，预计2025/2026/2027年营业收入为342/352/362亿港元，同比增长9.0%/2.9%/2.9%；经调整EBITDA为95/97/100亿港元，同比增长5.0%/2.4%/2.9%。
2025Q3业绩符合预期：2025Q3公司实现营业收入85.1亿港元，同比增长17.4%，环比下降1.8%；经调整EBITDA为23.7亿港元，同比增长19.6%，环比下降5.5%。2025年前三季度公司的总营业收入为251.7亿港元，同比增长7.3%，经调整EBITDA为72.5亿港元，同比增长4.6%。
GGR市场份额保持在15%+：2025Q3公司的总下注额为774.5亿港元，同比增长20.7%，环比下降10.1%。2025Q3总GGR为95.0亿港元，同比增长20.0%，环比下降3.4%，降幅低于下注额降幅，整体赢率环比保持增长。公司2025Q3的GGR份额为15.2%，其中中场、贵宾、老虎机份额分别为18.6%、6.3%、16.1%。
酒店物业RevPAR环比回升：2025Q3澳门美高梅客房入住率为92.6%，RevPAR为2481港元；美狮美高梅客房入住率为94.0%，RevPAR为2111港元。

公司在二季度高基数下，三季度收入环比下降符合预期，但GGR市场份额同比提升，整体表现符合预期。
公司持续看好中高端获客策略和中场运营能力，预计未来几年收入和EBITDA将保持稳定增长。
当前股价对应2025/2026/2027年PE为12/11/10倍，EV/EBITDA为8.1/7.9/7.7倍，按照50%派息率水平，当前股价对应2025/2026/2027年股息率为4.1%/4.6%/5.0%。