贵金属逐步企稳，或继续构筑震荡平台

国贸期货贵金属与新能源研究中心2025-11-10 白素娜从业资格证号：F3023916投资咨询证号：Z0013700 周 度 观 点 摘 要 ◆上周贵金属整体企稳运行，构筑震荡平台。主要影响因素分析如下：（1）上半周，美元指数突破100关口，使得市场对美元流动性紧张的担忧发酵、扩散，一度引发全球股市等风险资产重挫，流动性风险也一度冲击到贵金属价格，令其走弱。此外，美联储官员近期的表态普遍对于12月降息持谨慎态度，佐证美联储内部对12月降息分歧严重，美国10月服务业PMI表现强劲凸显美国经济韧性尚存，对12月降息预期构成扰动，从而对贵金属价格的上行构成一定压制。（2）但美最高院公开庭辩，法官普遍质疑关税合法性，市场不确定性提升，加上美元流动性紧张冲击后有所缓解，提振贵金属价格回升。其次，虽然美国10月ADP数据好于预期，但企业今年裁员人数创新高，且美国私人数据提供商RevelioLabs称美国10月份非农就业人数减少了9100人（此前一个月增加了3.3万人），彭博州级数据推算也显示，美国上周首次申领失业救济人数增加，均表明美国就业市场仍是下行态势。此外，美国11月密歇根大学消费者信心指数初值再度回落至50.3,创2022年6月份以来新低，美国白宫官员哈塞特称政府停摆将使美国四季度GDP增速减半，若美国经济增速出现明显放缓，美联储12月降息概率仍不小，因此也限制了贵金属价格的下行空间。且中国央行连续12个月增持黄金储备，也会继续支撑金价。（3）为解决美国政府关门，参议院民主党建议将ACA补贴延长一年，被市场视为一种“让步”，虽然该提议并未获得共和党认可，但或表明在创下历史记录的关门时长后，美国两党均面临较大压力，后续美国政府停摆或有望取得一定进展，续密切关注。 ◆后市展望：短期贵金属价格料维持区间震荡，但长期仍有上行空间，因此策略上，建议以逢低做多的长线配置为主。短期建议关注美国政府停摆进展、特朗普关税裁决进展等 ◆中长期观点：我们认为贵金属牛市的底层逻辑依然稳固。美国联邦政府债务规模持续攀升将不断加剧美元信用长期走弱风险，叠加美联储仍处于降息周期、全球地缘局势仍旧复杂、全球央行购金延续等，都将会继续支撑黄金价格中枢继续稳步上移。 01行情及基本面指标跟踪 PART ONE 黄 金 白 银 价 格 和 金 银 比 价 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议，期市有风险，投资需谨慎 资料来源：Wind、国贸期货研究院 内 外 价 差 和 跨 市 比 价 资料来源：Wind、国贸期货研究院 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议，期市有风险，投资需谨慎 主要宏观指标跟踪 PART TWO 美 元 指 数 、 人 民 币 汇 率 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 美 股 、V I X、 原 油 价 格 美 国 经 济 并 未 显 著 下 行 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 央 行 购 金 情 况 ◆中国央行连续第12个月增持黄金储备：中国10月末黄金储备报7409万盎司（约2304.457吨），环比增加3万盎司（约0.93吨），为连续第12个月增持黄金。 ◆全球央行仍维持净购金：2025年前三季度，全球央行和其他机构净购金约633.6吨，同比下降约12.1%。尽管全球央行购金步伐有所放缓，但购金需求前景仍有望维持。如，三季度虽然金价大幅上涨，但全球央行的购金步伐环比有所改善，环比增长了27.85%至219.9吨。未来，在投资组合保护策略和多元化需求的推动下，我们预计在全球金融市场/地缘政治局势不确定性仍较高，以及美国财政赤字加剧，市场对美元信用担忧提升，全球央行仍会维持净购金，这将会给黄金价格中枢上行提供坚实的基础。 白素娜：国贸期货研究院贵金属与新能源研究中心经理，贵金属与新能源首席分析师，厦门大学应用统计硕士。专注于贵金属、新能源等领域研究，善于根据宏观经济形势和品种基本面为产业客户定制风险管理方案。多次荣获上期所“优秀贵金属分析师”称号；所在团队曾获“大商所优秀期货投研团队”称号。 本报告中的信息均源于公开可获得的资料，国贸期货力求准确可靠，但不对上述信息的准确性及完整性做任何保证。本报告不构成个人投资建议，也未针对个别投资者特殊的投资目标、财务状况或需要，投资者需自行判断本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，据此投资，责任自负。本报告仅向特定客户推送，未经国贸期货授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构成对国贸期货的侵权，我司将视情况追究法律责任。期市有风险，入市需谨慎。