煤炭专题：布局PPI转正关键时点

煤炭供需形势回顾及展望

现阶段煤炭行业处于新一轮景气周期，波动幅度逐年收缩。2016年以来的供给侧改革优化了产能结构，2021年因产能短缺和外部因素导致煤价飙升，2022年虽有所回落但仍处高位，2023年至2025年6月因供需宽松和新能源替代效应煤价下行，2025年7月以来超产整治和需求改善推动煤价企稳回升。当前供给端受安全环保督察、超产核查及进口管控制约，弹性有限；需求端逐步达峰进入平台期，电煤、化工、钢铁行业煤种需求保持平稳韧性。库存整体健康，中下游补库需求成为短期煤价走势关键变量。

煤炭与PPI的相关性分析

煤炭开采行业在PPI指数中权重约2.3%，煤价波动对PPI具有显著传导效应。当前煤炭行业PPI拖累整体PPI表现，稳定煤炭市场对扭转PPI至关重要。约束供给是稳定煤炭市场的关键路径，可通过超产整治、安监强化、进口管控等手段实现，中长期需统筹考虑煤炭产能合理规模。预计2025年四季度煤炭市场将全面上涨，主要支撑因素包括中下游库存低位、供应端收缩预期强化、需求端增长动力充足。2026年上半年煤炭PPI或转正。

历次PPI转正行情中煤炭板块机遇回顾

2010年以来两次PPI转正行情中，煤炭板块均发挥了重要作用。2016-2018年供给侧改革行情中，焦煤板块涨幅更大、涨速更快，中小估值、高成长性标的率先上涨；2020-2022年供给短缺行情中，焦煤板块涨幅高于动力煤板块，成长性高的标的率先上涨，兼具成长性与估值性价比的标的涨幅居前。

投资建议

煤炭板块具备“反内卷”属性且尚未充分反映盈利修复预期，维持行业“看好”评级。自上而下建议重点关注：（1）受益煤价上涨业绩弹性大的炼焦煤标的，如山西焦煤、潞安环能等；（2）兼具业绩增长与估值性价比的煤企标的，如兖矿能源、电投能源等；（3）业绩相对稳健且具红利属性的陕西煤业、中煤能源等。此外，建议重点关注受益于煤炭行业景气周期的天地科技、特变电工等。

风险因素

国内外能源政策变化、宏观经济失速或复苏不及预期、重大煤炭安全事故、极端天气扰动旺季电煤需求、地缘政治冲突等。