聚烯烃期货：四季度产能压力持续，短期扰动因素增多

四季度产能压力持续，短期扰动因素增多 研究结论 交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 ⚫原料端，原油受地缘扰动短期波动但重心承压，煤价回落缓解煤制聚烯烃成本压力，油制成本支撑仍部分存在。 完稿时间:2025年11月7日 ⚫供需端，装置检修力度下降但新增产能投放放缓，聚烯烃仍有新产能投放，供应增加。农膜储备性采购启动叠加出口高增形成支撑，但下游开工率同比仍偏低，需求修复力度偏弱。 ⚫政策端，消费补贴与基建政策提振终端需求，政策推动产能优化。 ⚫宏观方面，持续紧张的中美贸易关系得到了缓和。 ⚫综合来看，11月聚烯烃市场仍将持续受到产能压力，但偏低的价格和多变的国际国内情况将使短期扰动因素增多。 重要提示： 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。大越期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为大越期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，大越期货不承担任何责任。 一、行情 1、行情回顾 资料来源：大商所、大越期货 当前主力合约L2601、PP2601均表现出震荡偏弱的趋势，价格呈现下行态势，自 8月中旬高点持续回落，并伴随持仓量的震荡。 二、基本面分析 1、宏观数据 宏观方面，2025年10月中国官方制造业PMI为49.0%，环比降0.8个百分点，PMI持续位于收缩区间，生产指数49.7%时隔五个月重回收缩区间，显示制造 业受假期效应及外部环境影响承压。新订单指数48.8%，新出口订单指数45.9%，内外需同步走弱，国庆假期前需求提前释放及国际环境复杂是主因。 财新制造业PMI从51.2降至50.6，虽小幅回落但仍处扩张区间，出口导向型中小企业受全球需求波动影响显著。 海关数据显示，9月出口3285.7亿美元，同比增8.3%；东盟、欧盟出口分别增15.6%和14.2%，对美出口降27.0%。 10月22日，美国宣布制裁俄最大两家石油企业，威胁对帮助俄油贸易的外国金融机构实施二级制裁，欧盟同日通过第19轮制裁，降低俄油价格上限，并提前一年全面禁止进口俄液化天然气。11月2日，OPEC +决定将12月原油产量增加13.7万桶/日，延续渐进式增产模式，并计划在2026年1-3月暂停增产。此前10月会议已宣布10月和11月各增产13.7万桶/日。 10月26日，中美在马来西亚吉隆坡举行经贸磋商，美方取消针对中国商品的10%“芬太尼关税”，暂停对华海事、物流等领域301调查措施一年，中方同步调整反制措施。双方在关税减免、稀土管制延期等议题上达成初步共识。 11月发布的《十五五能源规划（2026-2030）征求意见稿》提出，到2030年化工原料用油占比降至8%，新建炼化项目须配套高端聚烯烃，预计未来聚烯烃尤其是聚乙烯进口依赖度将进一步降低。 2、供需平衡表 截至25年三季度，国内PE总产能3852.5万吨，PP总产能4793.5万吨。从25年产能投放来看，聚烯烃将面临一个新的产能投放大年。 3、库存情况 从产业链综合库存来看，PE库存整体位于中性位置，PP库存目前中性偏高，三季度PP较高的产能投放开始压制去库速度。 4、产业链 资料来源：钢联数据大越期货整理 近期油制利润小幅波动，煤制利润大幅下滑，其原因在于冬季前电厂补库煤制原料成本抬升约450元/吨，聚烯烃终端需求疲软，整体价格反而回落，因此煤制利润大幅下行。 图13：PE新装置 资料来源：华瑞石化资讯大越期货整理 当前PE、PP整体开工偏低，新增产能继续释放，三四季度预期投产PE240万吨、PP205万吨。PP方面三季度山东裕龙4#40万吨、宁波大榭二期两套各45万吨、山东金诚2#15万吨及利华益PDH20万吨共165万吨已投产，四季度仅剩广西石化二期40万吨油制装置待投，年内基本落地。PE方面三季度吉林石化低压40万吨已稳产，四季度广西石化全密度40万吨+低压30万吨、埃克森美孚惠州高压50万吨、浙石化高压/EVA30万吨及裕龙岛高压/EVA共50万吨等装置计划投产。 图20：PE管材开工率 图22：BOPP开工率 图24：无纺布开工率 LLDPE下游农膜开工率8月回升至13.82%，但同比低2-3个百分点。棚膜需求因闰月影响延迟，北方大蒜、土豆种植启动后订单逐步增加，但地膜备货仍清淡。包装膜开工率49.07%，同比持平，短期难有增量。塑编开工率46.1%，同比微增，但建筑管材需求疲软，开工率同比降14个百分点。注塑、BOPP开工率小幅回升，但订单以刚需为主。北方农膜储备期带动PP纤维料需求边际改善，部分规模厂开工率提升至30%-40%。 5、外盘和进出口价差 资料来源：钢联数据 近期PE、PP美金盘走势较稳，进口利润看当前进口窗口关闭。7月PP出口26.36万吨，同比激增67.97%，主要流向越南、印尼等东南亚市场。PE出口10.17万吨，同比增76.72%，LLDPE出口占比升至36%。出口增长显著缓解国内供应压力，预计9月延续高增趋势。 三、市场表现 1、主力持仓 资料来源：钢联数据大越期货整理 图30：PP主力持仓 期现结构上看，主力合约整体由贴水转为轻度升水。 聚乙烯合约成交量排名前20的席位中，显示主力席位在当日进行了较大规模的减仓。整体来看，市场前列席位的成交量呈现出双向调整的态势，部分席位减仓离场，同时也有部分席位积极参与，表明市场多空分歧依然存在。聚丙烯席位成交显示市场整体交易活跃度有所下降。少数席位如兴证期货和永安期货成交量略有增加，但总体 而言，市场参与者的交易热情有所降温。 2、仓单 四、综述及展望 供应端国内聚烯烃三、四季度产能投放较多，三四季度预期投产PE240万吨、PP205万吨，继续为市场带来增量供应。不过，由于近期煤炭价格上涨而聚烯烃产品价格低迷，煤制聚烯烃的生产利润被大幅压缩，这一定程度上会影响了煤制装置的生产积极性，部分企业可能选择降负荷运行或停车检修。进入11-12月，随着检修旺季的结束和新增产能的进一步释放，聚烯烃产量预计将继续保持高位。同时聚烯烃市场的综合库存水平整体处于中性或偏高水平，对价格形成一定压力。 需求端，农膜订单在国庆节后有所增加，开工率也环比回升，但与往年相比，下游企业的备货积极性不高，对后市持谨慎观望态度。进入11月后，随着秋季作物收获和冬季大棚搭建的完成，农膜需求将逐步转弱。每年的“双十一”、“双十二”等电商大促活动，是包装膜需求的集中爆发期，今年包装膜开工环比虽增同比却显著低于往年。其余塑编、管材等传统领域需求表现持续疲弱，在房地产市场下行周期中，新开工面积减少对塑编、管材需求冲击较大，另外今年BOPP薄膜需求也缺乏亮点。 宏观方面，10月30日，中美两国领导人在韩国釜山举行面对面会晤，美方取消针对中国商品的部分限制措施，暂停对华海事、物流等领域301调查措施一年，中方同步调整反制措施，为持续紧张的中美贸易关系带来了缓和的信号，该信号将成为支撑聚烯烃市场情绪和价格的重要因素。 总的来看，11月聚烯烃市场仍将持续受到产能压力，但偏低的价格和多变的国际国内情况将使短期扰动因素增多。 免责声明 ⚫本报告的著作权属于大越期货股份有限公司。未经大越期货股份有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、翻版、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。如引用、刊发，须注明出处为大越期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 ⚫本报告基于大越期货股份有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但大越期货对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且大越期货不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表大越期货股份有限公司的立场。 ⚫本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，大越期货股份有限公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，投资者根据本报告作出的任何投资决策与大越期货股份有限公司及本报告作者无关。 公司总部 地址：浙江省绍兴市越城区解放北路186号7楼邮编：312000电话：400-600-7111网址：www.dyqh.info