聚烯烃期货：四季度产能压力持续，短期扰动因素增多

核心观点与关键数据

• 原料端：原油受地缘扰动短期波动但重心承压，煤价回落缓解煤制聚烯烃成本压力，油制成本支撑仍部分存在。
• 供需端：装置检修力度下降但新增产能投放放缓，聚烯烃仍有新产能投放，供应增加。农膜储备性采购启动叠加出口高增形成支撑，但下游开工率同比仍偏低，需求修复力度偏弱。
• 政策端：消费补贴与基建政策提振终端需求，政策推动产能优化。
• 宏观方面：持续紧张的中美贸易关系得到了缓和，《十五五能源规划（2026-2030）》提出化工原料用油占比将降至8%，新建炼化项目须配套高端聚烯烃。

研究结论

• 行情回顾：主力合约L2601、PP2601均表现出震荡偏弱的趋势，价格呈现下行态势，自8月中旬高点持续回落，并伴随持仓量的震荡。
• 库存情况：PE库存整体位于中性位置，PP库存目前中性偏高，三季度PP较高的产能投放开始压制去库速度。
• 产业链：油制利润小幅波动，煤制利润大幅下滑，煤制装置生产积极性受影响。PE、PP整体开工偏低，三四季度预期投产PE240万吨、PP205万吨，年内基本落地。
• 下游需求：LLDPE下游农膜开工率同比偏低，包装膜需求同比显著低于往年，塑编、管材等传统领域需求持续疲弱。
• 外盘和进出口：近期PE、PP美金盘走势较稳，进口利润看当前进口窗口关闭，7月PP出口同比激增67.97%，PE出口同比增76.72%。
• 市场表现：主力合约整体由贴水转为轻度升水，市场前列席位的成交量呈现出双向调整的态势，部分席位减仓离场，同时也有部分席位积极参与。

综述及展望

• 供应端：三四季度产能投放较多，预计产量将继续保持高位。煤制装置生产积极性受成本压力影响可能降负荷运行或停车检修。
• 需求端：农膜订单增加但备货积极性不高，需求逐步转弱。包装膜、塑编、管材等传统领域需求持续疲弱。
• 宏观方面：中美贸易关系缓和为市场情绪和价格带来支撑。
• 总体来看：11月聚烯烃市场仍将持续受到产能压力，但偏低的价格和多变的国际国内情况将使短期扰动因素增多。