铜周报：宏观情绪消化，铜价高位回调

2025-11-10 目录 主要观点策略 01 宏观及产业资讯 02 期现市场及持仓情况 03 基本面数据 04 主要观点策略 上周行情回顾01 p上周沪铜高位回调。截至上周五收至85940元/吨，周跌幅1.46%。宏观层面，中美磋商关税暂停、美联储如期降息等利好集体释放后，铜价回吐部分涨幅。基本面上，铜矿紧缺扰动持续，Grasberg同矿预计明年恢复，铜价中枢中长期有支撑。国内铜冶炼反内卷预期叠加阳极铜供给影响，国内电解铜产量或保持低位。铜下游产业受高铜价抑制开工偏弱，终端刚需采购为主，也使得铜价存在回调压力，但基本面支撑较强，铜价回调后或高位震荡运行。 主要观点策略02 p供给端：矿冶矛盾持续TC处于低位。截至11月7日，国内铜精矿港口库存49.8万吨，周环比8.03%。截至11月7日，铜精矿现货粗炼费为-42美元/吨，铜精矿现货TC下降至历史低位。10月，国内南方粗铜加工费1000元/吨，较上月增加300元/吨；进口CIF粗铜加工费90美元/吨，较上月增加5美元/吨，月度粗铜加工费小幅反弹。国内电解铜产量继续下滑。10月电解铜产量109.16万吨，同比增加9.63%，环比减少4.31%，10月冶炼厂进行检修以及阳极铜仍较难采购，对电解铜产量下降影响较大。 p需求端：铜价高位回调，开工率环比回升。截至11月6日，国内主要精铜杆企业周度开工率为62%，环比上涨1.54个百分点，同比下降14.03个百分点。铜价回调刺激订单集中释放，精铜杆企业周内开工率回升。9月铜板带、铜箔、铜棒开工率分别为66.02%、82.17%、45.10%。9月铜板带终端订单整体呈现回升态势，但受高铜价持续高位运行的抑制，订单增长幅度有限，未能有效拉动行业开工率进一步提升。铜棒行业开工虽有小幅回升，但整体氛围平缓。锂电铜箔等终端需求旺盛，助推铜箔企业开工率上涨至年内新高。 p库存：国内铜库存维持累库，伦铜去库放缓，纽铜维持累库。截至11月7日，上海期货交易所铜库存11.50吨，周环比-0.95%。截止11月6日，国内铜社会库存20.33万吨，周环比11.34%，铜价高位下铜社库维持累库。截至11月7日，LME铜库存13.59万吨，周环比0.95%，LME铜维持去库放缓。COMEX铜库存36.94短吨，周环比3.85%，库存继续增加。 p策略建议：宏观方面，美联储鹰派言论升温，12月降息预期降温，叠加美国政府停摆致关键就业数据延迟发布，市场情绪偏谨慎。美元走强亦压制铜价。基本面看，海外矿端复产缓慢，铜精矿供应紧张局面未见明显缓解，TC/RC持续低位。国内电解铜产量环比下降，部分冶炼厂检修及原料制约导致10月产量不及预期，短期供应增量有限。高铜价抑制消费，虽随着铜价阶段性回调及月初采购窗口开启，现货成交氛围略有回暖，但下游整体采购以刚需为主，补库意愿低迷，社会库存小幅累库。临近交割，持货商挺价意愿增强，现货升水有所回升。短期内铜价在宏观、基本面影响下预计将保持高位震荡，沪铜主力运行区间或在84000-88000一线，建议观望或区间短线交易。 宏观及产业资讯 宏观数据概览01 l中国10月RatingDog制造业PMI 50.6，连续三月位于荣枯线上方：11月3日，最新数据显示，中国10月RatingDog制造业PMI 50.6，连续第三个月位于荣枯线上方，显示制造业景气度持续改善。但最新数据低于前值51.2，说明最近调查期内增速有所放缓。第四季度初中国制造业保持扩张。新订单增加，带动产量上升，就业、采购和库存也随之增长。 l中国10月以美元计价出口同比下降1.1%：海关总署公布数据显示，按美元计，中国10月以美元计价出口同比下降1.1%，进口同比增长1.0%。中国10月以美元计价出口同比下降1.1%，环比下降7%；中国10月以美元计价进口同比增长1.0%，环比下降9.5%。2025年前10个月，我国货物贸易延续平稳增长态势，进出口总值37.31万亿元人民币，同比增长3.6%。 l中国央行10月增持3万盎司黄金：11月7日周五，国家外汇管理局统计数据显示，截至2025年10月末，我国外汇储备规模为33433.4亿美元，较9月末上升46.8亿美元，升幅为0.14%。中国央行10月末黄金储备报7409万盎司（约2304.457吨），环比增加3万盎司（约0.93吨），为连续第12个月增持黄金。 l美国10月ISM制造业PMI连续八个月萎缩，需求和就业疲软：11月3日周一，美国供应管理协会（ISM）公布的数据显示，美国工厂活动在10月份连续第八个月萎缩，原因是生产回落和需求疲软。美国10月ISM制造业PMI指数为48.7，不及预期的49.5，前值为49.1。50为荣枯分界线。今年的大部分时间里，美国ISM制造业PMI都维持在一个较窄的区间内。 l欧元区10月制造业PMI终值50：11月3日周一，根据S&P Global，欧元区10月制造业终值PMI为50.0，与初值预估持平，略高于9月份的49.8。德国和法国这两个最大经济体的制造业PMI终值分别为49.6和48.8，双双停留在收缩区域，未能摆脱困境。欧元区制造业在10月份陷入停滞，PMI恰好落在荣枯分界线上。 l美国正式公布新版关键矿产清单，首次纳入铜，银铀钾肥也入列：美国内政部地质勘探局（USGS）公布的最新关键矿产清单首次将铜列入其中，标志着2018年来最重大调整。不同于8月末公布的清单草案，最终清单还纳入了冶金煤和铀。清单决定了哪些商品将被纳入特朗普政府的关键矿产相关232调查，关系到未来的关税政策和贸易限制措施。资料来源：长江期货有色产业服务中心整理 产业资讯概览02 l艾芬豪矿业第三季度利润骤减，因Kamoa-Kakula铜矿停产：加拿大艾芬豪矿业（Ivanhoe Mines）周四公布2025年第三季度财务业绩报告显示，因其旗舰铜矿运营中断导致公司该季度利润出现显著下滑。导致产量下降的主要原因是今年5月，位于刚果（金）的卡莫阿-卡库拉（Kamoa-Kakula）铜矿综合体遭遇地震及后续洪水，生产受到严重干扰。第三季度该矿铜精矿产量仅为71226吨，远低于第二季度的112009吨和去年同期的116313吨；铜的销量也出现了类似的下滑。 l因成本问题嘉能可计划关闭加拿大铜冶炼厂：外电11月3日消息，两位市场人士表示，因环境问题以及升级改造该设施需要数百万美元，嘉能可(Glencore)正计划关闭其位于加拿大魁北克省的Horne铜冶炼厂。业内人士预计该冶炼厂铜年产量超过30万吨。该铜冶炼厂的关闭将加剧人们对于全球铜短缺的预期。两位消息人士表示，尽管该工厂将关闭，但目前尚未确定具体日期。 l智利Codelco下调2025年铜产量预期：外媒11月4日消息，智利国家铜业公司（Codelco）周二下调了其2025年铜产量指引，预计产量将在131万至134万吨之间，低于此前134万至137万吨的预估。尽管如此，公司仍计划超越去年的132.1万吨产量。此举显示出矿业巨头在应对安全事故与项目延误背景下的谨慎态度。 l智利10月对华铜矿出口量维持高位：智利海关公布的数据显示，智利10月铜出口量为173700吨，当月对中国出口铜42373吨。智利10月铜矿石和精矿出口量为1347488吨，当月对中国出口铜矿石和精矿1020265吨。近两个月智利铜矿石和精矿对华出口量持续维持在百万吨以上，为年内偏高水平。 l伦丁矿业上调2025年全年铜产量指导预期：加拿大伦丁矿业(Lundin Mining)上调2025年全年铜产量指导值，从此前预估的30.3-33万吨上调至31.9-33.7万吨，上调约4%，因旗下位于智利的Caserones矿表现好于预期。公司首席执行官Jack Lundin在新闻发布会上表示，整合后的Caserones矿铜产量中值预期上调1.15万吨至32.8万吨。同时公司也下调了其成本预估，已将铜的整体现金成本指导降至每磅1.85-2美元。今年迄今为止，该公司铜产量已达到指导中值的75%，且有望低于修订后的成本指导区间中值。伦丁矿业三季度铜产量为8.74万吨，调整后铜现金平均成本为每磅1.61美元。资料来源：SHMET、长江期货有色产业服务中心 期现市场及持仓情况 升贴水 01 p铜价走跌沪铜现货采销情绪回升，现货成交逐步好转。铜价大幅下行后，下游点价积极性提高，短期集中补库成交回暖，贴水收窄转为升水。精废价差走弱。pLME铜0-3维持贴水缩窄，纽伦铜价差小幅走弱。 内外盘持仓 02 p截至11月7日，沪铜期货持仓量207,136手，周环比-19.81%；沪铜周内日均成交量130,438手，周环比-43.52%，沪铜持仓量及成交量大幅下降。p截止10月31日，LME铜投资公司和信贷机构净多头持仓9,862.02手，周环比318.60%，净多头持仓大幅上升。 04 基本面数据 供给端 01 p矿冶矛盾持续TC处于低位。截至11月7日，国内铜精矿港口库存49.8万吨，周环比8.03%。截至11月7日，铜精矿现货粗炼费为-42美元/吨，铜精矿现货TC下降至历史低位。10月，国内南方粗铜加工费1000元/吨，较上月增加300元/吨；进口CIF粗铜加工费90美元/吨，较上月增加5美元/吨，月度粗铜加工费小幅反弹。 p国内电解铜产量继续下滑。10月电解铜产量109.16万吨，同比增加9.63%，环比减少4.31%，10月冶炼厂进行检修以及阳极铜仍较难采购，对电解铜产量影响扩大。 下游开工02 p截至11月6日，国内主要精铜杆企业周度开工率为62%，环比上涨1.54个百分点，同比下降14.03个百分点。铜价回调刺激订单集中释放，精铜杆企业周内开工率回升。 p9月铜板带、铜箔、铜棒开工率分别为66.02%、82.17%、45.10%。9月铜板带终端订单整体呈现回升态势，但受高铜价持续高位运行的抑制，订单增长幅度有限，未能有效拉动行业开工率进一步提升。铜棒行业开工虽有小幅回升，但整体氛围平缓。锂电铜箔等终端需求旺盛，助推铜箔企业开工率上涨至年内新高。 库存 03 p截至11月7日，上海期货交易所铜库存11.50吨，周环比-0.95%。截止11月6日，国内铜社会库存20.33万吨，周环比11.34%，铜价高位下铜社库维持累库。p截至11月7日，LME铜库存13.59万吨，周环比0.95%，LME铜维持去库放缓。COMEX铜库存36.94短吨，周环比3.85%，库存继续增加。 声明 风险提示 本报告仅供参考之用，不构成卖出或买入期货、期权合约或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享投资收益或者分担投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应当充分了解报告内容的局限性，结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及员工对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 免责声明 长江期货股份有限公司拥有期货交易咨询资格。长江期货系列报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本报告所载资料、意见及推测仅反映在本报告所载明日期的判断，本公司可随时修改，毋需提前通知，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不代表对期货价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述期货的买卖出价，投资者据此作出的任何投资决策与本公司和作者无关。本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的交易机会不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。本 他人，或投入商业使用。如征得本公司同意引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“长江期货股份有限公司”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。 THANKS感谢 长江