白糖周报：原糖触5年新低，国内将跟随脚步

2025年11月9日 •招商农业-李依穗•liyisui1@cmschina.com.cn•联系电话：0755-82959861•执业资格号：Z0020997 2025年11月9日 周观点：内强外弱 ➢市场表现：ICE原糖03合约收14.13美分/磅，周跌幅2.01%。郑糖01合约收5467元/吨，周跌幅0.47%。广西现货-郑糖01合约基差398元/吨，配额外巴西糖加工完税估算利润为842元/吨。 ➢供给方面： ➢国际：截至10月16日，巴西主产区累计压榨甘蔗5.25亿吨，同比减少2.78%；累计产糖3601.6万吨，同比增长0.89%，累计糖醇比达到52.36%，创下本榨季新高。印度北方邦首席部长约吉・阿迪蒂亚纳特（Yogi Adityanath）近日宣布历史性上调甘蔗收购价。2025/26榨季，北方邦政府将甘蔗价格每吨最高上调30卢比，早熟品种甘蔗收购价定为4000卢比/吨（折人民币321.24元/吨），普通品种则为3900卢比/吨（折人民币313.21卢比/吨）。 ➢国内：据海关总署数据，2025年9月我国进口食糖55万吨，同比增35.8%。2025年1-9月，我国进口食糖316万吨，增幅9.4%。2024/25榨季，我国进口食糖463万吨，同比增6%。 ➢需求方面：✓国际：全球买家需求逐步释放 ✓国内：季节性消费淡季 ➢基本面：国际方面，全球供应过剩预期在不断上调，因新季印度甘蔗长势良好，出口潜力增加，原糖触5年新低，全球增产趋势不变，26/27榨季将继续震荡寻底。国内因传糖浆预混粉管控再严，该消息刺激盘面反弹至5500元/吨，走出内强外弱的格局。四季度的进口量预计出现季节性下降，但广西的增产将施压，国内最终将跟随原糖下跌。交易策略：期货市场逢高空；期权卖看涨➢风险提示：天气、进口量 行情回顾：震荡下行 糖周期回顾 全球甘蔗分布和种植日历 ➢全球白糖主要由甘蔗和甜菜两种植物制成，甘蔗糖和甜菜糖分别占总供给的80%和20%，美洲和亚洲的甘蔗产量占全球90%以上➢甘蔗糖有着季产年销的特性 因易储存，价格无明显季节性 全球糖供需预期：25/26全球糖市供应过剩预期增强 ➢据咨询机构Datagro预测，2025/26年度全球糖市将出现153万吨的供应盈余，从2024/25年度467万吨的供应缺口明显转变；StoneX更为乐观，预计2025/26年度全球糖市供应盈余将达374万吨；美国农业部外国服务局(FAS)预测，印度2025/26年度糖产量将同比增长26%至3500万吨，主要得益于有利的季风降雨和种植面积增加 ➢8月29日，国际糖业组织（ISO）发布了其首份关于2025/26榨季全球糖业供需平衡的全面预测报告。ISO对全球供需形势的基本判断显示，2025/26榨季全球糖业将出现仅为23.1万吨的供给缺口（即预测的全球消费量与产量之差）。ISO表示：如此规模的缺口，在榨季开始前几乎可以忽略不计，但与2024/25榨季修正后的487.9万吨缺口相比，差距显著。2025/26榨季全球糖产量预计将达到1.80593亿吨，较上季增加541.9万吨，主要得益于印度、泰国和巴基斯坦的产量增长。 数据来源：ISO，招商期货 01 南北半球重心转换 巴西：复盘历史-干旱直接影响单产，但糖醇比决定糖产量 数据来源：路透社，招商期货 巴西：25/26榨季10月上半月制糖比开始大幅下降 数据来源：Unica，招商期货 巴西：25/26截至9月糖醇价差开始扭转 ➢虽然巴西Unica的报告显示双周制糖比的下降源于糖醇价差的扭转，部分糖厂已开始优先生产乙醇并减少蔗糖产量，使得南半球最后的产量仍有争议，但我们仍认为巴西糖厂需要看到乙醇优势维持足够长的时间才能推动糖厂做出生产转变，因此糖醇比的大幅调整仍需时间。25/26榨季高制糖比已成定局。 印度：25/26榨季宣布将恢复出口 ➢印度糖业与生物能源制造商协会（ISMA）11月4日发布2025/26榨季食糖产量的首次预估数据。根据ISMA的数据，该榨季食糖总产量（未计入用于生产乙醇的量）预计为3435万吨。若计入预计用于生产乙醇的340万吨食糖，该榨季食糖净产量（剔除乙醇用量后）预计为3095万吨。 ➢基于2025年10月第三周拍摄的季风季后全印度卫星影像，预计2025/26榨季印度全国甘蔗种植面积约为573.5万公顷，较2024/25榨季的571.1万公顷实现小幅增长。 ➢凭借稳健的食糖供需平衡，印度2025/26榨季完全有能力出口近200万吨食糖。ISMA呼吁政府尽早公布出口政策，以便糖厂提前主动规划原糖与白砂糖的生产策略 数据来源：NFCSF，招商期货 泰国：25/26榨季甘蔗种植面积涨幅超8%，增产预期强烈 ➢泰国2024/25榨季的糖产量达到1000万吨，这得益于种植面积的扩大和单产的部分恢复。甘蔗压榨量较2023/24榨季增加1000万吨，总计达到9200万吨，其中85%以上来自新植甘蔗。➢泰国方面预计其2025/26榨季产量将继续增加至1005万吨。更值得关注的是，泰国2025/26榨季的甘蔗种植面积已从上一季 的970万莱（rai）增加到1050万莱（1莱=2.4亩），增幅超过8%。 02 国内白糖供需格局及价格展望 国内白糖供需格局 国内：全国24/25榨季截至5月份产糖1116万吨，增115万吨 国内调研：广西25/26榨季预估产糖700-720万吨，增8%-11% 广西甘蔗调研 1、种植面积：全广西甘蔗种植面积增加约80-100万亩，与4月调研结果一致2、出糖率：受到今年10月两次台风给南宁、崇左地区造成大面积倒伏，不利于糖分的积累，全国广西出现了糖分下降10%-15%的情况，南部的情况比北部的差。3、单产：得益于5月后的降雨，全广西单产提升约10%-15%。4、甘蔗入榨量：甘蔗仍在生长之中，成熟比上年更晚，甘蔗产量预计同比增600-800万吨，达5700万吨。5、产糖量：全广西预估产糖量700-720万吨。 数据来源：Wind，中国糖业协会，招商期货 进口糖：24/25榨季进口量462万吨 ➢截至8月26日，配额内巴西糖加工完税估算成本约为4404/吨，配额外巴西糖加工完税估算成本约为5710元/吨，相较国沿海加工糖厂主流报价6010~6090元/吨，配额外巴西糖进口利润约为490元/吨。➢据海关总署公布的数据显示，2025年9月，我国进口食糖55万吨，同比增加14.63万吨。➢2025年1-9月，我国进口食糖315.72万吨，同比增加26.24万吨，增幅9.06%。➢2024/25榨季，我国进口食糖461.89万吨，同比下降13.58万吨，降幅2.86%。 数据来源：WIND，招商期货 替代：进口糖浆、预混粉量传再管控，预计10-12月较少 ➢据海关总署数据，2025年9月我国进口糖浆和白砂糖预混粉(含税则号1702.90、2106.906)合计15.14万吨，同比减少13.52万吨。其中，进口糖浆、白砂糖预混粉(税则号列170290)数量为4.13万吨，同比下降24.37万吨；我国进口2106.90.6项下糖浆、白砂糖预混粉共11.01万吨，同比增长10.86万吨。➢2025年1-9月，我国进口糖浆和白砂糖预 混粉(含税则号1702.90、2106.906)合计88.52万吨，同比减少85.24万吨。➢2024/25榨季，我国进口糖浆和白砂糖预 混粉(含税则号1702.90、2106.906)合计152.44万吨，同比减少62.96万吨➢2025年：预计税则号1702.90项下的糖浆、 预混粉进口预计保持低位，全年进口总量预计为50万吨；2106.90项下的糖浆、预混粉进口量预计增加，全年进口总量预计为35万吨。两项合计糖浆、预混粉进口总量约为90万吨，折糖约63万吨。 数据来源：海关总署，招商期货 基差价差： 数据来源：海关总署，招商期货 研究员简介 李依穗：招商期货产研总部农产品团队研究员。美国乔治华盛顿大学学士、香港中文大学硕士。曾就职于海外知名国际贸易商及券商，从事国内外研究以及投资管理工作，与农产品产业链保持密切联系。拥有期货从业人员资格（证书编号：F03121918）及投资咨询资格（证书编号：Z0020997）。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼