白糖周报：原糖触近年新低，现实和预期过剩双重打击

周观点：国际市场现实和预期双重施压➢价格方面：ICE原糖10合约收16.54美分/磅，周跌幅2.01%。郑糖09合约收5652元/吨，周跌幅1.24%。广西现货-郑糖09合约基差425元/吨，配额外巴西糖加工完税估算利润为580元/吨。➢供给方面：➢国际：5月上半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为4231.9万吨，较去年同期的4506.5万吨减少274.6万吨，同比降幅6.09%；甘蔗ATR为116.8kg/吨，较去年同期的124.75kg/吨减少7.95kg/吨；制糖比为51.14%，较去年同期的48.24%增加2.9%；产乙醇17.79亿升，较去年同期的20.05亿升减少2.26亿升，同比降幅11.29%；产糖量为240.8万吨，较去年同期的258.4万吨减少17.6万吨，同比降幅达6.8%。➢国内：广西2024/25榨季生产期于4月2日结束，预计总产糖量645万吨。云南2024/25已于5月22日结束压榨，目前预估产糖量245万吨，创历史新高。24/25榨季全国估产上调至1118万吨，同比增122万吨。2024/25榨季截至4月，我国进口食糖174.01万吨，同比下降137.73万吨，降幅44.18%。2025年4月，我国进口糖浆、白砂糖预混粉(税则号列170290)数量为4.35万吨，同比下降14.74万吨。➢需求方面：✓国际：全球买家需求逐步释放✓国内：季节性消费淡季➢总结和策略：当前原糖市场交易全球供给过剩预期。巴西新榨季生产的现实压力，以及来自印度、泰国的增产预期双击原糖，导致原糖跌至四年以来的新低。原糖上方看印度的出口意愿，向下底部锚定巴西乙醇价格。在天气没有出现扰动之前，反弹皆为布局空单的时机。国内方面，趋势跟随原糖但波动弱于原糖，价格整体重心下移，关注进口和节奏。我们预计原糖将于6-8月集中放量，加工糖价格将大幅下跌，基差的收敛将主要由现货价格的下跌来完成。郑糖09合约后市以弱势震荡为主，后期09合约的波动区间为【5600-5900】元/吨。➢操作策略：期货市场逢高空；期权卖看涨；用糖终端可考虑锁盘面价格以降低采购成本➢风险提示：天气、进口量21345 行情回顾：下跌数据来源：Wind，招商期货 全球糖供需预期：25/26全球糖市供应过剩预期增强数据来源：ISO，招商期货➢据咨询机构Datagro预测，2025/26年度全球糖市将出现153万吨的供应盈余，从2024/25年度467万吨的供应缺口明显转变；StoneX更为乐观，预计2025/26年度全球糖市供应盈余将达374万吨；美国农业部外国服务局(FAS)预测，印度2025/26年度糖产量将同比增长26%至3500万吨，主要得益于有利的季风降雨和种植面积增加-1000-50005001000150020002015/20162017/20182019/20202021/20222023/20242025/2026ISO白糖年度供需差（千吨）（万吨）21/2222/2323/24巴西中南部320633704243印度360032803200泰国10131103877欧盟165415901610中国958896996全球主要食糖生产国产量 01 南北半球重心转换 巴西：25/26榨季5月上半月压榨进度加快数据来源：Unica，招商期货0500001000001500002000002500003000003500004000004500005000005500006000006500004/165/16 6/16 7/16 8/16 9/16 10/1611/1612/16 1/16 2/16 3/16巴西中南部地区累计甘蔗压榨量（千吨）19/2020/2121/2222/2323/2424/2525/260500010000150002000025000300003500040000450004/165/16 6/16 7/16 8/16 9/16 10/1611/1612/16 1/16 2/16 3/16巴西中南部地区累计产糖量（千吨）19/2020/2121/2222/2323/2424/2525/2601000020000300004000050000600004/165/166/167/168/169/1610/16 11/1612/16 1/162/163/16巴西中南部地区双周甘蔗压榨量（千吨）19/2020/2121/2222/2323/2424/2525/26050010001500200025003000350040004/165/166/167/168/169/1610/16 11/16 12/16巴西中南部双周产糖量（千吨）19/2020/2121/2222/2323/24 巴西：25/26制糖比例预计维持高位数据来源：Unica，招商期货➢糖醇价差正在收窄，目前糖醇价差3美分/磅。➢展望25/26榨季，在甘蔗增产，质量提升的预计下，我们认为制糖比维持高位水平，整体预计恢复性增产。-8.00%2.00%12.00%22.00%32.00%42.00%52.00%611162126乙醇折糖与ICE原糖比较（美分/磅）含水乙醇折糖ICE原糖主力 印度：24/25榨季截至4月30日累计产糖2569.5万吨，同比-18.33%数据来源：NFCSF，招商期货➢根据印度全国合作糖厂联合会（NFCSF）发布的数据，2024/25榨季截至2025年4月30日，全国还剩19家糖厂正在进行食糖生产工作，较去年同期的23家同比减少4家；入榨甘蔗27585.7万吨，较去年同期的31151.2万吨减少3565.5万吨，降幅11.44%；产糖2569.5万吨，较去年同期的3146.5万吨减少577万吨，降幅18.33%。➢印度全国合作糖厂联合会（NFCSF）近日发布报告，预计印度2024/25榨季食糖期末库存在480~500万吨，足以满足2025年10~11月期间的国内食糖消费需求，尽管本榨季印度食糖产量下滑。➢NFCSF预测2024/25榨季印度食糖总产量将在2611万吨左右，低于2023/24榨季的3190万吨。➢受到季风雨的影响，以及马哈拉施特拉邦和卡纳塔克邦甘蔗播种面积扩大的支撑，预计2025/26榨季食糖产量将会有所反弹。➢除此之外，NFCSF呼吁政府提高糖的最低销售价格（MSP），以应对不断上涨的生产成本，修改乙醇采购价格，并继续实施前瞻性的出口政策。印度双周糖产量（afterdiversion）18/1919/20同比20/2121/2222/23同比23/24同比24/25同比11/151163485-58.30%14101560199027.56%1275-35.93%71-94.43%11/3039731885-52.55%4290472047901.48%4320-9.81%2790-35.42%12/1570524581-35.04%7377779182105.38%7405-9.81%6085-17.83%12/30110527795-29.47%1102211555120704.46%11180-7.37%9540-14.67%1/151468610885-25.88%1427015080156803.98%14870-5.17%13055-12.21%1/301851914112-23.80%1770618708193503.43%18720-3.26%2/152193016985-22.55%2091122220228402.79%22415-1.86%19703-12.10%2/282476819484-21.33%2348325300259052.39%25540-1.41%21995-13.88%3/152734721582-21.08%258682832628200-0.44%27910-1.03%3/302850023274-18.34%278713098730077-2.94%302020.42%24850-17.72%4/153000024780-17.40%290913330531238-6.21%31093-0.46%25425-18.42%4/303211925801-19.67%299153423732030-6.45%31590-1.37%25695-18.33%5/153261926465-18.87%304773488332100-7.98%5/303280026820-18.23%305683523732240-8.51%6/15306703536932960-6.81%定产3260027400-15.95%312003600033100-8.06%32000-3.32%干旱年份乙醇分流增加、暂停出口干旱年份、乙醇分流减少0500010000150002000025000300003500011月15日12月15日1月15日2月15日3月15日4月15日印度糖生产进度（千吨）24/2523/2422/2321/2220/2119/20 印度：25/26榨季种植面积增加，糖产量预计达3500万吨，同比增20%数据来源：NFCSF，招商期货0500100015002000250030003500400030003500400045005000550060006500印度甘蔗最低收购价（FRP）印度全国甘蔗种植面积（万公顷）印度甘蔗最低收购价（卢比/吨）0500010000150002000025000300003500040000印度糖产量（千吨）➢联合会主席哈什瓦丹·帕蒂尔预计2025/26榨季将迎来食糖产量强劲复苏，产糖量将达3500万公吨左右，得益于季风条件向好及马哈拉施特拉、卡纳塔克邦等主产区甘蔗种植面积扩大，加之印度中央政府及时宣布提高最低甘蔗收购价格（FRP），有力提振了农民种植意愿。 泰国：24/25榨季截至4月1日产糖1004.18万吨，同比增14.81%数据来源：OCSB,招商期货➢2024/25榨季截至4月1日仅有3家未收榨，去年同期仅有1家未收榨，泰国累计甘蔗入榨量为9198.13万吨，同比增加12.22%；累计产糖1004.18万吨，同比增加14.81%，平均产糖率10.917%，去年同期10.671%。➢2024/25年度预计最终甘蔗产量达9480万吨，较2023/24的8474.7万吨增涨12%；2024/25年度食糖产量为1005万吨，较上年度880.8万吨增14%020004000600080001000012000140001600012月15日12月22日12月29日1月5日1月12日1月19日1月26日2月2日2月9日2月16日2月23日3月2日3月9日3月16日3月23日3月30日4月6日4月13日4月20日4月27日泰国产糖进度（千吨）24/2523/2422/2321/2220/2119/2018/198800100402,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00014/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/2424/25*泰国糖产量（千吨） 泰国：25/26榨季甘蔗种植面积涨幅超8%数据来源：OCSB,招商期货➢泰国方面本周五也传来消息，预计其2025/26榨季产量将继续增加至1005万吨。更值得关注的是，泰国2025/26榨季的甘蔗种植面积已从上一季的970万莱（rai）增加到1050万莱（1莱=2.4亩），增幅超过8%。0246810121413/1414/15 15/16 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 23/2424/25*25/26*泰国甘蔗种植面积（万公顷）020004000600080001000012000140001600014/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/2424/25*25/26* 价格：月间ba