南华期货铁矿石周报：宏观和基本面双重打击20251107

——宏观和基本面双重打击 周甫翰（投资咨询资格证号：Z0020173）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年11月7日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 【核心矛盾】 综合来看，短期宏观驱动减弱，钢厂利润脆弱、减产仍不充分，特别是板材端高供需矛盾突出，对铁矿石需求构成压力。叠加供应维持高位、港口持续累库以及焦煤端的挤压，预计铁矿石价格整体将延续偏弱运行态势。 【利多因素】 1.基差走高2.中长期海外货币和财政皆宽松 【利空因素】 1.宏观边际走弱，中美PMI环比走弱2.铁矿石发运量维持季节性高位，同时港口库存呈现超季节性累库3.热卷库存超季节性持续累积，产量虽边际回落但仍处高位，整体需求动能不足4.钢厂减产但不彻底，板材需求仍高5.焦煤强势，挤压铁矿石空间 综合来看，短期宏观驱动减弱，钢厂利润脆弱、减产仍不充分，特别是板材端高供需矛盾突出，对铁矿石需求构成压力。叠加供应维持高位、港口持续累库以及焦煤端的挤压，预计铁矿石价格整体将延续偏弱运行态势。 近期宏观层面，中美10月PMI均出现环比走弱，反映全球贸易环境波动与内部需求边际放缓。尽管中长期海外货币与财政双宽松格局对商品整体有利，但短期受鲍威尔鹰派表态、美国政府停摆风险等影响，市场驱动暂缓，美国就业数据也显现疲软迹象，风险偏好有所回落。 供给和库存方面，港口库存继续累积至15624万吨，环比增加351万吨。近期矿石价格与库存呈现强相关性，累库趋势加强，而发运仍处高位，铁水产量却逐步下行，供需结构对价格形成压力。在当前100美元以上 的价格水平，主流矿山发运意愿仍强，若西芒杜等项目顺利投产，供应弹性较低的局面短期难改。除非价格进一步下跌至压制发运的水平，否则港口累库格局或将延续。 值得注意的是，尽管库存持续积累，铁矿石基差却出现边际走强迹象。这一反常现象可能与可交割资源偏紧有关——港口累库中可能包含较多非主流矿等非品牌矿粉，实际可用于交割的现货仍显紧张。 从需求端看，日均铁水产量继续下降2万吨至234万吨，部分高成本、亏损较大的钢厂已实施边际减产，钢厂利润略有修复，但整体仍较脆弱。若要有效缓解产业链矛盾，仍需进一步减产。结构上，螺纹钢减产力度不及需求降幅，去库速度放缓，但其基本面仍优于热卷。螺纹库存已超季节性走平，利润也边际回升。然而，近三个月房企拿地同比跌幅再度扩大，对螺纹需求形成压制。当前螺纹产能利用率不足50%，通过减产实现的供需平衡十分脆弱，难以支撑利润持续扩张。 铁水需求的主要支撑仍看板材端，但目前板材产量居高不下，需求却边际走弱，高库存问题凸显。热卷虽有所减产，但产量仍处季节性高位，且需求降幅大于供给收缩幅度，导致库存重新累积，总库存水平偏高，逆季节性累库趋势明显。板材若不能进一步减产，当前矛盾难以化解。出口方面也需警惕风险，近期印度、德国、韩国等多地出现钢铁减产动向，贸易保护主义有所抬头。 估值层面，焦煤保持强势，供应偏紧、库存偏低的结构未变，01合约焦煤-铁矿价差持续走扩。短期内焦煤供应问题难以缓解，焦炭提涨落地继续挤压钢厂利润，也对铁矿石价格形成压制。 因此综合来看，短期宏观驱动减弱，钢厂利润脆弱、减产仍不充分，特别是板材端高供需矛盾突出，对铁矿石需求构成压力。叠加供应维持高位、港口持续累库以及焦煤端的挤压，预计铁矿石价格整体将延续偏弱运行态势 1.2交易型策略建议 铁矿石2601合约区间操作，区间为[760,810]。 1.3产业客户操作建议 1.4核心数据 第二章供应 2.1全球发运分析 2.2四大矿发运分析 2.3非主流矿发运分析 2.4到港压港分析 2.5 Capsize船运分析 2.6国产矿供应分析 第三章需求分析 3.1铁水分析 3.2钢厂利润分析 3.3下游钢材分析：螺纹钢 3.4下游钢材分析：热卷 3.6下游钢材分析：中厚板 3.6表外钢材分析 3.5出口分析 第四章库存分析 4.1港口库存分析 4.2其他库存分析 第五章估值分析 5.1基差与期限结构 5.2螺矿比与卷矿比 5.3焦煤比值分析 5.4废钢性价比分析