有色钢铁行业周观点（2025年第45周）：积极关注海外缺电的中国解决方案

——有色钢铁行业周观点（2025年第45周） 核心观点 ⚫部分投资者的观点：电解铝、特钢、碳酸锂是内需主导的金属。此前市场认为2026年国内光伏需求或退坡，机械化工航天领域增量有限，以及新能源车产销量增速在反内卷下或受影响的背景下，电解铝、特钢、碳酸锂等以国内需求为主的金属或较难创造超额收益。 ⚫我们不同的观点：积极关注海外缺电的中国解决方案。由于美国今年以来大力发展AI产业建设数据中心，以及海外能源价格持续上行，海外主要国家电力供需缺口正不断扩大，进一步推升工业用电成本。电解铝作为电力的实物载体，有望在出口需求拉动下迎来明显增长；另一方面，储能、核聚变等具有中国特色与优势的中期解决方案同样值得关注。 刘洋执业证书编号：S0860520010002香港证监会牌照：BTB487liuyang3@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫电解铝板块：海外缺电引发强烈减产预期，中国产业优势有望迎来重估。根据EIA数据，2025年1-9月美国电力净进口数量累计值已达20.94太瓦时，累计同比增长125%，美国本土电力供需缺口持续扩大。美国8月工业电价9.06美分/千瓦时，距离2022年8月的历史记录9.38美分/千瓦时仅一步之遥，海外电力供应风险愈演愈烈。受制于海外电力供需缺口持续扩大，美国、非洲、澳洲等多地电解铝企业正逐步因供电问题导致未来减产。当前全球平均工业电价已至0.16美元/千瓦时，若后续电价上行，有望突破2022年Q3创下的记录，或影响澳洲、美国、马来西亚、巴西与印度等国电解铝产量（2024年产量分别为150、67、87、110、420万吨）。国内电解铝行业无论火电或是水电均有望在中期维度维持成本优势，建议积极关注中国电解铝产业的优势重估。 李一涛执业证书编号：S0860124120001liyitao@orientsec.com.cn021-63326320 黄雨韵执业证书编号：S0860125070019huangyuyun@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫特钢新材料板块：可控核聚变概念升温，关注产业链关键材料特钢板块的投资机会。国内在核能领域的技术进展已走在世界前列，10月位于合肥的BEST杜瓦底座成功落座，有望成为人类历史上首个实现核聚变发电的装置；11月我国第四代核裂变反应堆钍基熔盐堆正式建成并实现钍铀转换，成为全球唯一运行的熔盐堆。国内在核电、核聚变领域取得的技术突破催化并带动相关产业链板块景气度，其中具备在核能装置中抵御极端温度、强烈辐射、强腐蚀环境等特点的相关特钢新材料有望随着相关研发进展、装置的落地迎来广阔需求蓝海。我们认为可关注已深度参与装置关键材料供应的相关特钢企业投资机会。 新版《钢铁行业产能置换办法》公开征求意见，供给侧变革或将临近2025-10-27矿端+冶炼均存利好，重申铜板块中期投资价值：——有色钢铁行业周观点（2025年第43周）2025-10-26白银逼仓交易结束带来短期波动率释放，看好金价中期上行：——黄金行业动态跟踪2025-10-22 ⚫碳酸锂板块：海外储能需求大幅增长，全产业链价格回暖。海外数据中心缺电引发中期储能需求大幅增长，碳酸锂全产业链价格回暖。11月6日六氟磷酸锂已涨至两年新高11.98万元/吨，周环比上涨1.35万元/吨，带动上游碳酸锂价格11月7日涨至8.02万元/吨。11月6日天赐材料与国轩高科、中创新航分别签订2026-28年87万吨、72.5万吨电解液产品保供协议，碳酸锂全产业链中期有望迎来量价齐升。 投资建议与投资标的 ⚫电解铝板块：建议关注成本持续下降，26年原铝或迎量价齐升的天山铝业(002532，买入)，其他标的：云铝股份(000807，未评级)、中孚实业(600595，未评级)。 ⚫特钢新材料板块：建议关注已布局四代核电关键设备、钍基熔盐堆用关键材料的久立特材(002318，买入)、抚顺特钢(600399，买入)；其他标的：天工国际(00826，未评级)。 ⚫碳酸锂板块：永兴材料(002756，未评级)、中矿资源(002738，未评级)。 风险提示 宏观经济增速放缓；关税影响需求与产业链稳定性；原料价格波动；中美关系变化。 目录 1.核心观点：积极关注海外缺电的中国解决方案............................................5 1.1部分投资者的观点：电解铝、特钢、碳酸锂是内需主导的金属....................................51.2我们不同的观点：积极关注海外缺电的中国解决方案...................................................51.3电解铝板块：海外缺电引发强烈减产预期，中国产业优势有望迎来重估......................51.4特钢新材料板块：可控核聚变概念升温，关注产业链关键材料特钢板块的投资机会电.51.5碳酸锂板块：海外储能需求大幅增长，全产业链价格回暖...........................................5 2.钢铁：盈利短期承压，成本托底下钢价存在支撑.........................................6 2.1供需：铁水产量微幅回落，传统旺季需求端改善有待验证............................................62.2库存：社会与钢厂库存整体下降...................................................................................72.3盈利：成本分化，钢材盈利承压...................................................................................82.4钢价：钢价整体回落，品种全线下跌............................................................................9 3.新能源金属：锂矿及碳酸锂价格环比下跌.................................................10 3.1供给：2025年9月碳酸锂产量同比大幅上升.............................................................103.2需求：9月新能源乘用车产销量维持同比高增长，后续行业或转向高质量发展..........103.3价格：锂、镍价格下跌，钴价环比微涨......................................................................11 4.工业金属：金属价格环比小幅下行，但整体仍维持高位............................13 4.1供给：2025年8月全球精铜产量攀升，供给增速不及需求........................................134.2需求：2025年9月中美PMI环比小幅上升，制造业活动有望持续恢复.....................154.3库存：铜库存，铝库存整体分化.................................................................................154.4成本与盈利：原料价格分化，9月主要省份单吨成本普遍下跌，电解铝盈利走高.......164.5价格：宏观预期改善，但铜铝表现偏弱、价格小幅下行.............................................17 5.贵金属：金价短期有望企稳，看好金价中期上行......................................18 5.1金价环比微幅下降，非商业多头持仓环比微幅上升....................................................185.2利率与通胀：美债利率环比持平，核心CPI环比微降................................................18 6.板块表现：有色下跌，钢铁上涨...............................................................19 投资建议......................................................................................................21 风险提示......................................................................................................21 图表目录 图1：本周螺纹钢消耗量（单位：万吨）.....................................................................................6图2：合计产量季节性变化（单位：万吨）..................................................................................6图3：长、短流程螺纹钢产能利用率（单位：%）.......................................................................6图4：钢材社会库存季节性变化(单位：万吨)...............................................................................7图5：钢材钢厂库存季节性变化(单位：万吨)...............................................................................7图6：铁矿（元/湿吨）和铁精粉价格（元/吨）............................................................................8图7：喷吹煤和二级冶金焦价格（单位：元/吨）..........................................................................8图8：长流程、短流程炼钢钢坯成本对比（单位：元/吨）...........................................................9图9：螺纹钢分工艺盈利情况（单位：元/吨）.............................................................................9图10：综合价格指数与钢坯价格指数走势（单位：元/吨）.........................................................9图11：碳酸锂、氢氧化锂产量（单位：实物吨）.......................................................................10图12：中国精炼镍、硫酸镍产量（单位：万吨）..................................................................