医药生物行业报告（2025.11.03-2025.11.07）：自免口服药物市场存在供需错配，关注NME带来的积极转变

发布时间：2025-11-10 医药生物行业报告 （2025.11.03-2025.11.07） 行业投资评级 自免口服药物市场存在供需错配，关注NME带来的积极转变 强于大市|维持 ⚫本周主题 本周我们探讨自免领域的口服药物市场价值。 收盘点位8536.7752周最高9323.4952周最低6764.34 自免药物的口服需求庞大，现有疗法存在供需错配。参考NatureReviews，2023年银屑病整体市场为270亿美金，其中口服药物为25亿美金，仅占9%。药物市场主要由IL-23、IL-17和TNF等生物类抑制剂占据。从需求端来看，75%接受注射疗法的病人存在转换为口服的意愿。参考武田对于美国银屑病市场的估计，在2034年左右，口服药物有望提升至33%的市占率。对比来看，无论是75%的转换需求抑或是33%的预测份额均与现有的9%的真实市占率均存在极大的差距，其背后反映的系现存的供需错配。我们认为，其本质的原因在于现有获批上市的口服药物不足以媲美最佳疗法（自免领域通常为生物制剂）的疗效和安全性。 口服即依从性提升的迭代需求必然存在，而需求的释放依赖于在疗效和安全性上均能和现有疗法（往往对应的是生物制剂）媲美的新分子实体（NME）。我们认为新的Tyk2分子抑制剂：TAK-279、D-2570，IL-23多肽JNJ-23和STAT6 PROTAC等NME的疗法潜力值得关注。 研究所 ⚫本周行情回顾 分析师:盛丽华SAC登记编号:S1340525060001Email:shenglihua@cnpsec.com分析师:徐智敏 SAC登记编号:S1340525100003Email: xuzhimin@cnpsec.com 本周（2025年11月3日-11月7日），A股申万医药生物下跌2.4%，板块整体跑输沪深300指数3.22pct，跑输创业板指数3.05pct。在申万31个一级子行业中，医药板块周涨跌幅排名为第29位。恒生医疗保健指数下跌2.39%，板块整体跑输恒生指数3.68pct。在恒生12个一级子行业中，医疗保健行业周涨跌幅排名为第12位。 近期研究报告 ⚫行业观点 1.创新药：看好创新药长期产业趋势。中国整体的创新药产业经过过往10余年的快速发展，具备参与全球竞争的实力。下半年以来，国内的BD出海交易虽有短暂真空，但仍在持续，Q4以来亦诞生了多个MNC为合作方的交易。我们认为，海外MNC的购买行为系对国内创新药公司创新研发的实力的背书认可。进一步看，我们认为系中国创新药产业链能力、管线数量和质量、研发效率在全球的强大竞争优势催生出的结果，坚定看好长期的产业趋势。受益标的：信达生物、康方生物、科伦博泰生物、迈威生物、君实生物、维立志博、乐普生物、荃信生物、映恩生物等。 《医药2025年三季报总结：Q3震荡调整，配置性价比已现》-2025.11.02 2.CXO&科研服务：受益于海外降息周期来临以及国内创新药景气度回暖，CXO底部回暖趋势基本确立，利润持续表现亮眼，科研服务盈利能力显著提升。受益标的：药明康德、康龙化成、奥浦迈、百普赛斯等。 3.化学制剂：看好研发思路明确、资金利用效率高的企业，重点关注研发思路和执行效率，受益标的：恒瑞医药、科伦药业、海思科、奥赛康、京新药业、苑东生物、汇宇制药等。 4.生物制品：主要关注产品放量、在研管线数据或BD预期引发的估值重估机会。受益标的：天坛生物、欧林生物、神州细胞、安科生物、我武生物、甘李药业等。 5.医疗器械：随着反腐边际改善，集采反内卷和设备采购资金逐步落地，医疗器械板块拐点初现，受益标的：惠泰医疗、微电生理、迈普医学、山外山、奕瑞科技、心脉医疗、南微医学、安杰思、迈瑞医疗、开立医疗、澳华内镜。 6.医疗服务：看好持续扩张及优质资产注入下市占率提升以及消费复苏下弹性较大的眼科、口腔行业。受益标的：爱尔眼科、固生堂。 7.中药：业绩阶段性承压，看好集采/基药政策受益、创新驱动、高基数出清方向，受益标的：佐力药业、方盛制药、众生药业、康缘药业、天士力、贵州百灵、九芝堂、桂林三金、以岭药业、贵州三力。8.医药商业：看好龙头药房凭借其专业化的服务能力、强大的供应链体系、数字化精细化的管理以及内控合规体系在行业整合阶段强者恒强。受益标的：益丰药房、大参林。 ⚫风险提示： 创新药研发进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险；政策降价压力超预期风险等。 目录 1自免口服药物市场存在供需错配，关注NME带来的积极转变......................................52行业观点及投资建议.......................................................................52.1行情回顾.............................................................................52.2近期观点.............................................................................63板块行情................................................................................113.1本周生物医药板块走势................................................................113.2医药板块整体估值....................................................................124风险提示................................................................................13 图表目录 图表1：本周申万医药指数走势...........................................................6图表2：本周生物医药子板块涨跌幅.......................................................6图表3：本周申万各大子板块涨跌幅......................................................11图表4：本周恒生各大子板块涨跌幅......................................................11图表5：A股医药生物公司本周涨跌幅TOP5................................................12图表6：港股医药生物公司本周涨跌幅TOP5................................................12图表7：2010年至今医药板块整体估值溢价率..............................................13图表8：2010年至今医药各子行业估值变化情况............................................13 1自免口服药物市场存在供需错配，关注NME带来的积极转变 自免药物的口服需求庞大，现有疗法存在供需错配。参考Nature Reviews，2023年银屑病整体市场为270亿美金，其中口服药物为25亿美金，仅占9%。药物市场主要由IL-23、IL-17和TNF等生物类抑制剂占据。从需求端来看，75%接受注射疗法的病人存在转换为口服的意愿。参考武田对于美国银屑病市场的估计，在2034年左右，口服药物有望提升至33%的市占率。对比来看，无论是75%的转换需求抑或是33%的预测份额均与现有的9%的真实市占率均存在极大的差距，其背后反映的系现存的供需错配。我们认为，其本质的原因在于现有获批上市的口服药物不足以媲美最佳疗法（自免领域通常为生物制剂）的疗效和安全性。 目前的口服疗法主要布局在以银屑病/IBD等为代表的Th17和以特应性皮炎/哮喘/COPD为代表的Th2的疗法上。其中Jak类小分子抑制剂均获批可用于两类的治疗，但碍于安全性问题在皮肤科等慢病中应用受限；BMS的氘可来昔替尼是全球首个获批Tyk-2抑制剂，用于银屑病，尽管安全性较Jak有较大提升，但在银屑病领域中，疗效并不能与生物制剂相媲美，因此整体销售并不亮眼（22年/23年陆续在美国、中国获批，24年全球销售额2.46亿美元）。 我们认为口服即依从性提升的迭代需求必然存在，而需求的释放依赖于在疗效和安全性上均能和现有疗法（往往对应的是生物制剂）媲美的新分子实体（NME）。我们认为新的Tyk2分子抑制剂：TAK-279、D-2570，IL-23多肽JNJ-23和STAT6PROTAC等NME的疗法潜力值得关注。 2行业观点及投资建议 2.1行情回顾 本周（2025年11月3日-11月7日），A股申万医药生物下跌2.4%，板块整体跑输沪深300指数3.22pct，跑输创业板指3.05pct。在申万31个一级子行业 中，医药板块周涨跌幅排名为第29位。本周申万医药子板块中，医药流通板块涨跌幅排名第一，上涨1.59%；医疗研发外包板块表现相对较差，本周下跌4.93%。 资料来源：Wind，中邮证券研究所 资料来源：Wind，中邮证券研究所 2.2近期观点 1、创新药：国内放量与BD出海双轮驱动下盈利拐点进一步明晰，看好长期产业趋势。 国内放量与BD出海双轮驱动下创新药放量加速，盈利拐点进一步明晰。从整体来看，创新药板块的收入增长依旧维持稳健高增。国内政策对于创新药的支持预计仍将逐渐体现在业绩端：创新药公司的放量节奏有望加速，进而提升业绩表现，加速板块整体的扭亏为盈。在Q3整体板块并无大额BD诞生情况下，创新药公司内生业绩依旧保持稳健增长。 看好创新药长期产业趋势。中国整体的创新药产业经过过往10余年的快速发展，具备参与全球竞争的实力。下半年以来，国内的BD出海交易虽有短暂真空，但仍在持续，Q4以来亦诞生了多个MNC为合作方的交易。我们认为，海外MNC的购买行为系对国内创新药公司创新研发的实力的背书认可。进一步看，我们认为系中国创新药产业链能力、管线数量和质量、研发效率在全球的强大竞争优势催生出的结果，坚定看好长期的产业趋势。 建议关注： 创新资产有望参与全球竞争：信达生物、康方生物、三生制药、科伦博泰、石药集团、益方生物 仿创Pharma：翰森制药、中国生物制药、康哲药业、华东医药、丽珠集团、健康元、京新药业 创新差异化的Biotech：德琪医药、科济药业、乐普生物、映恩生物、迈威生物 2、CXO：底部回暖趋势基本确立，利润持续表现亮眼 CDMO板块：我们仍看好后续行业景气度持续提升的趋势，主要基于1）海外需求已呈现明确拐点，叠加美国即将迎来降息周期，需求端有望进一步释放；2）多肽、ADC等新疗法份额持续提升，带动商业化需求扩容，国内CDMO的产业优势显著。 CRO板块：国内创新药景气度逐步回暖，后续研发需求有望兑现到CRO行业业绩；供给端竞争降价情况也已趋稳，静待未来盈利能力逐渐修复 建议关注：药明康德、康龙化成、泰格医药等。 3、科研服务：国内景气度有望起底反转 Q4科研服务板块有望维持25年以来的良好恢复势头，部分细分龙头在经过行业竞争出清后核心业务增长逐季加速，建议关注行业壁垒较高、自身具备较强竞争优势细分龙头的投资机会，主要基于1）国内外医药行业景气度逐步恢复，将逐步传导致上游科研服务的需求端；2）下行周期中行业洗牌基本完成，利润率已深度调整，正处于逐步修复过程中；3）产业逻辑仍在，国产替代与新疗法商业化带来前端订单放量的空间巨大。