信用周报：湖北三资三化背景及影响

债券周报2025年11月10日 【债券周报】 湖北“三资三化”背景及影响 ——信用周报20251110 ❖湖北“三资三化”背景及影响 华创证券研究所 1、背景：2025年10月16日，湖北省委副书记、省长李殿勋调研中提出要更加深刻把握“一切国有资源尽可能资产化、一切国有资产尽可能证券化、一切国有资金尽可能杠杆化”三项原则，更加科学运用“能用则用、不用则售、不售则租、能融则融”四种方式，进一步推动全省国有“三资”管理改革取得更大成效。 证券分析师：周冠南邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：张晶晶邮箱：zhangjingjing@hcyjs.com执业编号：S0360521070001 2、“三资三化”政府举措： 资产盘活的范围包括国有资源、国有资产和国有资金，核心思想是提高资产变现能力和流动性。具体包括：（1）国有资源整合：对于国有资源以整合及资产化为主要盘活思路，将分散的国有资源、资产和资金集中化管理，提高配置效率。（2）国有资产盘活：将存量资产通过租赁、出售、特许经营权化等方式产生直接现金流，或进一步用资产证券化的方式提前折现未来现金流。（3）资金杠杆化：用少量国有资金撬动社会资本，重点通过基金矩阵和信用增信实现。 证券分析师：王紫宇邮箱：wangziyu@hcyjs.com执业编号：S0360523110002 证券分析师：郝少桦邮箱：haoshaohua@hcyjs.com执业编号：S0360525030003 3、“三资三化”市场影响： 1）对地方财政而言，短期增收效果与长期转型压力并存。短期看，通过资产证券化和资源特许经营权出让，可快速回笼资金，直接补充财力；同时以资产收益覆盖债务，降低隐性债务风险。长期看，改革推动财政模式从“土地依赖”转向“资本运营”，但需警惕过度依赖证券化提前变现未来收益，可能压缩后代财政空间，需建立收益留存机制平衡当前与长远。具体实施中或将呈现显著区域分化特征。 联系人：谢洁仪邮箱：xiejieyi@hcyjs.com 联系人：王少华邮箱：wangshaohua@hcyjs.com 2）对地方政府工作而言，需要解决较多历史遗留问题，推进与市场接轨。首先是资产确权与价值评估难题：部分国有资产（如废弃矿山、林地）因存在权属争议或缺失完整证明，确权周期长、成本高；而数据资产、碳汇等新型资产缺乏统一定价标准，市场交易不活跃，易引发估值分歧。其次是市场化机制不健全，行政干预可能导致资产处置偏离市场定价；同时社会资本参与门槛高，REITs等证券化产品流动性欠佳。此外，部分历史遗留法律问题需要解决，大量闲置资产涉及债务纠纷或低效占用，盘活过程中寻找合适对手方难度大。 联系人：黄艳欣邮箱：huangyanxin@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】价格回归供需基本面——每周高频跟踪20251108》2025-11-08《【华创固收】关注央行买债规模，资金预期延续平稳——11月流动性月报》2025-11-07《【华创固收】政策双周报（1018-1106）：金融街论坛、中美磋商新成果》2025-11-06《【华创固收】三季报业绩披露完成，有哪些特征？——转债月报20251104》2025-11-04《【华创固收】债市升温，4-5y信用配置情绪较好——信用周报20251103》2025-11-03 3）对金融机构而言，支持创新的同时审慎投资决策。一方面，中介型机构通过产品创新深度参与资产盘活，银行、券商推出REITs、ABS等专项工具，创设“投贷联动”等特殊方式助力地方政府融资。另一方面，投资型金融机构对盘活资产质量高度敏感，选择投资标的对现金流覆盖要求高，更偏好现金流稳定的资产，对经济波动敏感、现金流不可持续的标的持谨慎态度。 ❖信用复盘：本周信用债走势分化，整体表现好于利率债，除银行二永债、保险次级债表现偏弱外，多数信用品种中长端表现较好。展望后市，信用债重点关注基金费率新规和11月中下旬机构年末配置行情。 ❖信用策略：1）4-5y或仍有利差压缩空间，重点关注弱资质普信及金融债品种配置机会。4-5y品种当前收益率在1.95%-2.26%区间，从利差来看，距2024年以来的利差中枢已普遍低10-27BP，但距离2024年以来的最低点来看，弱资质普信及金融债尚有10-30BP空间。2）配置资金重点关注长信用机会。当前5y以上隐含评级AA+及以上长久期信用债收益率在2.15%-2.65%区间，具备一定收益性价比。从配置力量看，近两周基金对5-10y长信用的配置边际增加，有拉长久期博取收益的趋势，但考虑到长久期信用债流动性及久期匹配，负债端稳定性较弱的机构需择取流动性较好个券参与，并择机及时止盈，保险等配置资金可重点关注。3）银行二永债经过本周调整后，收益率和信用利差在各信用品种中存在一定优势，交易资金可等待基金费率新规落地后再博弈高流动性的银行二永债品种。 ❖风险提示：数据统计口径出现偏差；信用风险事件超预期发生。 目录 一、湖北“三资三化”背景及影响.........................................................................................4 （一）“三资三化”背景...................................................................................................4（二）“三资三化”政府举措...........................................................................................4（三）“三资三化”市场影响...........................................................................................4 二、信用策略：配置资金关注长信用机会，交易资金等待博弈二永行情.........................5 （一）信用债市场复盘：信用债收益率走势分化，4-5y品种表现较好.....................5（二）后市展望：关注基金费率新规和11月中下旬机构年末配置行情....................5 三、重点政策及热点事件：万科与深铁集团签署借款及担保框架协议.............................8 四、二级市场：信用债收益率走势分化，信用利差多数收窄...........................................11 八、风险提示...........................................................................................................................19 图表目录 图表1信用债收益率走势分化，信用利差多数收窄.........................................................5图表2各品种信用利差水平及与2024年最低点、2024年以来中枢差距.......................6图表3 2025年8月以来各类机构5-7y长久期信用债(中票和企业债)净买入情况.........7图表4 2025年8月以来各类机构7-10y长久期信用债(中票和企业债)净买入情况.......7图表5 2025年8月以来各类机构10y以上长久期信用债(中票和企业债)净买入情况..8图表6近一周信用债市场重点政策与热点事件跟踪.........................................................9图表7当前各品种信用债收益率及信用利差比价一览（截至2025年11月7日）....12图表8中短票期限利差变动（BP）..................................................................................12图表9城投债期限利差变动（BP）..................................................................................12图表10中短票等级利差变动（BP）................................................................................13图表11城投债等级利差变动（BP）................................................................................13图表12中短票收益率、信用利差及其分位数水平变化.................................................13图表13城投债收益率、信用利差及其分位数水平变化.................................................13图表14城投区域利差及其分位数水平变化（BP）........................................................14图表15地产债收益率、信用利差及其分位数水平变化.................................................15图表16煤炭债收益率、信用利差及其分位数水平变化.................................................15图表17钢铁债收益率、信用利差及其分位数水平变化.................................................15图表18银行二级资本债收益率、信用利差及其分位数水平变化.................................16图表19银行永续债收益率、信用利差及其分位数水平变化.........................................16图表20券商次级债收益率、信用利差及其分位数水平变化.........................................16图表21保险次级债收益率、信用利差及其分位数水平变化.........................................17图表22信用债周度发行、偿还和净融资(亿元)...............................................................17图表23城投债周度发行、偿还和净融资(亿元)...............................................................17图表24各品种净融资额(亿元)...........................................................................................18图表25发行等级分布(亿元)..............................................................................................18图表26发行期限分布(亿元).............................................................................