中国医药：布局更偏稳健，关注低估值个股机会

MSCI中国医疗指数2025年初至今累计上涨59.5%，跑赢MSCI中国指数24.0%，但近期回调10%。报告认为部分低估值个股具备吸引力，主要驱动因素包括资本市场融资复苏、创新药出海交易规模上涨，以及美国降息带来的CXO行业业绩修复预期。已授权的创新药管线在海外的临床推进是关键催化剂，因其推进确定性高且最终价值主要依赖商业化成功。

医保谈判及第十一批集采落地后，市场关注度减弱。2025年医保谈判127个目录外药品参与竞价，24个药品参与商保创新药目录价格协商，结果预计12月初公布。值得关注品种包括科伦博泰的Sac-TMT、信达生物的替妥尤单抗等。第十一批集采纳入55个品种，规则聚焦“稳临床、保质量、反内卷、防围标”，中选率保持较高水平，价格竞争趋于理性。报告认为仿制药利润率将长期维持低位，创新药投资逻辑集中于出海，本土市场表现仍是重要业绩变量。

行业展望方面，报告建议布局思路更偏稳健，关注低估值个股机会。推荐买入三生制药（1530 HK）、固生堂（2273 HK）、巨子生物（2367 HK）、药明合联（2268 HK）、信达生物（1801 HK）、中国生物制药（1177 HK）。核心数据包括：三生制药海外合作方辉瑞公布707的两项全球3期临床方案，PD-1/VEGF联合化疗治疗一线非小细胞肺癌的2期临床数据显示全球best-in-class潜力；医保谈判参与品种众多，集采平均价格降幅未公布但中选产品平均价差缩小。