锌周报：多空略显僵持 锌价震荡盘整

2025年11月9日 多空略显僵持锌价震荡盘整 核心观点及策略 上周沪锌主力期价涨势放缓，小幅调整。宏观面来看，美国政府停摆事件持续发酵，市场流动性担忧升温，同时经济指标显示就业降温，增加经济下行的担忧，市场风险偏好降温，国内10月出口超预期下滑，且跌至负增长，部分受高基数影响，后期存修复预期。 投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号 李婷从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 基本面来看，内外锌矿加工费延续同步调整，冶炼企业原料库存锁紧，且利润进一步压缩，生产积极性受到抑制，部分炼厂缩减产量应对，11月精炼锌月度供应预计环比小降。同时，外强内弱格局延续，沪伦比价低位震荡，锌锭出口保持开启，出口增多亦缓解国内供应压力。需求端看，天津河北河南因空气污染而环保限产，当地大厂限产，小产停产，但南方终端项目赶工，出口稳定，限制镀锌企业开工调整空间；原料价格上涨抑制压铸锌合金企业开工；陶瓷级氧化锌需求偏弱拖累氧化锌企业开工。不过随着锌锭出口增多，库存延续小降。 黄蕾从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301 整体来看，美国政府停摆导致经济数据缺失，市场对美国经济前景及美联储降息预期均存不确定性，宏观缺乏趋势指引。基本面延续外强内弱格局，LME维持低库存强结构，支撑内外锌价，国内供应缩量及出口增多提供支撑，库存小降，但消费步入淡季，需求不足抑制锌价上方空间。短期多空因素僵持不下，预计锌价震荡盘整等待新驱动。 赵凯熙从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 何天从业资格号：F03120615投资咨询号：Z0022965 风险因素：宏观风险扰动，锌锭出口不畅 一、交易数据 二、行情评述 上周沪锌主力ZN2512合约期价涨势放缓，震荡修整，美国政府持续停摆引发美元流动性担忧，周初美元延续强势打压锌价，但随着美国就业指标披露，经济下行担忧升温，美元走弱，但风险偏好同步降温亦抑制锌价走势，最终期价收至22720元/吨，周度涨幅1.63%。周五夜间窄幅震荡。伦锌冲高回落，低库存强结构延续的背景下，周初伦锌短暂上冲3100美元/吨，随后受美元反弹及市场情绪谨慎压制，伦锌回落后小幅调整，最终收至3066.5美元/吨，周度涨幅0.54%。 现货市场：截止至11月7日，上海0#锌主流成交价集中在22695~22785元/吨，对2512合约升水60元/吨。宁波市场主流品牌0#锌成交价在22685~22745元/吨左右，对2512合约报价升水20元/吨，对上海现货报价升水70元/吨。广东0#锌主流成交于22535~22675元/吨，对2512合于报价贴水90元/吨，对上海现货贴水40元/吨。天津市场0#锌锭主流成交于22540~22700元/吨，0#锌普通对2512合约报贴水20~100元/吨附近，津市较沪市报贴水40元/吨。总的看，部分贸易商收货出口，导致市场货源不多，现货报价升水上调，但下游多接货厂提货源，现货市场实际成交仍以贸易商间交投为主。 库存方面，截止至11月7日，LME锌锭库存34,900吨，周度减少2304000吨。上期所库存100208吨，较上周减少3208吨。截止至11月6日，社会库存为15.87万吨，较周一减少0.3万吨，较上周四减少0.27万吨。周内上海及广东库存均小幅减少，主要受下游陆续提货及现货不断出口带动，天津地区库存变化不大。 宏观方面，政府关门导致关键通胀数据缺失，劳动力市场有更多私营部门数据来源， 但通胀数据严重依赖政府报告。明年票委哈玛克称仍担心高通胀，通胀是比就业更紧迫的担忧。 美国参议院未通过拨款法案，联邦政府“停摆”将破纪录。美国正走向“流动性危机”，流动性紧张的核心原因在于政府关门迫使财政部在过去三个月将现金余额从3000亿美元增至1万亿美元。美国政府关门从市场抽走7000亿美元流动性，导致银行体系流动性骤降。 美国就业市场在经历两个月连续下滑后出现企稳迹象，美国10月ADP就业人数增加4.2万人，大幅超过预期的3万人。美国10月ISM制造业PMI不升反降至48.7%，连续八个月萎缩。 中国10月出口（以美元计价）同比录得-1.1%，前值+8.3%，预期同比+3.2%，10月出口同比超预期下行，录得今年3月以来首次负增长。 上周沪锌主力涨势放缓，小幅调整。宏观面来看，美国政府停摆事件持续发酵，市场流动性担忧升温，同时经济指标显示就业降温，增加经济下行的担忧，市场风险偏好降温，国内10月出口超预期下滑，且跌至负增长，部分受高基数影响，后期存修复预期。基本面来看，内外锌矿加工费延续同步调整，冶炼企业原料库存锁紧，且利润进一步压缩，生产积极性受到抑制，部分炼厂缩减产量应对，11月精炼锌月度供应预计环比小降。同时，外强内弱格局延续，沪伦比价低位震荡，锌锭出口保持开启，出口增多亦缓解国内供应压力。需求端看，天津河北河南因空气污染而环保限产，当地大厂限产，小产停产，但南方终端项目赶工，出口稳定，限制镀锌企业开工调整空间；原料价格上涨抑制压铸锌合金企业开工；陶瓷级氧化锌需求偏弱拖累氧化锌企业开工。不过随着锌锭出口增多，库存延续小降。 整体来看，美国政府停摆导致经济数据缺失，市场对美国经济前景及美联储降息预期均存不确定性，宏观缺乏趋势指引。基本面延续外强内弱格局，LME维持低库存强结构，支撑内外锌价，国内供应缩量及出口增多提供支撑，库存小降，但消费步入淡季，需求不足抑制锌价上方空间。短期多空因素僵持不下，预计锌价震荡盘整等待新驱动。 三、行业要闻 1、SMM数据显示，截止至11月7日当周，国产锌精矿加工费环比减少200元/金属吨至2650元/金属吨，进口锌精矿加工费环比减少4.17美元/干吨至98.37美元/干吨。 2、Gold Resource2025Q3锌矿金属产量784吨，同比降低55%，因受到关键矿山开采设备供应不足以及生产工作面缺乏的影响。新增生产工作面直至第三季度末才得以投用。 New Century2025Q3锌精矿产量3万吨，同比降低9%，其前三季度锌精矿产量总计9.2万吨。该季度其生产了2.4万吨可售锌，同比下降１０％，主要因计划内的年度工 厂停产检修（此前通常在2024Q4进行）影响了产量。 Southern Copper2025Q3锌精矿产量为4.5万吨，同比提升46%，主因BuenavistaZinc产量的大幅提升。该季度其精炼锌产量为2.1万吨，同比降低23.4%。 Gatos Silver2025Q3锌矿金属产量为13.89百万磅，换算后约0.63万吨，环比降低13.5%。 Glencore第三季度自有锌产量为24.42万吨，比2025年第三季度高8%，前三季度自有锌产量总计70.94万吨，较去年同比增加10%，主要反映了Antamina锌品位的提高和McArthurRiver产量增加。2025年嘉能可自有锌产量指引为95-97.5万吨。 South32：三季度锌产量为0.83万吨，环比下降22%，同比下降31%，主因地下开采业绩的提升被较低的平均金属品位所抵消。 Penoles三季度其锌精矿产量为6.32万吨，同比降低11%。 艾芬豪矿业：2025年至今，基普什选厂共生产精矿含锌14.2万吨。8月份技改方案完成后，选厂产能有所提升，基普什将实现2025年的生产指导目标(18-24万吨锌)范围。 四、相关图表 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 数据来源：iFinD,SMM,铜冠金源期货 洞彻风云共创未来 DEDICATED TO THE FUTURE 全国统一客服电话：400-700-0188 总部 上海市浦东新区源深路273号电话：021-68559999（总机）传真：021-68550055 上海营业部上海市虹口区逸仙路158号306室电话：021-68400688 深圳分公司深圳市罗湖区建设路1072号东方广场2104A、2105室电话：0755-82874655 江苏分公司 地址：江苏省南京市江北新区华创路68号景枫乐创中心B1栋9楼910、911室电话：025-57910813 铜陵营业部安徽省铜陵市义安大道1287号财富广场A906室电话：0562-5819717 芜湖营业部 安徽省芜湖市镜湖区北京中路7号伟星时代金融中心1002室电话：0553-5111762 郑州营业部河南省郑州市未来大道69号未来公寓1201室电话：0371-65613449 大连营业部 辽宁省大连市沙河口区会展路67号3单元17层4号电话：0411-84803386 杭州营业部 地址：浙江省杭州市上城区九堡街道九源路9号1幢12楼1205室电话：0571-89700168 免责声明 本报告仅向特定客户传送，未经铜冠金源期货投资咨询部授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任。本报告中的信息均来源于公开可获得资料，铜冠金源期货投资咨询部力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。 本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。