镍周报：美指预期回调 镍价或有探涨

美指预期回调 镍价或有探涨 核心观点及策略 ⚫宏观上，美联储官员对12月降息预期存在分歧。米兰认为美联储应在12月会议中直接降息50bp，更多官员则认为再通胀压力依然较大，美联储货币政策应当更加谨慎。近期，美元流动性收缩持续推高美指，而周尾的就业数据大幅走弱，推高市场对12月的降息预期，美指跳水。 一、投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号 李婷从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 ⚫产业上，菲律宾遭遇极端天气扰动，镍矿供给或有收紧，矿价维持绝对高位，成本支撑较强。基本面暂无明显改善。 黄蕾从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 ⚫后期来看：美指预期回调，镍价或有探涨。宏观层面，虽然美联储官员对12月降息节奏存在较大分歧，但10月公布的美国挑战者企业裁员人数大幅攀升，劳动力市场释放降温信号，推高美联储12月降息预期。此外，经过早期美元流动性收紧提振下，美元指数已有较大幅度上涨。降息预期回升或使处于相对高位的美指回调，利多镍价。基本面上，菲律宾苏里高矿区进入雨季，且在极端天气扰动下，镍矿开采及发运节凑迟缓，镍矿价格仍将处于绝对高位，成本支撑牢固。不锈钢需求在地产拖累下仍处于磨底阶段，钢企300系不锈钢排产较上月持平，传统需求端暂无亮点。而新能源市场热度在政策窗口期驱动下仍将延续，或对镍需求有所拉动。供给方面，在新增产能爬产驱动下，国内供给或仍维持高位。预计，基本面暂无明显改善，但美指存回调预期，或对镍价有所提振。 高慧从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301 赵凯熙从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 何天从业资格号：F03120615投资咨询号：Z0022965 焦鹏飞从业资格号：F03122184投资咨询号：Z0023260 一、行情评述 宏观层面，报告期内，宏观扰动反复，美元指数冲高回落。早期因美元流动性收缩等因素驱动下，美元指数持续探涨。而周尾美国10月挑战者企业裁员人数大幅上升至15.3万人，高于上期的5.4万人，一度推高12月美联储降息预期，美元指数大幅回撤。而美联储官员则对12月降息节奏存在较大分歧。美联储理事米兰认为，12月议息会议应直接降息50bp至中性水平来抵御经济不确定性的冲击。古尔斯比认为，美国政府停摆导致多项经济数据缺失，经济前景尚不明朗，美联储的行动应当更加谨慎。数据方面，美国10月ISM制造业PMI录得48.7，预期49.5，前值49.1；10月ISM非制造业PMI录得52.4，预期50.8，前值50。10月美国制造业PMI综合指数小幅回落，现已连续8个月处于荣枯线下方。从分项数据来看，需求端表现尚可，新出口订单指数录得44.5，较上期大幅回升1.5个百分点；新订单指数录得49.4，较上期回升0.5个百分点。而产出指数大幅回落2.8个百分点至48.2，跌入荣枯线下方。就业方面，美国10月ADP就业人数+4.2万人，上期修正值为-2.9万人。10月挑战者企业裁员人数录得15.3万人，前值5.4万人。 镍矿方面，据有色网数据显示。菲律宾1.5%红土镍矿FOB价格维持在50美元/湿吨；印尼1.5%红土镍矿内贸FOB价格由38.65美元/湿吨将至38.55美元/湿吨，报告期内相对平稳。近期，菲律宾遭遇强台风扰动，总统宣布国家进入灾难状态，苏里高矿区开采及发运进度迟缓，供给环降。 纯镍方面，10月全国精炼镍产量合计3.59万吨，同环比+17.06%/+0.84%；月度产能规模约56032吨，较上期小幅增加1834；开工率64%，较上期小幅回落2个百分点。利润方面，截止9月30日，全国各工艺条线一体化电积镍利润率明显修复。其中，MHP利润率由3.2%上升至4.4%；一体化高冰镍利润率约由-4%回升至-2.6%。9月中国进口精炼镍28367吨，同比大幅增长约378.86%，环比增加4200吨左右。本期，进口增量主要来自于俄罗斯，较上期增加约14000吨至19343吨。相比之下，进口自挪威的镍大幅减少约9000吨至3053 吨。出口方面，9月国内精炼出口规模约14112吨，同比+33.21%。截止10月31日，精炼镍现货进口盈亏为-1249.98元/吨，较上期进口亏损略有扩大。 镍铁方面，高镍生铁（10%-12%）价格由922.5元/镍点下跌至916元/镍点，周内跌幅约0.7%。10月中国镍生铁产量2.814万金属吨，环比+22.72%。印尼镍生铁产量14.91万镍吨，同环比+0.13%/+0.07%。从库存结构来看，截止11月6日，镍铁上游库存5745吨（金属吨），环增约148吨；下游库存66205吨，环增1775吨；一体化库存5145.5吨，环降45.3吨；港口库存44645吨，环降1410吨。 9月国内镍铁进口合计约108.53万吨，同比+47.19%，环比大幅增加约211217吨；从进口国来看，进口自印尼的规模约105.52万吨，较上期增加约20.48万吨，依然是我国进口镍铁的主要来源；同时，进口自新喀的镍铁量增加约2400吨至7553吨。相比之下，上期进口增量显著的哥伦比亚有所回落，本期仅录得7847吨，较上期大幅收缩约3000吨。 不锈钢方面，中国300系不锈钢10月产量合计约180万吨，较去年同期增加8万吨，较上期小幅增加1万吨。印尼10月不锈钢产量合计约44万吨，较上期小幅提升1万吨。10月来看，SMM数据显示，10月不锈钢排产合计约346万吨，较上期增加5万吨，而300系不锈钢排产仅增加1万吨，对镍铁需求提振较弱。市场预期国内11月300系不锈钢排产179.2万吨，较10月微增0.2万吨；印尼不锈钢11月排产约41.5万吨，较10月小幅减少0.5万吨。截止11月6日，国内300系不锈钢库存55.17万吨，较上期去库约6200吨。整体来看，30大中城市商品房成交套数与成交面积均有负增长走扩迹象，国内房地产市场依旧处于磨底阶段，拖累国内不锈钢消费。同时，11月钢企300系不锈钢排产增量不足，传统需求市场或难出现显著改善。 硫酸镍方面，电池级硫酸镍价格由28550元/吨下跌至28470元/吨；电镀级硫酸镍价格整体维持在31000元/吨。10月硫酸镍产量36232吨（金属量），同环比+26.14%/+6.66%。10月，三元材料产量合计约84090吨，同环比+43.1%/+11.6%。从边际量视角来看，三元材料产量增速强于硫酸镍产量增速，需求热度较好对价格有所提振。利润方面，截止11月7日，高冰镍产硫酸镍工艺利润率录得6.3%，报告期内整体呈上升趋势。同期，黄渣产硫酸镍利润率由月初的-1.8%回升至+0.5%；镍豆产硫酸镍利润率翻正，同期录得0.4%。相比之下，MHP产硫酸镍的利润率整体仍处于负值区间。 新能源上，10月1-31日，全国乘用车新能源市场零售140万辆，同比去年同期增长17%，较上月增长8%，今年以来累计零售1,027万辆，同比增长23%； 从高频数据看，新能源汽车销量在10月末显著回升，主要原因在于乘联会销量统计口径以实际交付为准。而新能源汽车订单在购置税窗口期驱动下大幅回升，随着订单于月底集中交付，乘联会口径下的销量增速显著回升。但我们也关注到潜在的消费风险，因当前需求主要由政策窗口驱动。而随着时间的推移，购置税窗口期将于12月初逐渐关闭，若主流车企未能及时发布购置税兜底政策，则需求或在12月附近存在跳水风险。目前，多数新势力车企已宣布购置税兜底政策。截止9月，新势力品牌销量占比约18%左右，消费基本盘 仍依赖主流传统品牌。但仅有少量传统车企宣布购置税兜底政策，需求韧性风险依然较大。 库存方面，当前纯镍六地社会库存合计49133吨，较上期+9029吨；SHFE库存32634吨，环比+1246吨，LME镍库存253104吨，环比+1002吨，全球的二大交易所库存合计285738吨，环比+2248吨。 后期展望：美指预期回落，镍价或有探涨 美指预期回调，镍价或有探涨。宏观层面，虽然美联储官员对12月降息节奏存在较大分歧，但10月公布的美国企业裁员人数大幅攀升，劳动力市场释放降温信号，推高美联储12月降息预期。此外，经过早期美元流动性收紧及避险情绪提振下，美元指数已有较大幅度上涨。降息预期回升或使处于相对高位的美指回调，利多镍价。基本面上，菲律宾苏里高矿区进入雨季，且在极端天气扰动下，镍矿开采及发运节凑迟缓，镍矿价格仍将处于绝对高位，成本支撑牢固。不锈钢需求在地产拖累下仍处于磨底阶段，钢企300系不锈钢排产较上月持平，传统终端或难出现明显提振。而新能源市场热度在政策窗口期驱动下仍将延续，或对镍需求有所拉动。供给方面，在新增产能爬产驱动下，国内供给或仍维持高位。预计，基本面暂无明显改善，但美指存回调预期，或对镍价有所提振。 二、行业要闻 1.Zeb Nickel获得南非矿权许可，开启镍矿开发。2025年11月4日Zeb NickelCorp.（一家专注于关键金属的勘探公司）宣布，南非矿产和石油资源部已授予并执行其Zeb Nickel项目的矿权。该项目位于林波波省，预计开采高品位镍矿，支持电动汽车电池供应链。初始投资约5000万美元，预计2026年投产，年产镍精矿2万吨。公司强调环保合规，包括尾矿管理和社区就业计划。（钢联） 2.金川镍钴镍冶炼厂侧吹熔铸炉完成检修顺利点火。11月3日，金川镍钴镍冶炼厂熔铸车间侧吹熔铸炉如期完成检修，顺利点火，标志着金川镍钴镍冶炼厂2025年度闪速炉系统连片检修工作进入收官阶段，新一轮生产周期即将开启。（钢联）3.Sumber Global Energy(SGER)的子公司SMGA拓展镍冶炼厂业务。PT SumberGlobalEnergy Tbk.（SGER）旗下子公司PT Sumber Mineral Global Abadi Tbk.（SMGA）正式进军镍冶炼业务，生产冰镍。SMGA将收购Hengsheng的部分股份，并共同开发转炉镍冶炼设施，将低冰镍转化为高冰镍。即将建设的冶炼厂将采用富氧侧吹炉（OESBF）技术。该技术是全球公认的高效、环保的镍精炼技术。SMGA董事呼博表示，此次合作是SMGA在全球镍产业链中巩固地位、加速向绿色经济转型的战略举措。（钢联） 四、相关图表 数据来源：iFinD，安泰科，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，上海有色网，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，上海钢联，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 镍周报 洞彻风云共创未来 DEDICATED TO THE FUTURE 全国统一客服电话：400-700-0188 总部 上海市浦东新区源深路273号电话：021-68559999（总机）传真：021-68550055 上海营业部上海市虹口区逸仙路158号306室电话：021-68400688 深圳分公司深圳市罗湖区建设路1072号东方广场2104A、2105室电话：0755-82874655 江苏分公司 地址：江苏省南京市江北新区华创路68号景枫乐创中心B1栋9楼910、911室电话：021-57910823 铜陵营业部 安徽省铜陵市义安大道1287号财富广场A906室电话：0562-5819717 芜湖营业部 安徽省芜湖市镜湖区北京中路7号伟星时代金融中心1002室电话：0553-5111762 郑州营业部河南省郑州市未来大道69号未来公寓1201室电话：0371-65613449 大连营业部 辽宁省大连市沙河口区会展路67号3单元17层4号电话：0411-84803386 杭州营业部 地址：浙江省杭州市上城区九堡街道九源路9号1幢12楼1205室电话：0571-89700168 免责声明 本报告仅向特定客户传送，未经铜冠金源期货投资咨询部授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责