国债期货周报：缺乏增量利好，期债上行暂缓

研究员：沈忱CFA期货从业证号：F3053225投资咨询证号：Z0015885 ◼【综合分析】 逻辑梳理：本周率先公布的部分10月宏观指标有喜有忧，外需增速有所放缓，但通胀读数延续修复态势。预期尚可的情况下，债市或对偏弱的外贸数据脱敏。而偏强的通胀数据则可能进一步提振通胀预期，进而压制债市表现，尽管价格修复结构上仍有一定分化。与此同时，下周政府债券发行再度放量，市场资金面或将小幅收敛。加之尚未落地的债基赎回费率新规对市场情绪的潜在扰动，缺乏增量利好的情况下，短期内债市可能将弱稳运行。 后市展望：预计下周走势先弱后稳 期货估值：按中债估值与期货结算价计算，TL、T、TF、TS当季合约IRR分别为1.4099%、1.8770%、1.6519%、1.6209%；TL、T、TF、TS下季合约IRR分别为1.6357%、1.8782%、1.6831%、1.7064%。 ◼【策略推荐】 1.单边：短期建议偏防守，观望为主2.套利：尝试做多当季-下季跨期价差、做空30Y-7Y期限利差头寸适量持有 外贸增速不及预期 按美元计，10月我国出口金额同比-1.1%，进口金额同比+1.0%，双双不及预期。 出口增速转负与去年同期基数偏高有关，而10月贸易争端再起可能也对部分商品出口带来一定负面扰动。 数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货 我国货物出口结构 出口增速与海外经济周期 ◼随着中美达成阶段性协议，预计年内外需韧性仍在。但一方面去年末抢出口效应导致基数仍然偏高；另一方面，近期我国出口增速与海外主要需求国经济领先指标似有脱节，也指向地缘因素扰动依旧不容忽视，需关注明年海外宽松的外溢效应不及预期的可能性。 数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货 CPI增速超预期 通胀方面，10月CPI同、环比均为+0.2%；核心CPI同、环比分别+1.2%、+0.2%，表现优于预期。 ◼结构上看，食品价格降幅收窄、贵金属饰品涨幅扩大以及双节出行旺盛可能是推动CPI同比增速明显回升的最主要原因。10月食品、其他用品及服务价格对CPI同比的拉动分别为-0.54、+0.38个百分点，合计较上月回升0.37个百分点。 环比来看，CPI修复或也主要与贵金属饰品上涨与假日出行旺盛相关，八大类价格中，其他用品及服务价格环比+3.8%，涨幅最为显著。 数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货 PPI延续修复态势 10月PPI同、环比分别-2.1%、+0.1%，分别较上月回升0.2、0.1个百分点，表现同样优于预期。 ◼此前报告中我们指出，考虑到基数效应，工业品价格环比变化更需关注。而10月PPI环比年内首次转正，释放较为积极的信号。结构上看，上游生产资料与下游生活资料环比分别+0.1%、+0.0%，分别较上月回升0.1、0.2个百分点。 但高频数据显示，工业品价格进一步整体修复的动能并不强，“反内卷”更多起到托底作用，价格持续回暖可能还是需要需求端的配合。 数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货 市场资金面均衡偏松 ◼流动性方面，本周央行大额净回笼短期流动性合计15722亿元，但月初市场资金面整体呈现均衡偏松态势，波动较为有限。截止 周 五 收 盘，DR001、DR007分 别 为1.3321%、1.4130%，隔夜、7天期 非 银 资 金 利 差 分 别 为5.95bp、5.47bp。 ◼长 期 资 金 方 面，本 周AAA级1年期同业存单利率 趋 稳，在1.63-1.64%区间内窄幅波动。 政府债券发行将有所放量 ◼下周市场资金面面临的最大扰动在于政府债券发行将有所放量。截至周五的数据显示，下周政府债券净缴款规模约3691.83亿元（1958.90亿元国债+1732.93亿元地方债），环比上周大幅增加3323.95亿元，为9月中旬以来的新高。 ◼不过，考虑到当前央行对流动性的呵护态度不变，重启国债买卖后对冲手段也更为丰富，预计一级市场发行放量对资金面的扰动相对可控，市场资金价格可能仅将小幅抬升。 数据来源：Wind、银河期货 期债盘面估值稍有分化 ◼按中债估值与期货结算价计算，TL、T、TF、TS主力 合 约IRR分 别 为1.4099%、1.8770%、1.6519%、1.6209%。 ◼TL、T、TF、TS下季合约IRR分 别 为1.6357%、1.8782%、1.6831%、1.7064%。 ◼相较于当季合约，下季合约普遍估值相对偏高；而相较于市场资金价格，T合约IRR同样偏高。 主力合约移仓即将提速 ◼当前主力合约移仓进度均相对偏慢。截至周五收盘，TS、TF、T、TL合约移仓 进 度 分 别 为17.0%、18.3%、18.4%、27.8%。预计下周开始移仓将有所加速。 ◼从期货前十席位持仓上看，目前各期限期债合约均由空头主导，叠加下季合约估值相对偏高，主力移仓加快可能带动跨期价差有所走阔。 国债期货成交与持仓量 国债现券收益率与期限利差 数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货 美国国债收益率与中美利差 数据来源：Wind、银河期货 美元指数与人民币汇率 数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货 ◼作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 ◼免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容以及数据的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层Floor 31/33 ,IFC Tower, 8JianguomenwaiStreet,Beijng,P.R.China上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn