国债期货周报：利多兑现后回吐，债市震荡整理

市场分析 宏观面：（1）宏观政策：10月8日，美方将多家中国实体列入出口管制清单并征收特别港务费，10月10日，交通运输部发布关于对美船舶收取船舶特别港务费的公告；10月11日，特朗普于社交媒体发文称，从11月1日起将对中国加征100%关税；10月27日，央行时隔近十个月宣布重启公开市场国债买卖操作，向市场释放了明确的稳预期信号；10月30日，中美经贸团队达成三方面成果共识，一是中方将与美方妥善解决TikTok相关问题；二是美方将暂停实施其对华海事、物流和造船业301调查措施一年，同时将暂停实施其9月29日公布的出口管制50%穿透性规则一年；三是美方取消10%“芬太尼关税”，对中国商品24%对等关税将继续暂停一年。国务院关税税则委员会宣布在一年内继续暂停实施24%的对美加征关税税率，保留10%的对美加征关税税率。（2）通胀：9月CPI同比下降0.3%。 资金面：（1）财政：上半年财政运行总体平稳、收入逐步回升、重点支出保障有力，超长期特别国债与专项债加速落地，消费品以旧换新、有效投资与科技创新等政策协同放大效应，就业、教育、医保、养老等民生投入持续加强。同时通过置换化债、严控新增隐性债务、完善财税体制和预算管理等举措稳妥防风险、提效能，展望下阶段将继续用好积极财政工具，稳增长、保民生、防风险并重。（2）金融：9月末M1增速回升至7.2%，剪刀差收窄，显示企业活跃度和经营性资金周转改善；但社融和信贷同比仍低位运行，企业中长期融资偏弱，反映实体投资修复动力不足；政府债仍是社融主要增量来源，财政端继续托底经济，而货币端保持温和宽松。（3）央行：2025-11-07，央行以固定利率1.4%、数量招标方式开展了亿1417亿元7天的逆回购操作。（4）货币市场：主要期限回购利率1D、7D、14D分别为1.33%、1.41%、1.47%，回购利率近期回落。 市场面：（1）收盘价：2025-11-07，TS、TF、T、TL收盘价分别为102.47元、105.91元、108.45元、115.95元。涨跌幅：TS、TF、T和TL周度涨跌幅分别为-0.03%、-0.13%、-0.22%和-0.48%。（8）TS、TF、T和TL净基差均值分别为-0.01元、-0.02元、-0.04元和-0.23元。 综合来看：本周国债收益率整体呈偏弱震荡走势，长端利率在弱现实基本面、宽松资金面与央行买债预期博弈下，多次出现下行再反弹的格局。周初在PMI走弱与股市承压下，债市多头情绪占优，收益率下行；周中受权益反弹、央行买债规模不及预期及部分利多兑现后回吐影响，长端收益率小幅上行；周四后伴随股市突破4000点、基金赎回新规传闻及风险偏好回升，债市承压回调，但跌幅有限，仍体现看股做债特征。 策略 单边：回购利率回落，国债期货走跌，2512合约中性。套利：关注TL2512基差反弹。套保：中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保。 风险 流动性快速紧缩风险 图表 图1：国债期货主力连续合约收盘价走势|单位：元............................................................................................................3图2：国债期货板块各品种涨跌幅情况|单位：%................................................................................................................3图3：国债期货各品种沉淀资金走势|单位：亿元................................................................................................................3图4：近一日各期限国债期货持仓量占比|单位：%............................................................................................................3图5：国债期货板块各品种前20名净持仓占比走势|单位：%............................................................................................3图6：国债期货多空持仓比（前20合计）|单位：无............................................................................................................3图7：国开债-国债利差|单位：%..........................................................................................................................................4图8：国债发行情况|单位：亿元...........................................................................................................................................4图9：Shibor利率走势|单位：%............................................................................................................................................4图10：同业存单（AAA）到期收益率走势|单位：%.........................................................................................................4图11：银行间质押式回购成交统计|单位：笔、亿元..........................................................................................................4图12：地方债发行情况|单位：亿元.....................................................................................................................................4图13：国债期货跨期价差走势|单位：元..............................................................................................................................5图14：现券期限利差与期货跨品种价差（4*TS-T）..............................................................................................................5图15：现券期限利差与期货跨品种价差（2*TS-TF）...........................................................................................................5图16：现券期限利差与期货跨品种价差（2*TF-T）.............................................................................................................5图17：现券期限利差与期货跨品种价差（3*T-TL）.............................................................................................................5图18：现券期限利差与期货跨品种价差（2*TS-3*TF+T）|单位：元、%........................................................................5图19：两年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率|单位：%..........................................................................6图20：TS主力合约IRR与资金利率|单位：%.....................................................................................................................6图21：TS主力合约近三年基差走势|单位：元.....................................................................................................................6图22：TS主力合约近三年净基差走势|单位：元.................................................................................................................6图23：五年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率|单位：%..........................................................................6图24：TF主力合约IRR与资金利率|单位：%.....................................................................................................................6图25：TF主力合约近三年基差走势|单位：元....................................................................................................................7图26：TF主力合约近三年净基差走势|单位：元................................................................................................................7图27：十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率|单位：%......................................................................7图28：T主力合约IRR与资金利率|单位：% .................................................................................................................