海外利率周报：短端美债利率再度下行
短端美债利率再度下行 2025年11月10日 ➢宏观经济指标点评 就业：10月ADP就业人数转正但仍显疲弱。10月美国私营部门新增就业人数约为4.2万人，明显高于市场预期的约3.2万人，并扭转了9月修订后的–2.9万人负增长态势，但相比过去几年每月数十万人的新增仍属微弱，显示整体劳动力市场新增招聘动力仍然偏低。本次新增主要集中在教育与卫生保健、贸易／运输／公共事业板块，而包括专业商业服务、信息科技和休闲娱乐在内的若干行业则连续第三个月录得净减员。 分析师徐亮执业证书：S0100525070004邮箱：xliang@glms.com.cn 景气指数：美国10月Markit服务业PMI增长放缓。低于预期值55.2，高于前值54.2。由于经济和政治前景的不确定性，服务业扩张步伐放缓，动能略显缺乏，但总体仍在增长。美国10月ISM非制造业PMI指数高于预期和前值。10月服务业活动有所加速，但就业分项仍在收缩区间，表明服务业虽然总体扩张，但劳动力市场依然疲弱。美国10月Markit制造业PMI高于预期与前值。Markit的新订单综合指数升至54.2，为今年的最高水平。此次上升主要受制造业订单增速提振，为去年2月以来最强劲。美国10月ISM制造业PMI指数为不及预期与前值。10月份的新订单连续第二个月下降，生产指数疲软，也使得企业维持低水平的雇佣人数，物价支付指数创今年初以来的最低。 研究助理黄涵静执业证书：S0100125070011邮箱：huanghanjing@glms.com.cn 相关研究 1.债券策略周报20251109：利率下行受阻？可以关注什么机会-2025/11/092.转债周策略20251108：下修策略交易节奏如何优化-2025/11/083.流动性跟踪与地方债策略专题：11月资金面需要担忧吗-2025/11/054.海外利率周报20251103：美联储降息前景不明，利率底部回升-2025/11/035.信用债周策略20251102：“十五五规划”对地方政府未来发展的影响-2025/11/02 ➢主要海外市场利率回顾 美国：短端美债利率再度下行。本周（2025年10月31日–11月7日，下同）美债收益率变动情况为：1个月期（-7bp，4.11%）、1年期（+2bp，3.58%）、2年期（+2bp，3.48%）、5年期（+2bp，3.61%）、10年期（0bp，4.02%）、30年期（-1bp，4.59%）。本周美国国债收益率整体呈现中短端下行超长期略上行的陡峭化格局，随联邦政府持续关门影响航空业与食物援助计划发放等引发市场担忧，在劳动力数据分化情况下，市场更多识别衰退迹象，加强对降息的押注，本周一年期利率下滑7bp至3.63%，FED WATCH显示12月降息概率升高4pct至67%。鉴于周五两党态度有所松动（双方开始交换提案），市场预期政府停摆有望在近期结束，周五权益市场因此走势有所反弹。展望后市，12月会议前若联邦政府重新恢复运转，将为FOMC带来数份就业报告，有望给降息带来充分的依据。 欧日：日债短端微降而中长端普升，德债全曲线上行。本周日债收益率整体小幅上行，短端回落而中长端普遍抬升。本周德债收益率各期限全面上行，其中长端领涨，周度振幅创阶段性高点。 ➢其他大类资产点评 权益：全球主要股指普遍回调，受基本面与政策预期双重扰动；大宗：能源及黑色系普遍调整，贵金属震荡回落；外汇：美国劳动力数据显示疲软，美元由强转弱。 ➢风险提示：关税引发供应链断裂、美联储独立性受到破坏。 目录 1本周海外宏观利率回顾.............................................................................................................................................31.1宏观经济指标点评.............................................................................................................................................................................31.2主要海外市场利率回顾.....................................................................................................................................................................32其他大类资产点评....................................................................................................................................................63市场跟踪.................................................................................................................................................................84风险提示..............................................................................................................................................................13插图目录..................................................................................................................................................................14 1本周海外宏观利率回顾 1.1宏观经济指标点评 就业：10月ADP就业人数转正但仍显疲弱。10月ADP就业人数约为4.2万人，明显高于市场预期的约3.2万人，并扭转了9月修订后的–2.9万人负增长态势。4.2万人虽然由负转正，但相比过去几年每月数十万人的新增仍属微弱，显示整体劳动力市场新增招聘动力仍然偏低。ADP报告指出，本次新增主要集中在教育与卫生保健、贸易／运输／公共事业板块，而包括专业商业服务、信息科技和休闲娱乐在内的若干行业则连续第三个月录得净减员。 景气指数：美国10月Markit服务业PMI录得54.8，低于预期值55.2，高于前值54.2。由于经济和政治前景的不确定性，服务业扩张步伐放缓，动能略显缺乏，但总体仍在增长。美国10月ISM非制造业PMI指数为52.4，高于预期的50.7和前值50.0。10月服务业活动有所加速，但就业分项仍在收缩区间，表明服务业虽然总体扩张，但劳动力市场依然疲弱。美国制造业PMI录得52.5，略高于预期约52.2，优于9月的52.2。Markit的新订单综合指数升至54.2，为今年的最高水平。此次上升主要受制造业订单增速提振，为去年2月以来最强劲。服务业的新业务也实现了自2024年底以来的最大增幅。尽管制造业产出增长加快，但制造业就业指标降至三个月低点；服务业就业增长速度仅略快于上月。美国10月ISM制造业PMI指数为48.7，低于预期值49.4与前值49.1。10月份的新订单连续第二个月下降，生产指数疲软，也使得企业维持低水平的雇佣人数，物价支付指数创今年初以来的最低。美国制造业普遍面临低迷情绪，企业仍在应对与贸易政策相关的不确定性。 1.2主要海外市场利率回顾 美国：短端美债利率再度下行 本周（2025年10月31日–11月7日，下同）美债收益率变动情况为：1个月期（-5bp，4.01%）、1年期（-7bp，3.63%）、2年期（-5bp，3.55%）、5年期（-4bp，3.67%）、10年期（0bp，4.11%）、30年期（+3bp，4.70%）。本周美国国债收益率整体呈现中短端下行超长期略上行的陡峭化格局，随联邦政府持续关门影响航空业与食物援助计划发放等引发市场担忧，在劳动力数据分化情况下，市场更多识别衰退迹象，加强对降息的押注，本周一年期利率下滑7bp至3.63%，FED WATCH显示12月降息概率升高4pct至67%。鉴于周五两党态度有所松动（双方开始交换提案），市场预期政府停摆有望在近期结束，周五权益市场因此走势有所反弹。展望后市，12月会议前若联邦政府重新恢复运转，将为 FOMC带来数份就业报告，有望给降息带来充分的依据。 欧日：日债短端微降而中长端普升，德债全曲线上行 本周日债收益率整体小幅上行，短端回落而中长端普遍抬升。本周日债收益率变动：1年期（-1.1bp，0.737%）、2年期（+1.3bp，0.941%）、3年期（+2.3bp，1.017%）、5年期（+1.8bp，1.253%）、7年期（+2.3bp，1.428%）、10年期（+2.4bp，1.694%）、15年期（+2.7bp，2.245%）、20年期（+2.8bp，2.633%）。短端受央行前瞻指引与资金面影响小幅回落，中长端在全球降息预期反复与国内通胀温和的组合下小幅抬升。本周德债收益率各期限全面上行，其中长端领涨，周度振幅创阶段性高点。本周德债收益率变动：2年期（+1bp，2.00%）、5年期（+2bp，2.27%）、7年期（+2bp，2.46%）、10年期（+3bp，2.67%）、15年期（+4bp，3.05%）、30年期（+6bp，3.27%）。在欧元区增长信号偏弱但财政供给与通胀黏性仍存的背景下，长端上行幅度大于中短端，体现中长期期限风险溢价与供给预期的再抬升。 2其他大类资产点评 权益：全球主要股指普遍回调，受基本面与政策预期双重扰动 本周，从涨跌幅由高到低依次来看：俄罗斯MOEX指数上涨+1.63%，受能源出口维持韧性以及央行增储等因素支撑，成为本周表现最强市场；香港恒生指数反弹+1.29%，受美元指数阶段性回落及南向资金净流入提振，地产与科技板块表现亮眼；英国富时100指数微跌0.36%，受商品板块支撑但金融与工业拖累；印度Sensex小幅下跌0.86%，波动有限，仍处高位震荡区间；德国DAX指数下跌1.62%，受欧元区制造业疲弱拖累；法国CAC40指数下跌2.10%，政治与财政政策不确定性压制风险偏好；美国纳斯达克指数下跌3.04%，科技板块估值压力显现，政府停摆相关的不确定性因素增强；越南VN30指数下跌3.22%，在疲弱信用环境与外资净流出压力下延续调整；韩国KOSPI指数下跌3.74%，半导体周期回调及电子出口增速下行造成压制；表现最弱的为日经225指数，下跌4.07%，受全球股市因估值过高担忧加剧而引发的下跌影响，日本股市创下六个多月以来的最大跌幅，科技股领跌。 大宗：能源及黑色系普遍调整，贵金属震荡回落 本周，美生猪期货上涨0.93%，受季节性供应收缩预期和节假日需求回暖推动；CBOT大豆小幅上涨0.16%，受南美干旱天气及美农出口销售改善支撑；CBOT玉米下跌0.98%、CBOT小麦下跌1.17%，在全球库存相对充裕背景下延续回调；伦敦金与伦敦银分别小幅下跌0.43%和0.54%，贵金属在连续冲高后现获利盘兑现压力；LME铜下跌1.65%，受全球制造业数据偏弱影响，但供应扰动限制了进一步下跌空间；LME铝下跌1.53%，部分受中国需求趋弱及库存累积压制；螺纹钢下跌2.26%，中国房地产竣工节奏放缓，
