医药行业周报：关注医疗器械的出海趋势

核心观点

1. 创新出海节奏恢复，短期受市场影响，建议关注长期价值

   • 2025年前三季度License-out交易数量和金额创新高，但近期医药板块估值受市场影响波动，需关注长期价值。
   • 中国创新药企业研发效率和临床优势持续，双抗和ADC等领域领先，未来对外授权占比将提升。

2. 减重方向海外MNC并购交锋，美国部分市场定价重要变化

   • 诺和诺德与辉瑞竞购Mestera，减重市场吸引力巨大，替尔泊肽销售额超320亿美元。
   • 诺和诺德与礼来降价新药价格以提升可及性，商业渠道价格不受影响，后续企业市场价值或被折扣。
   • 差异化布局受关注，如amylin类似物、超长效、多靶点等方向。

3. 医疗器械出海，从低值耗材到高端设备和高值耗材

   • 医疗器械招投标市场规模平稳增长，医学影像设备增长显著，体外诊断设备受集采政策影响下滑。
   • 出口方面，手套、纱布等低值耗材优势明显，高值耗材和高端设备出口增速加快。

4. 科研服务和CXO引领医药行业复苏

   • 科研和CXO板块连续3个季度利润增速为正，第三季度增速达两位数，龙头企业业绩创新高。
   • 药明康德订单增长41.2%，上调收入增速至17-18%，计划剥离非CDMO业务，竞争格局将调整。

5. 自免领域出海突破，新技术的后发优势

   • 诺诚健华与Zenas BioPharma合作两款自免药物，荃信生物与罗氏达成QX031N独家许可协议。
   • 中国自免药物研发转向炎症肠病等新适应症，口服剂型占比提升，新技术组合有望获更优临床结果。

6. 关注流感等呼吸道传染病趋势

   • 南北方流感活动上升，预计11-12月进入高发期，快速检测和居家检测推动治疗规范性提升。
   • 罗氏玛巴洛沙韦高速增长，国产新药获批，耐药性问题受重视。

关键数据

• License-out交易：2025年前三季度达103笔，金额920.3亿美元，超2024年全年；10月单月交易额最高达114亿美元。
• 减重药物：替尔泊肽2025年销售额预计超320亿美元，诺和诺德司美格鲁肽份额被超越。
• 医疗器械出口：2025年第三季度出口额152.24亿美元，同比增长4.53%，其中高值耗材和高端设备增速超19%。
• 科研和CXO：药明康德第三季度扣非净利润39.4亿元，创近5年新高，订单同比增长41.2%。
• 自免药物：诺诚健华与Zenas BioPharma合作两款临床前药物，荃信生物QX031N首付款7500万美元。

研究结论

• 维持医药行业“推荐”评级，创新价值兑现加速，关注医疗器械、自免、流感等领域机会。
• 推荐祥生医疗、美好医疗、悦康药业、药明康德等，关注荃信生物-B、长春高新等。
• 风险提示包括研发失败、销售不及预期、竞争加剧、政策风险等。