存单周报（1103-1109）：供给偏积极，配置可等待更好窗口

债券周报2025年11月9日 【债券周报】 存单周报（1103-1109）：供给偏积极，配置可等待更好窗口 供给方面，存单净融资延续相对积极状态，期限结构拉长。本周（11月3日至11月9日）存单发行规模为5278.60亿元，净融资额为1509.90亿元（10月27日至11月2日为1702.10亿元）。供给结构上，本周国有行发行占比由23%下降至22%；股份行发行占比由48%下降至24%。期限方面，1Y存单发行占比由26%下降至24%。存单发行加权期限走扩至7.56个月（前值为6.92个月）。下周（11月10至11月16日）到期规模上行，存单到期规模为7516.40亿元，周度环比增加3747.70亿元。 华创证券研究所 证券分析师：周冠南电话：010-66500886邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：宋琦电话：010-63214665邮箱：songqi@hcyjs.com执业编号：S0360523080002 需求方面，理财与其他产品类为二级配置主力，一级市场募集率上行。（1）就二级配置机构而言，理财与其他产品类为二级市场配置主力，周度净买入分别为413.06亿元和402.01亿元。城商行净卖出由1527.89亿元下降为795.02亿元。（2）一级发行方面，全市场募集率（15DMA）上升至90%左右。 一级定价方面，1y国股行存单加权发行利率在1.63%附近。（1）具体来看，1M、9M品种较上周上行2bp，6M品种较上周上行1bp，3M、1Y较上周维持不变。（2）期限利差而言，股份行1Y-3M期限利差较上周下行1bp，在历史分位数17%的位置。（3）信用利差方面，1Y期城商行与股份行利差由11.58BP走扩至12.47BP，利差分位数在21%附近，农商行与股份行利差由3.64BP走扩至8.50BP，利差分位数接近16%左右位置。 相关研究报告 《【华创固收】政策双周报（0530-0612）：买断式逆回购前置操作，中美经贸磋商原则上达成框架》2025-06-12 《【华创固收】评级披露仍较缓慢，关注权益轮动向转债传导——可转债周报20250609》2025-06-09《【华创固收】央行开始买债了吗？——债券周报20250608》2025-06-08《【华创固收】存单周报（0602-0608）：资金预期有所缓和，关注存单配置价值》2025-06-08《【华创固收】关注震荡市场利差被动走阔的加仓机会——信用周报20250607》2025-06-07 二级收益率方面，短久期AAA等级存单收益率小幅上行。（1）本周AAA等级存单二级收益率部分上行。具体来看，1M品种较上周上行7bp，3M、6M上行1bp，9M、1Y维持不变，1Y维持在2019年以来3%的历史分位数水平。（2）期限利差而言，AAA等级1Y-3M期限利差下降至17%的历史分位数水平。 资产比价方面，存单与短国开利差在低位继续压缩。具体来看，1yAAA等级存单收益率 与DR007:15DMA资 金价差 从16.63BP走扩至16.93BP；与R007:15DMA资金价差从12.10BP走扩至12.69BP；1y国债收益率上行2.19bp，存单与国债价差从24.49BP收窄至22.55BP，分位数下降至4%附近；存单与国开价差由4.05BP收窄至1.79BP，分位数下降至0%；此外，AAA中短票与存单价差由6.10BP走扩至7.06BP，分位数上升至31。 至11月底“利率调整兜底条款”过渡期结束，叠加存单到期规模偏大，存单发行或仍有诉求；不过，央行买债重启或一定程度缓和负债压力，月初1y国股行存单或在1.6-1.65%附近运行。供给方面，10月以来连续5周存单净融资均为正；往后看，临近“利率调整兜底条款”过渡期截止日（11月末），对公客户的存款不能通过协议提前锁定存款利率，部分存款流失或也带来银行负债端的扰动，叠加11至12月存单到期量较大，分别为2.8万亿、3.6万亿，供给端或仍有诉求；需求方面，理财、其他产品类及货基的二级买入力量均有所弱化。资金方面，3M买断式逆回购等额续作，月中观察6M买断式逆回购投放情况，若部分通过国债买卖进行置换，或有助于补充银行的“长钱”水平，并进一步缓和存单的提价压力，预计月初1y国股行存单或在1.6-1.65%附近的区间波动，关注央行各项工具的摆布思路。 风险提示：流动性超预期收紧。 目录 一、供给：净融资延续为正，期限结构拉长.................................................................4二、需求：理财与其他产品类为二级配置主力，一级市场募集率上升.....................5三、估值：存单一二级定价延续窄幅波动.....................................................................6四、比价：存单与短国开价差继续压缩.........................................................................9五、风险提示...................................................................................................................11 图表目录 图表1本周存单发行为5278.60亿元，净融资额为1509.90亿元...................................4图表2 10月存单净融资额7973.10亿元.............................................................................4图表3国有行发行进度较上周上升.....................................................................................4图表4国有行发行占比下降至22%.....................................................................................5图表5 6M及以上中长久期发行占比上升至84%..............................................................5图表6存单发行加权久期走扩至7.56个月........................................................................5图表7下周存单到期规模在7516.40亿元..........................................................................5图表8存单周度分机构二级市场净买入情况（亿元）.....................................................6图表9全市场募集率为90%.................................................................................................6图表10分类型银行募集率情况...........................................................................................6图表11各期限、类型存单发行利率以及期限利差...........................................................7图表12股份行存单各期限发行利率变动...........................................................................7图表13存单1Y-3M期限利差分位数水平在历史分位数17%水平..................................7图表14农商行与股份行以及城商行与股份行的发行利差走势.......................................8图表15各期限、类型存单二级收益率以及期限利差.......................................................8图表16存单各期限二级收益率变动...................................................................................9图表17存单一二级价差情况...............................................................................................9图表18存单二级发行利率与资金、国债、MLF、中短票比价.......................................9图表19存单一级发行利率与资金、国债、MLF、中短票比价.....................................10图表20存单-DR007价差在17.60BP附近.......................................................................10图表21存单-国债价差分位数在4%附近 ..........................................................................10图表22存单-国开价差在2.46BP附近..............................................................................11图表23中短票-存单价差在43%分位数位置....................................................................11图表24 1y国债-存单EVA价差处于均衡水平，观察央行买债的带动.........................11图表25本周存单主要买入机构二级配置放缓.................................................................11 一、供给：净融资延续为正，期限结构拉长 供给方面，存单净融资相对积极，期限结构拉长。本周（11月3日至11月9日）存单发行规模为5278.60亿元，净融资额为1509.90亿元（10月27日至11月2日为1702.10亿元）。供给结构上，本周国有行发行占比由23%下降至22%；股份行发行占比由48%下降至24%；城商行发行占比由25%上升至43%；农商行发行占比由4%上升至9%。期限方面，1M存单发行占比由10%下降至5%，3M存单发行占比由19%下降至11%，6M存单发行占比由32%上升至38%，9M存单发行占比由13%上升至22%，1Y存单发行占比由26%下降至24%。存单发行加权期限走扩至7.56个月（前值为6.92个月）。下周（11月10至11月16日）到期规模上行，存单到期规模为7516.40亿元，周度环比增加3747.70亿元，到期主要集中在股份行和城商行；基于期限视角，6M、1Y存单到期金额较高，为2254.10亿元、2411.70亿元。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 资料