存单周报（1103-1109）：供给偏积极，配置可等待更好窗口
供给
- 本周（11月3日至11月9日）存单发行规模为5278.60亿元，净融资额为1509.90亿元，延续相对积极状态。
- 期限结构拉长，国有行发行占比由23%下降至22%，股份行由48%下降至24%，城商行由25%上升至43%，农商行由4%上升至9%。
- 1M存单发行占比由10%下降至5%，3M由19%下降至11%，6M由32%上升至38%，9M由13%上升至22%，1Y由26%下降至24%。
- 存单发行加权期限走扩至7.56个月。
- 下周（11月10至11月16日）到期规模为7516.40亿元，环比增加3747.70亿元，主要集中在股份行和城商行；6M、1Y存单到期金额分别为2254.10亿元、2411.70亿元。
需求
- 理财与其他产品类为二级配置主力。
- 二级配置机构中，理财周度净买入413.06亿元，其他产品类周度净买入402.01亿元，城商行周度净卖出由1527.89亿元下降为795.02亿元。
- 一级发行方面，全市场募集率（15DMA）上升至90%左右，城商行维持在87%，股份行由91%上升至92%，国有行由83%上升至86%。
一级定价
- 1y国股行存单加权发行利率在1.63%附近。
- 1M、9M品种较上周上行2bp，6M品种上行1bp，3M、1Y维持不变。
- 股份行1Y-3M期限利差较上周下行1bp，在历史分位数17%的位置。
- 1Y期城商行与股份行利差由11.58BP走扩至12.47BP，利差分位数在21%附近；农商行与股份行利差由3.64BP走扩至8.50BP，利差分位数接近16%。
二级收益率
- 短久期AAA等级存单收益率小幅上行。
- 1M品种上行7bp，3M、6M上行1bp，9M、1Y维持不变，1Y维持在2019年以来3%的历史分位数水平。
- AAA等级1Y-3M期限利差下降至17%的历史分位数水平。
资产比价
- 存单与短国开利差在低位继续压缩。
- 1yAAA等级存单收益率与DR007:15DMA资 金价差从16.63BP走扩至16.93BP；与R007:15DMA资金价差从12.10BP走扩至12.69BP。
- 1y国债收益率上行2.19bp，存单与国债价差从24.49BP收窄至22.55BP，分位数下降至4%附近；存单与国开价差由4.05BP收窄至1.79BP，分位数下降至0%。
- AAA中短票与存单价差由6.10BP走扩至7.06BP，分位数上升至31%。
研究结论
- 存单发行或仍有诉求，临近“利率调整兜底条款”过渡期截止日（11月末），部分存款流失或带来银行负债端的扰动，叠加11至12月存单到期量较大。
- 央行买债重启或一定程度缓和负债压力，预计月初1y国股行存单或在1.6-1.65%附近运行。
- 理财、其他产品类及货基的二级买入力量均有所弱化。
- 3M买断式逆回购等额续作，若部分通过国债买卖进行置换，或有助于补充银行的“长钱”水平，并进一步缓和存单的提价压力。
- 关注央行各项工具的摆布思路。
风险提示
