朝闻国盛

年内政策仍有三大期待 今日概览 作者 ◼重磅研报 分析师杨业伟执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com 【宏观】政策半月观—年内政策仍有三大期待——20251109 【宏观】CPI转正的背后——20251109 【宏观】10月出口转负的背后——20251107 【策略】如何使用财务数据定位库存周期？——20251109 【金融工程】行业ETF配置模型2025年超额14.4%——20251109 【金融工程】银行确认日线级别上涨——20251109 【金融工程】择时雷达六面图：本周基本面改善，拥挤度下降——20251108 【固定收益】黄金有色影响较大，物价有待继续观察——20251109 【固定收益】债市依然是震荡修复——20251109 【固定收益】存单期限拉长，市场杠杆抬升——流动性和机构行为跟踪——20251108 【固定收益】信用利差压缩后半场——11月信用策略——20251108 【电力设备】绿醇有望成为全球航运零碳燃料首选，关注绿醇进展——20251107 晨报回顾 【基础化工】储能东风起，锂电材料景气加速——20251107 1、《朝闻国盛：银行配债有哪些指标约束》2025-11-072、《朝闻国盛：如何看待美元流动性收紧》2025-11-063、《朝闻国盛：出口运价指数回升——基本面高频数据跟踪》2025-11-05 ◼研究视点 【传媒】Kimi K2 Thinking已发布并开源，2025世界互联网大会乌镇峰会开幕——20251109 【房地产】C-REITs周报——二级走势承压，打新情绪趋冷——20251109 【煤炭】10月至今，煤价涨超百元&板块涨幅第1——20251109 【电力设备】钙钛矿产业化进展加速，天赐材料签订近160万吨电解液订单——20251109 【煤炭】印尼2025年煤炭出口量预计将减少3000万吨——20251109 【环保】碳中和“点绿成金”，废塑循环焕新机——20251109 【电力】煤价上涨有望支撑电价预期，28省电力现货市场已连续运行——20251109 【有色金属】数据中心“抢电”引发供给担忧，利好铝价偏强震荡——20251109 【商贸零售】黄金税收新政后终端提价，品牌力&产品力重要性凸显——20251109 【建筑材料】地产仍显疲软，政策出台概率逐步提升——20251109 【纺织服饰】Puma 2025Q3业绩发布，2025年为公司调整期——20251109 【医药生物】部分公司BD已经进入产业第二步【周专题&周观点】【总 第421期】——20251109 【建筑装饰】市场高切低，继续核心推荐出海、战略腹地及洁净室龙头——20251109 【食品饮料】周观点：茅台披露分红回购方案，把握底部配置机遇——20251109 【通信】硅光：开启光子新纪元——20251109 【房地产】2025W45：从央行调查报告看当前居民对房价预期——20251109 【电子】AI驱动缺芯持续演绎，存储及光芯片供不应求——20251109 【钢铁】修复低估——20251109 【计算机】AI投资继续加码——20251108 【石油石化】周内油价承压运行——20251108 【煤炭】一文读懂IEA《世界能源投资2025》——20251107 【通信】威胜信息（688100.SH）-订单增长与业务拓展并进，海外市场加速布局——20251109 【通信】菲菱科思（301191.SZ）-营收逐步回升，多维布局带来增长动能——20251108 【通信】盛科通信-U（688702.SH）-单季度扭亏，中国交换，箭在弦上——20251107 【社会服务】百胜中国（09987.HK）-开店提速，同店维持正增——20251107 【计算机】中科曙光（603019.SH）-全球首发单机柜级640卡超节点scaleX640——20251107 【社会服务】首旅酒店（600258.SH）-RP降幅环比收窄，产品结构持续优化——20251107 【社会服务】锦江酒店（600754.SH）-直营RP同比转正，低基数下利润增长显著——20251107 【社会服务】祥源文旅（600576.SH）-业绩稳步增长，产品、业态、模式持续创新——20251107 【社会服务】众信旅游（002707.SZ）-业绩短期承压，长期零售业务打开空间——20251107 ◼重磅研报 【宏观】政策半月观—年内政策仍有三大期待 对外发布时间: 2025年11月09日 总体看，近半月政策聚焦中美关系、谋划“十五五”，具体有5大焦点。倾向于认为：当前经济有加速回落迹象、但无碍全年“保5%”，指向短期政策虽会“加力”，更多还是“托而不举”、为明年开年布局、以及进一步布局“十五五”规划。短期看，年内政策仍有3大期待：1）12月上中旬政治局会议、中央经济工作会议，关注对明年的政策定调；2）最新预期显示12月美联储会降息，关注我国会否降准降息；3）短期政策的接续，重点关注Q4政策性金融工具、结存限额下拨、重启买卖国债等政策的效果，以及各部门对明年以旧换新、谋划新一批重大项目的“吹风”。风险提示：外部环境、政策力度、地缘博弈等超预期变化。 熊园分析师S0680518050004xiongyuan@gszq.com朱慧分析师S0680523090002zhuhui3@gszq.com 【宏观】CPI转正的背后 对外发布时间: 2025年11月09日 核心观点：10月CPI同比转正、创9个月以来新高，环比强于季节规律，核心CPI涨幅连续第6个月扩大，主因节日出行带动服务价格上涨、家用器具等核心消费品价格延续偏强；PPI同比降幅连续3个月收窄，环比为年内首度转正，“反内卷”、有色行业及一般日用品行业是主要拉动。往后看，年内猪肉价格继续下跌空间不大，核心CPI预计仍有韧性，基数回落下11-12月CPI同比预计温和回升，全年CPI中枢可能在0%左右；考虑到四季度翘尾效应不再显著，PPI同比读数取决于六类大宗商品的价格走势：原油、煤炭、螺纹钢、铜、碳酸锂和生猪。中性情形下，年内PPI预计在当前水平低位震荡，2026年PPI同比转正的可能性提升。继续提示：当前经济有加速回落迹象、但无碍全年“保5%”，且近期物价信号偏积极，指向短期政策虽会“加力”，更多还是“托而不举”。 风险提示：政策力度、地缘博弈、外部环境等超预期。 熊园分析师S0680518050004xiongyuan@gszq.com薛舒宁分析师S0680525070009xueshuning@gszq.com 【宏观】10月出口转负的背后 对外发布时间: 2025年11月07日 核心结论：10月出口增速大幅回落，为今年3月以来新低，应是基数扰动下的异常值：剔除基数影响后两年复合增速为5.5%，仍保持平稳增长态势（9月为5.3%，4-9月中枢为6.1%）；此外，出口价格回落和消费电子新品发布时间错位等也可能有一定影响。进口增速同样大幅回落，为近五个月以来新低，与生产、消费走弱有关。往后看，若11-12月我国出口的两年复合增速仍能达到5.5%左右，则11-12月出口当月同比分别为4.5%、0.7%，四季度出口增速约为1.4%，仍能维持小幅正增。在10月出口转弱的背景下，当月贸易顺差仍维持在900亿美元的较高水平、并未收窄，预计后续出口修复也有利于贸易顺差维持高位，较高的商品贸易顺差有助于为经济增长提供正向支撑。继续提示：当前经济有加速回落迹象、但无碍全年“保5%”，指向短期政策虽会“加力”，更多还是“托而不举”。 风险提示：地缘博弈超预期；特朗普政策超预期；测算方法存在偏差。 熊园分析师S0680518050004xiongyuan@gszq.com 薛舒宁分析师S0680525070009xueshuning@gszq.com 【策略】如何使用财务数据定位库存周期？ 对外发布时间: 2025年11月09日 一、策略专题：如何使用财务数据定位库存周期？ 1.1使用财务数据构建库存周期1.2库存周期如何指导A股盈利预期？1.3行业的库存周期四象限定位二、本周市场表现与政策事件（本周指11月7日当周）2.1 A股复盘：市场探底回升，沪指重回4000点附近2.2全球权益：多数下跌，巴西股市领涨2.3大类资产：商品价格全面下跌2.4政策事件：美联邦政府“停摆”时长破历史纪录风险提示：1、数据统计误差；2、经济大幅衰退；3、政策超预期变化。杨柳分析师S0680524010002yangliu3@gszq.com王昱涵分析师S0680523070005wangyuhan3665@gszq.com 【金融工程】行业ETF配置模型2025年超额14.4% 对外发布时间: 2025年11月09日 根据景气度-趋势-拥挤度框架，我们有“强趋势-低拥挤”和“高景气-强趋势”两套行业轮动方案。趋势拥挤模型本月推荐农业、传媒、轻工行业；景气趋势模型本月推荐传媒、商贸零售和地产等行业。相较于上个月，模型逐步从成长向消费和周期板块切换，主要增配了化工、农业、煤炭等行业。 11月行业配置组合权重为：基础化工18%、传媒16%、农林牧渔12%、轻工制造12%、计算机12%、家电9%、地产9%、商贸零售6%、电新4%、煤炭3%。推荐的ETF跟踪指数组合为：中证钢铁、中证农业、中证传媒、通信设备、细分化工、金融地产、证券公司、CS人工智能、动漫游戏、细分机械等。 风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。 汪宜生分析师S0680525070003wangyisheng@gszq.com刘富兵分析师S0680518030007liufubing@gszq.com 【金融工程】银行确认日线级别上涨 对外发布时间: 2025年11月09日 本周大盘震荡上行，上证指数全周收涨1.08%。在此背景下，银行确认日线级别上涨。市场的本轮上涨自4月7日以来，日线级别反弹已经持续了6个多月，反弹幅度也基本在30%左右，各大指数和板块的上涨基本都轮动了一遍，超2/3的行业日线级别上涨处于超涨状态，几乎所有的规模指数及一半以上的行业更是走出了复杂的9-15浪的上涨结构，而食品饮料、医药、消费者服务、农林牧渔、商贸零售也已经形成了日线级别下跌，军工、轻工、传媒也有较大概率将确认日线级别下跌。因此我们认为本轮日线级别上涨大概率已临近尾声。此外，创业板、科创50自6月份以来的上涨短期内已基本见到顶部，未来科技板块大概率会是震荡调整的态势，后续市场大概率会进行风格切换。中期来看，上证指数、上证50、沪深300、中证500、深证成指、创业板指、科创50纷纷确认周线级别上涨，而且在日线上只走出了3浪结构，中期牛市刚刚开始；此外，已有27个行业处于周线级别上涨中，且19个行业周线上涨走了1-3浪结构，因此我们认为本轮牛市是个普涨格局。中期对于投资者而言，仍然可以逆势布局。 风险提示：量化周报观点全部基于历史统计与量化模型，存在历史规律与量化模型失效的风险。 刘富兵分析师S0680518030007liufubing@gszq.com沈芷琦分析师S0680521120005shenzhiqi@gszq.com张国安分析师S0680524060003zhangguoan@gszq.com赵博文分析师S0680524070004zhaobowen@gszq.com汪宜生分析师S0680525070003wangyisheng@gszq.com阮俊烨研究助理S0680124070019ruanjunye@gszq.com 【金融工程】择时雷达六面图：本周基本面改善，拥挤度下降 对外发布时间: 2025年11月08日 择时雷达六面图：基于多维视角的择时框架。权益市场的表现受到多维度指标因素的共同影响，我们尝