算力与降碳合力驱动，全球电力源网共振，电新景气开新篇

子行业周度核心观点： 整体观点：全球缺电逻辑持续发酵，国内再迎顶层设计文件。AI算力对电力需求的迫切性，叠加全球绝大部分国家降低碳排放的诉求，将合力驱动未来3-5年全球范围内清洁电源、新型电网建设的大周期；储能，则是电力系统适应电源结构及负荷特性变化的解决方案交集所在；绿氢氨醇，则是在非电领域实现降碳的核心路径。 储能：北美缺电逻辑继续演绎，中美市场共振；《碳达峰碳中和的中国行动》白皮书进一步确立储能关键地位。 锂电：6F涨势延续，铁锂价格上行。磷酸铁锂供需两旺，动力电芯需求显著增长且主流企业维持满产满销，磷酸铁锂动力型均价较上周上涨4.19%；负极石墨化在需求增量以及成本承压下，石墨化企业盼涨情绪浓厚，存在价格上涨的契机；6F延续前期强势状态，再度大幅上涨。持续看好锂电整体产业链。 风电：风机量价持续超预期，坚定看好本轮盈利修复的幅度及时间长度，重申重点推荐整机环节；盐城市发布绿电直连工作方案，风电规划35.8GW且海风占比超90%，看好“十五五”沿海省份工业脱碳带动海风景气持续向上。 光伏：临近年底，产业链排产季节性走弱，但11月各环节排产环比降幅小于前期预测，组件端排产51GW，环比-4%；全球缺电逻辑持续发酵、国内降碳目标持续强化，或逐步触发市场对光伏需求端预期修复，继续建议底部布局光伏板块：玻璃、低成本硅料、高效电池/组件、第二增长曲线，此外，市场活跃背景下建议关注钙钛矿/叠层等新技术。 氢能与燃料电池：SOFC景气度超预期，铬资源品、新供应链机会频现；氢能“十五五”新增长极地位确立，重点布局绿氢氨醇、燃料电池十五五规划方向。 AIDC：本周海外电气巨头维谛、伊顿均宣布收购液冷业务公司。 电网&工控：1）攀西特高压交流核准，总投资232亿元，预计26年上半年开工，建设工期2年。25年特高压已核准2交2直，今年仍有1直2交待核准，特高压招标望显著提速；2）国网输变电设备5批招标106亿元，前五批招标787亿元，同比+20%，主网建设稳步推进；3）10月头部工控企业订单增速环比放缓，去年同期高基数影响符合预期。新能源车：小鹏召开2025年科技日。我们认为，公司本次科技日首先内容广泛程度超预期，将小鹏全部的前沿科技积累成果加以展示，超过往年规模；其次是应用探索略超预期，但公司前沿科技领先之下更需要后续的兑现。 本周重要行业事件： 风光储：国务院新闻办发布《碳达峰碳中和的中国行动》白皮书；国家能源局出台《关于推进煤炭与新能源融合发展的指导意见》；运达与哥斯达黎加业主签署风电项目合作协议；捷泰科技首片产业化TOPCon+钙钛矿叠层电池下线。电网：攀西特高压交流工程核准，总投资232亿元，拟2026年上半年开工；国网输变电设备5批中标公示。 新能源车&锂电：小鹏召开科技日，零跑Lafa5开启预售；天赐材料签订近400亿大订单。 氢能与燃料电池：国家能源局：支持“煤炭+氢能”耦合发展，开展规模化绿氢替代和碳捕集；128套电解槽+40吨钛基合金储氢，新疆6万吨绿氢项目公示；吉林启动全国首个“绿醇—加注—航运”全链条绿色甲醇项目。 投资建议与估值：详见报告正文各子行业观点详情。 风险提示：政策调整、执行效果低于预期风险；产业链价格竞争激烈程度超预期风险。 子行业周观点详情 整体观点：全球缺电逻辑持续发酵，国内再迎顶层设计文件。AI算力对电力需求的迫切性，叠加全球绝大部分国家降低碳排放的诉求，将合力驱动未来3-5年全球范围内清洁电源、新型电网建设的大周期；储能，则是电力系统适应电源结构及负荷特性变化的解决方案交集所在；绿氢氨醇，则是在非电领域实现降碳的核心路径。 以全球视角展望未来三到五年的电新板块投资，“以AI新增电力需求与各国电源结构调整所主导的，全球电力系统资本开支大周期的持续演进”无疑将是最核心的主线。在此主线下，除了传统的风光电源需求将持续旺盛之外，我们认为“储能、变配电设备、SOFC”将是最具增量逻辑的三条产业链。并且，在“全球缺电”逻辑持续发酵的背景下，随着储能、电网大规模投资落地，电力系统对波动电源的接入与消纳能力无疑将得到提升，风电、光伏这类“传统”新能源产业凭借自身在部署效率、碳足迹、发电成本等方面的优势，必然也将逐步迎来需求端预期的上修。 而对于国内市场的主线，则主要围绕十五五相较十四五的变化和增量方向，可用一句话概括为：以“碳排放双控”作为制度基础，加快能源供应与消费端的持续降碳，同时以“反内卷”维护相关装备制造业高质量发展。对应的重点行业主要包括：绿氢氨醇、风电、储能、光伏、新型电网设备。 此外，本周我国能源领域再次迎来两份重磅文件：1）国家能源局发布《关于推进煤炭与新能源融合发展的指导意见》；2）国务院新闻办发布《碳达峰碳中和的中国行动》白皮书。再次从顶层设计的级别，明确了我国能源结构调整的决心、确立了双碳任务的战略高度。 储能：北美缺电逻辑继续演绎，中美市场共振；国务院新闻办发布《碳达峰碳中和的中国行动》白皮书进一步确立储能在构建新型电力系统中的关键地位；特斯拉或将向三星SDI采购30GWh储能电池；天合储能与Pacific Green签订5GWh储能系统合作协议。 本周中美市场继续演绎北美AIDC缺电逻辑，阳光电源、阿特斯、bloomenergy等核心受益公司续创历史新高。 11月8日，国务院新闻办公室发布《碳达峰碳中和的中国行动》白皮书，白皮书指出要坚定不移推进碳达峰碳中和，加强新型储能建设，强调储能是构建新型电力系统的关键支撑，积极发展“新能源+储能”、源网荷储一体化和多能互补。 从白皮书中的表述可以看出，储能在我国能源转型中的不可替代性，这一战略定位得到了今年以来一系列重磅政策的支撑与强化。特别是年初的“136号文”政策，推动了储能发展从过去的“强制配储”向更可持续的市场化、价值驱动模式转变。同时，内蒙古、甘肃等多个省份密集出台的容量补偿政策，正通过明确的经济补偿机制，着力改善储能项目的收益率，为投资注入稳定预期。 综合来看，在明确的政策导向与持续的制度创新下，新能源与储能已形成螺旋式上升的必然趋势。我们应对政策支持的持续性，以及央、地投资储能的决心抱有坚定信心，储能将是驱动能源绿色低碳转型不可或缺的核心力量。 11月4日，根据《韩国经济日报》报道，韩国电池制造商三星SDI与特斯拉已达成一项储能电池供应协议。根据协议，三星SDI将在未来三年内，每年向特斯拉供应约10GWh的储能电池，累计供应规模达30GWh。该合同总价值预计将超过3万亿韩元（约合人民币148.6亿元），电池单价约合0.495元/Wh。这些电池或将主要在美国本土生产，三星SDI计划利用其与Stellantis汽车公司位于美国印第安纳州的合资工厂，将部分原有的动力电池产线改造为储能电池专用产线。 根据《大而美法案》要求，2026年起如果储能产品满足在北美本土化生产或加工的要求，使用该产品的项目就能获得ITC税收抵免，而使用在“受关注外国实体”清单内的中国产品则无法享受到ITC税收抵免。此次合作是特斯拉对该政策的应对策略，同时规避中国电芯高额关税带来的成本压力。 我们认为，若美国未来强行剥离中国供应链，或延缓其储能装机进度，进而影响电力供应的稳定性和扩容速度，这与解决“缺电”的迫切需求背道而驰。此外，对于海外CSP厂而言，任何因电力问题导致的AI项目上线延迟，都意味着巨大的商业损失。在此利弊权衡下，这些企业对储能系统投资成本的敏感度可能会降低，转而更加重视产品的可靠性、可用性和交付速度。 在这一背景下，那些已经具备全球竞争力，特别是在技术创新、产品质量、大规模交付能力以及海外本土化服务网络上占据优势的中国储能供应商，反而可能因此受益。它们能够提供稳定、高效且即使不考虑补贴也具备显著性价比的解决方案，以满足海外CSP厂商对快速稳定供电的刚性需求。 11月4日，天合光能宣布其控股子公司天合储能与Pacific Green签署合作备忘录（MoU）。根据协议，双方计划在2026年至2028年期间合作交付总规模达5GWh的电池储能系统，标志着天合光能在全球储能领域取得又一重要大规模合作成果。 此次合作进一步巩固了天合光能在澳大利亚市场的布局。公司此前已在澳大利亚开展多项光储项目合作，包括与Marubeni Australia签订的1.5GW Vertex N组件供货协议，以及今年年初在南澳大利亚Limestone Coast North项目中为Pacific Green供货储能系统。该项目规划装机容量为250MW/500MWh，交易价值达4.6亿澳元，是PacificGreen在澳大利亚的重点项目之一。 PacificGreen目前在全球管理约11GWh的储能项目储备，其中7GWh位于澳大利亚，4GWh分布于欧洲。此次合作体现了双方在推动全球清洁能源转型过程中持续深化、日益紧密的战略伙伴关系，也印证了天合光能在全球光储融合领域的解决方案领先实力。 锂电：部分重要原材料涨价，6F涨势延续 锂电：6F涨势延续，铁锂价格上行。磷酸铁锂供需两旺，动力电芯需求显著增长且主流企业维持满产满销，磷酸铁锂动力型均价较上周上涨4.19%；负极石墨化在需求增量以及成本承压下，石墨化企业盼涨情绪浓厚，存在价格上涨的契机；6F延续前期强势状态，再度大幅上涨。持续看好锂电整体产业链。 天赐材料：签订近400亿订单 11月6日，天赐材料公告，全资子公司九江天赐与国轩高科签订《年度采购合同》，国轩高科2026-2028年度向九江天赐采购预计总量为87万吨的电解液产品，实际采购量以经双方确认的《采购订单》为准。同日公告，公司与中创新航签订了《2026-2028年保供框架协议》，公司承诺2026-2028年度向中创新航供应预计总量为72.5万吨的电解液产品，具体采购量、单价、规格、交货时间以经双方确认的《采购订单》为准。两家合计采购数量约159.5万吨，按照目前约2.5万/吨的平均价格，两大订单合计金额高达398.75亿元，近乎是公司2024年营收（125.2亿元）的3倍多。 智利：10月碳酸锂出口量反弹 2025年10月智利出口碳酸锂2.5万吨，环比增长56%；其中出口至中国的量1.62万吨，出口至日本的量1097吨，出口至韩国的量6616吨。2025年1-10月智利共计出口碳酸锂18.94万吨，同比下降5.3%，其中出口至中国的量13.71万吨，同比下降15%。2025年10月智利出口硫酸锂1708吨，全部出口至中国，环比减少80%。2025年1-10月智利共计出口硫酸锂7.2万吨，同比增长81%。 璞泰来：与OneD Battery Sciences签署硅基负极联合开发协议 11月4日，总部位于美国加州的OneD Material Inc.与上海璞泰来新能源科技股份有限公司宣布，双方已签署联合开发协议（JDA），共同完成锂离子电池下一代硅-石墨复合负极材料的产品设计并扩大生产规模。根据协议，双方将依托璞泰来成熟的制造能力与OneD的SINANODE技术，协作完成产品定型和规模化生产。 6F：需求持续旺盛，六氟价格将突破15万 近期下游需求持续暴增，动力电池持续稳中有增，储能电池异军突起。在东南亚和中东市场的加持下，宁德、楚能、瑞浦、海辰等储能电池厂持续爆量。下游需求持续攀升，在原料六氟短缺的情况下电解液市场供应受到限制，部分订单后延，12月份及明年1月份市场需求持续向好，市场即将出现淡季不淡的局面。对于六氟磷酸锂厂家而言，整体市场基本处于满负荷状态，市场供应缺口持续存在。在需求的不断刺激下，市场情绪亦达到高点，六氟磷酸锂价格日日攀升新高。需求持续增加，市场供应缺口增大，电解液厂反馈一盐难求。截至目前，六氟磷酸锂市场价普遍在11.5万，报价已经超过12.5万，价格日日创新高。根据目前的价格走势来看，年前六氟磷酸锂价格有望突破15万元。六氟磷酸锂涨价之后，苦的是电解液厂。成本持续增加，而大电池厂采购电解液的价格很难涨上去。不过现在有个很好的现象，大部分电池厂已经开始接受六氟磷酸锂涨