AI周观察：AMD绩后表现反映市场高预期 KIMI K2 THINKING发布

摘要 -本周应用活跃度显示，海外Claude持续提升，国内Kimi与通义小幅上升。月之暗面于11月6日发布并开源KimiK2Thinking模型，其特点是能边思考边自主调用工具，在部分agent测试成绩上超越GPT5（High）。同时，Google在GeminiAPI中推出“文件搜索工具”，这是一款托管式RAG系统，可简化私有数据集成，开发者无需自建向量数据库，并采用查询免费、仅首次索引付费的模式。 -AMD公布的2025财年第三季度业绩全面超预期，营收同比增长36%至92亿美元、非GAAP EPS达1.20美元，数据中心与客户端业务成为核心驱动，其中EPYC“Turin”加速上云需求恢复，AI工作负载规模化部署正在成为通用计算新增引擎。公司与OpenAI达成最高6GW的Instinct GPU多年期合作，具备千亿美元级潜在收入空间，验证了ROCm与MI系列在前沿AI场景的可用性，同时与甲骨文及多国主权AI项目合作，客户结构呈多元化放量趋势。AMD正由芯片供应商向系统化解决方案扩展，以MI400与Helios为载体构建端到端生态，并以收购与供应链整合强化交付能力。尽管业绩亮眼、AI战略加速兑现，股价小幅回调主要源于估值压缩而非基本面转弱，市场对AI板块的业绩兑现与可持续增长提出更高要求。 -Astera Labs FY25Q3延续高速增长，营收同比翻倍至2.306亿美元，毛利率和经营利润率分别升至76.4%与41.7%的新高，现金创造能力突出。Aries PCIe 6.0重定时器量产占比提升，抢占Gen6升级红利；Taurus智能线缆在AI与数据中心双线放量，800G储备奠定后续增长；Leo CXL控制器拓展AI内存池化场景。面向AI超大规模集群的Scorpio X系列已于2026年量产爬坡，有望成为未来贡献主引擎。公司积极参与UALink等开放标准，布局光互连及光子方向，通过收购Xscale强化技术护城河。中长期看，随着AI算力集群化与互连标准迭代，公司在AI基础设施互连主赛道具备显著爆发潜力。 -2025年9月，中国智能手机销量达到约2600万台，同比上升2.48。苹果、华为、荣耀、小米、OPPO以21.12%、15.62%、14.66%、13.03%、11.99%的份额排名前五。具体型号方面，iPhone 17 Pro Max销量排名第一，iPhone 17 Pro、荣耀X70排名第二、第三。9月国内PC市场销量基本同比持平，台式机销量约为167万台，同比上升约2.35%。笔电销量约为210万台，同比下滑约10.83%。 风险提示 芯片制程发展与良率不及预期中美科技领域政策恶化智能手机销量不及预期 内容目录 海外市场行情回顾................................................................................3Kimi K2 Thinking发布并开源.....................................................................4AMD业绩超预期验证AI战略，高估值下市场反应审慎.................................................5Astera Labs FY25Q3点评：深耕Scale-UP赛道，AI大集群驱动中长期成长，业绩放量有望加速............6消费电子动态....................................................................................79月国内智能手机市场销量同比上升............................................................79月PC市场笔电同比下滑.....................................................................9风险提示........................................................................................9 海外市场行情回顾 KimiK2Thinking发布并开源 来源：Similarweb、国金证券研究所 本周，海外聊天助手类应用活跃度中，Claude持续提升，ChatGPT和Gemini保持平稳。国内应用中，Kimi和通义有小幅上升，其他多数AI聊天类应用活跃度保持平稳。 来源：月之暗面、国金证券研究所 月之暗面于11月6日晚间发布并开源其最新思考模型KimiK2Thinking。该模型显著提升了智能代理与推理能力，其核心特点是能边思考边使用工具，可自主进行长达300轮的工具调用与多轮深度思考，无需用户干预，在测试成绩上，多个agent调用成绩超过GPT5（High），实现在部分成绩上开源超过闭源。Google在GeminiAPI中推出了“文件搜索工具”(FileSearchTool)，这是一款完全托管的RAG系统，旨在简化私有RAG集成。开发者无需自建向量数据库或处理数据分块、嵌入等步骤，即可将PDF、DOCX及源代码等私有文件转化为Gemini知识库。该工具在计费模式上创新，查询免费，仅在首次索引时按每百万词元0.15美元收费。 AMD业绩超预期验证AI战略，高估值下市场反应审慎 AMD发布的2025财年第三季度财务报告显示，公司业绩在营收和盈利两方面均超出市场普遍预期。报告期内，公司实现营收92亿美元，同比增长36%，高于市场共识；非GAAP摊薄后每股收益为1.20美元，同样超越预期。在盈利能力方面，非GAAP毛利率稳定在54%。同时，公司运营效率显著，产生了15亿美元的自由现金流。展望未来，公司对第四季度给出的营收指引中值为96亿美元（正负3亿美元），意味着同比增长约25%，这为市场提供了积极的短期增长预期。 来源：路透、国金证券研究所 来源：路透、国金证券研究所 从业绩的构成来看，此次强劲表现主要由数据中心和客户端两大业务部门的核心增长所驱 动。数据中心部门营收达43亿美元，同比增长22%，其增长动力呈现双重结构：一方面是第五代EPYC“Turin”服务器处理器因其性能优势被市场迅速采纳，贡献了显著的营收增量；另一方面，一个更具长期意义的趋势得以确认——AI工作负载的规模化部署正在成为通用计算需求的“强大新催化剂”，直接促使超大规模云服务商规划未来几个季度更大规模的CPU集群建设。客户端与游戏部门营收同比增长73%至40亿美元，其中客户端业务在Ryzen处理器强劲销售的带动下增长46%，游戏业务则因主机市场为假日季备货而增长181%。尽管嵌入式部门营收同比下降8%，但其年初至今累计超过140亿美元的创纪录设计订单，为该业务的中长期增长提供了高度的确定性，有效对冲了短期的市场波动。 来源：路透、国金证券研究所 来源：路透、国金证券研究所 本次财报的焦点无疑是AMD在数据中心AI业务上取得的实质性进展和战略性突破。最关键的事件是公司与OpenAI宣布的多年期战略合作，AMD将为其部署高达6吉瓦的InstinctGPU，并预计此项合作在未来几年内有潜力创造超过千亿美元的收入。此项合作的分析价值在于，它为AMD的硬件性能和ROCm开放软件栈在处理全球最前沿、最复杂AI工作负载的能力提供了强有力的市场验证，从而为AMD在AI加速器市场中获取可观份额建立了清晰且可信的路径。除OpenAI外，与甲骨文的MI450首发合作以及在主权AI项目中的斩获，表明其客户基础正在向多元化、规模化方向发展。 为支撑AI战略的长期执行，AMD正在构建一个从硬件到系统，再到软件的完整生态。硬件层面，公司正从单一的芯片供应商向提供更高附加值的系统级解决方案提供商转型，其下一代MI400系列加速器和Helios机架级解决方案是这一战略的核心载体。为确保大规模部署的执行能力，公司已通过收购ZT Systems团队强化其供应链。软件层面，新发布的ROCm 7在性能上实现了关键提升，其开放生态策略旨在打破竞争对手的护城河。对于存在监管不确定性的MI308产品，公司在财务指引中将其排除，体现了其风险管理的审慎态度，而已获得的部分许可证则为其保留了潜在的业务上行空间。 尽管AMD交出了一份营收与盈利双双超预期的强劲财报，并展示了AI业务的重大突破，但其盘后股价仍出现了微幅下跌。这一市场反应并非源于对本季度业绩的失望，而更多地反映了一种估值层面的调整，可归因于其远期市盈率（Forward P/E）的收缩。在经历AI板块股票估值普遍大幅拉升之后，市场正对相关公司的业绩表现和增长前景采取更为严格的审视态度。 Astera Labs FY25Q3点评：深耕Scale-UP赛道，AI大集群驱动中长期成长，业绩放量有望加速 Astera Labs本季度业绩表现强劲，FY25Q3实现营收2.306亿美元，环比+20%，同比大幅增长104%；非GAAP毛利率提升至76.4%，运营利润率达到41.7%的历史新高，每股收益和经营性现金流持续提升，展现出极强的盈利能力和现金创造水平。公司指引Q4仍保持较高增速，同时加大对研发投入及新技术（Xscale收购）的战略布局，为产品护城河进一步夯实奠定基础。 来源：Xscale、国金证券研究所 来源：路透、国金证券研究所 本季度，公司在AI基础设施互连领域继续实现突破，3大核心产品线协同发力：1）Aries家族作为PCIe6.0重定时器领军方案，已率先实现大规模量产，抓住了Gen6标准普及过程中的巨大结构性机遇，Q3 Gen6相关收入占比提升至20%以上，巩固了公司在高性能互连芯片的行业领导地位。2）Taurus以太网智能线缆在AI及常规数据中心实现放量，800G平台积极储备，预计2026年新一轮增长值得期待。3）Leo CXL内存控制器不断拓展新一代AI场景，提升AI负载下的资源利用率。最为关键的是，Scorpio X系列（面向AI大集群高带宽互连的交换芯片）已于2026年开启量产爬坡，P/X双产品线协同布局，未来X系列贡献有望超过P系列，随着AI超大规模集群需求的到来，公司有望成为AI数据中心连接主赛道的核心供应商。 前瞻来看，UALink新标准与PCIe并进，公司提前布局软硬件架构为客户平滑迁移保驾护航。UALink专为大规模AI集群“all-to-all”互连设计，能够显著降低延迟并提升带宽，通过拥抱开放生态（如与OCP、头部伙伴深度合作），公司有望在AI集群升级换代浪潮中持续巩固市场地位。此外，中国市场对PCIe互连需求强劲，也将带动整体份额提升。围绕光互连、光子芯片等前瞻领域的Xscale收购项目正快速推动新技术落地，为公司长期创新力和毛利率提升提供新引擎。 Astera Labs紧密绑定AI基础设施Scale-UP赛道，坚实技术积累与完善产品线为爆发式增长奠定基础。随着AI超大集群化与新标准渗透，公司的Scorpio、Aries、Taurus等主力产品处于放量前夜，把握多重技术路径转型下的大规模结构性机会。我们认为公司中长期业绩弹性极强，有望持续受益于全球AI设施建设加速，建议投资者重点关注其未来成长爆发力。 消费电子动态 9月国内智能手机市场销量同比上升 2025年9月，中国智能手机销量达到约2600万台，同比上升2.48。苹果、华为、荣耀、小米、OPPO以21.12%、15.62%、14.66%、13.03%、11.99%的份额排名前五。具体型号方面，iPhone 17 Pro Max销量排名第一，iPhone 17 Pro、荣耀X70排名第二、第三。 来源：IDC、国金证券研究所 来源：IDC、国金证券研究所 9月PC市场笔电同比下滑 9月国内PC市场销量基本同比持平，台式机销量约为167万台，同比上升约2.35