有色金属行业周报：电力存忧供给扰动频现，关注铝弹性&红利

有色金属2025年11月09日 有色金属行业周报（20251103-20251107） 推荐 （维持） 电力存忧供给扰动频现，关注铝弹性&红利 一、工业金属 华创证券研究所 1、行业观点1：央行购金持续&避险情绪再起，贵金属有望上行 证券分析师：刘岗邮箱：liugang@hcyjs.com执业编号：S0360522120002 事件：11月7日，中国央行公布数据显示，10月末外汇储备3.343万亿美元，9月末为3.339万亿美元。中国10月末黄金储备报7409万盎司(约2304.457吨)，环比增加3万盎司（约0.93吨），为连续第12个月增持黄金。根据新华社报道，俄罗斯国防部8日通报说，俄武装部队7日夜间至8日凌晨使用高精度武器对乌克兰军工企业及配套能源设施实施大规模打击，目标均被命中。 证券分析师：李梦娇邮箱：limengjiao@hcyjs.com执业编号：S0360525040002 观点：我们认为长周期看，在逆全球化趋势下，美元信用体系的弱化或彰显贵金属长期价值，央行持续购金支撑黄金长期需求；而当前全球地缘政治风险以及各种不确定性因素带来的避险需求提升，贵金属价格或保持长牛。 行业基本数据 行业观点2：电力扰动预期强化，铝供给扰动频繁，关注铝弹性&红利属性 占比%股票家数(只)1250.02总市值(亿元)47,104.603.92流通市值(亿元)40,996.914.23 事件：近期，微软首席执行官萨提亚・纳德拉（Satya Nadella）表示，尽管市场对AI芯片的需求持续高涨，但微软当前面临的并非算力过剩，而是数据中心的供电和物理空间已接近极限，导致大量AI芯片只能滞留在库存中，无法“通电运行”。根据天下铝讯公布，国际能源署的报告显示到2030年，全球数据中心电力需求将达到945太瓦时，占全球用电量近3%，相比2024年增幅超过一倍，而2025–2026年美国用电量创新高，部分地区电价飙升至20美分/kWh，数据中心密集区的电价更比五年前高出267%。当期AI电力需求持续高涨下，北美或上演缺电行情，或对电解铝用电进行抢夺，电解铝海外供给扰动频繁。从本周库存看，据钢联统计，本周四国内电解铝锭库存录得60.7万吨，环比本周一去库0.7万吨，较上周四累库0.2万吨，较节后高位已去库3.5万吨，国内铝棒库存15.15万吨，较周一库存上涨0.15万吨，较上周四库存下跌0.1万吨。 %1M6M12M绝对表现4.9%63.7%56.8%相对表现4.1%41.6%44.0% 观点：我们认为电力成本占据电解铝成本的30%-40%，目前在国内供给强约束、海外新增项目释放缓慢的背景下，电力等问题对存量产能稳定运行的扰动正在增加，预计26-27年全球电解铝供给维持低增速，而根据国际铝业协会数据，2024年北美洲电解铝占全球产量5.5%，北美缺电危机或对存量产生进一步影响。当前看，全球总体处于降息周期，地产、光伏等弱预期行业未来或受益降息修复，供需或维持紧平衡，铝价有望受强支撑，而近期铜铝价格比已至历史高位，比值修复铝弹性增加，重视铝板块配置机会。我们持续看好电解铝板块红利资产属性，建议重视高分红优质标的。受国内电解铝供给强约束、需求有韧性、成本端下行趋势，电解铝板块利润有望维持高位，而电解铝企业总体已经进入现金流持续修复、较强盈利稳定性以及分红比例逐步提升的阶段，行业股息率总体维持高位，建议关注优势分红标的。 相关研究报告 《有色金属行业周报（20251027-20251031）：海外供给扰动频现，电解铝弹性&红利兼备》2025-11-02《有色金属行业周报（20251020-20251024）：美国CPI低于预期，未来降息空间打开，金属价格有望强势》2025-10-26《有色金属行业周报（20251013-20251017）：关税不确定性仍存，金银价格创历史新高》2025-10-19 2、公司观点：铜陵有色竞拍得鸡冠山—胡村铜金钼矿勘查探矿权 事件：本周，铜陵有色发布以320,350万元竞得该鸡冠山—胡村铜金钼矿勘查探矿权，并与安徽省不动产登记中心（安徽省国土资源储备发展中心）共同签署了《探矿权出让成交确认书》。该探矿权全矿区累计查明铜矿石量（推断类）3094.64万吨，铜金属量32.88万吨，铜平均品位1.06%；金矿石量（推断类）147.96万吨，金金属量8640.37千克，金平均品位5.840g/t；钼矿石量（推断类）1593.57万吨，钼金属量1.50万吨，钼平均品位0.094%；硫矿石量（推断类）857.24万吨，硫元素量194.67万吨，硫平均品位22.71%。 观点：我们认为该探矿权位于公司冬瓜山铜矿周边，有助于提高公司资源储备，提升可持续发展能力，推动公司做强做大做优。 3、股票观点：看好贵金属、铜铝板块的表现 基本面上，本周五，上期所阴极铜库存11.50万吨，环比上周五减少1105吨，COMEX库存369369吨，环比上周五增加13709吨；LME铜库存13.59万吨，环比上周五增加1275吨；本周四，全球社会显性库存70.3万吨，环比上 周四增加27682吨。推荐贵金属板块的中金黄金、赤峰黄金、山金国际、山东黄金，建议关注招金矿业、西部黄金；白银推荐兴业银锡，建议关注盛达资源；铜板块重点推荐紫金矿业、金诚信、西部矿业，建议关注洛阳钼业、五矿资源，铝板块建议关注中国宏桥、宏创控股、天山铝业、神火铝业、云铝股份、中孚实业、南山铝业、焦作万方、华通线缆。 二、新能源金属及小金属 1、行业观点：电钴价格震荡运行，短期钴供需偏紧格局仍存 事件：根据SMM数据，截至11月7日，电解钴现货报价暂时持稳于38~39万元/吨，均价报38.5万元/吨，较120月31日下跌1.25万元/吨，跌幅达3.14%。硫酸钴现货报价维持在8.56~9.06万元/吨，均价报8.81万元/吨，较10月31日报价持平；钴中间品（CIF中国）现货报价涨至23.1~23.6美元/磅，均价报23.35美元/磅，较10月31日上涨0.35美元/磅，涨幅达1.52%；四氧化三钴现货报价持稳于33~35.5万元/吨，均价报34.25万元/吨，较10月31日持稳运行。 观点：我们认为在出口禁令解除后，下游市场在价格波动加剧阶段采购或更趋谨慎，以刚需采购为主，叠加部分贸易商获利了结，且短期看市场仍有钴库存需要消耗，传统需求旺季“金九银十”已过，电钴价格有所走弱。但目前看，钴供需格局未发生转变，尽管刚果（金）于10月16日宣布解除出口禁令，但因出口审批等手续尚未完成，港口实际发货尚未恢复，SMM预计相关出口流程最快预计于11月中下旬完成，而考虑从刚果（金）至中国的船运周期约2–3个月，预计2026年第一季度前，中国钴原料供应仍将维持结构性偏紧局面，且伴随现有库存不断消耗和下一轮下游补库周期到来，钴价或因面临实际的原料紧缺再次走强。 此外，我们认为刚果金对钴资源价值重视或长期不变：刚果金具有钴价绝对控制权，前期禁令及延期均彰显该国对战略资源价值控制的决心，其未来对钴资源价值的重视或是长期的定位，其对全球供需格局和行业逻辑的改变在中长期也将持续，钴价中枢将维持高位。 2、股票观点：看好小金属板块中长期的表现 刚果金延续限制钴出口，钴价有望支撑，建议关注受益于钴价格弹性的华友钴业、洛阳钼业、腾远钴业、寒锐钴业。 风险提示：关税政策的不确定性；海外经济衰退超预期；国内经济复苏不及预期。 目录 一、本周行情回顾.............................................................................................................6 二、铝行业重要数据追踪.................................................................................................6 （一）生产数据.................................................................................................................6（二）库存数据.................................................................................................................8（三）毛利.........................................................................................................................8（四）进出口.....................................................................................................................9（五）表观消费量.............................................................................................................9（六）现货交易...............................................................................................................10（七）下游开工情况.......................................................................................................10（八）上游运行情况.......................................................................................................111、铝土矿情况.............................................................................................................112、氧化铝情况.............................................................................................................12（九）宏观库存周期.......................................................................................................13 三、铜行业重要数据追踪...............................................................................................13 （一）生产数据...............................................................................................................13（二）库存数据..........................................................................................