公用事业行业周报（2025.11.03-2025.11.07）：长协电价预期上修，现货市场建设加速

长协电价预期上修，现货市场建设加速 公用事业行业周报（2025.11.03-2025.11.07） 核心观点 ⚫贸易商行为带动煤价上涨超预期，长协电价悲观预期进一步缓和。本周煤价大幅上涨，我们认为主要由于在政策限产背景下煤炭贸易商存在挺价行为（基于对后续迎峰度冬煤价的强预期），但当前下游电厂对高价现货煤采购接受度仍相对有限。展望后市，我们认为港口煤价（截至2025年11月7日秦皇岛港山西产Q5500动力末煤平仓价817元/吨）已超发改委所规定的长协煤价格区间上限（570~770元/吨），且下游电厂对高价现货煤采购意愿较低，后续煤炭价格上涨动能有限。当前部分省份已开始进行2026年年度长协电价签约工作，我们认为在“反内卷”政策以及煤价相对高位的背景下，市场对于2026年火电长协电价的悲观预期有望进一步缓解（本周火电行业周涨幅2.1%，跑赢沪深300指数1.3个百分点）。 孙辉贤执业证书编号：S0860525090003sunhuixian@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫国网现货电力市场全覆盖，灵活调节电源有望受益。截至2025年11月1日，国家电网有限公司经营区内省间现货市场以及山西、山东、甘肃、湖北、浙江5个省级现货市场正式运行，18个省级现货市场连续结算试运行，提前2个月完成国家发展改革委、国家能源局提出的“2025年底前基本实现电力现货市场全覆盖”目标任务。我们认为我国正在加快推进电力市场化价格改革以支撑日益复杂的新型电力系统建设，火电、水电及储能等灵活调节性电源有望受益于现货市场加速推进。 火电业绩持续高增，行业持仓已至低点：公 用 事 业 行 业 周 报 （2025.10.27-2025.10.31）2025-11-02煤价上涨接近尾声，火电Q3业绩如期兑现 ： 公 用 事 业 行 业 周 报 （2025.10.20-2025.10.24）2025-10-26煤价上行风险有限，电价悲观预期缓和：公 用 事 业 行 业 周 报 （2025.10.13-2025.10.17）2025-10-19 ⚫逆势展现防御属性，低位公用事业资产值得关注。本周申万公用事业指数上涨2.4%，跑赢沪深300指数1.6个百分点，跑赢万得全A指数1.8个百分点。我们认为投资者对公用事业板块未来预期已至较低水平，公用事业板块长周期来看仍为值得配置的优质红利资产，低位公用事业资产值得关注。 投资建议与投资标的 ⚫投资建议：看好公用事业板块。我们认为：（1）低利率及政策鼓励长期资金入市大趋势下，红利资产仍为值得长期配置的方向之一，现阶段公用事业板块在红利资产中景气度具备比较优势；（2）为服务高比例新能源电量消纳，我国需进一步推动电力市场化价格改革以支撑日益复杂的新型电力系统建设，未来电力市场将逐步给予电力商品各项属性（电能量价值、调节价值、容量价值、环境价值等）充分定价。 ⚫火电：3Q25火电行业盈利延续高增，伴随容量电价补偿比例提升及各省现货市场陆续开展，商业模式改善已初见端倪，我们预计行业分红能力及分红意愿均有望持续提升，相关标的：国电电力(600795，未评级)、华电国际(600027，未评级)、华能国际(600011，未评级)。 ⚫水电：商业模式简单且优秀，度电成本在所有电源品类中处于最低水平，短期来水压力已逐步缓解，建议布局优质流域的大水电，相关标的：长江电力(600900，未评 级)、 川 投 能 源(600674， 未 评 级)、 国 投 电 力(600886， 未 评 级)、 华 能 水 电(600025，未评级)。 ⚫核电：长期装机成长确定性强，市场化电量电价下行风险已充分释放，相关标的：中国广核(003816，未评级)。 ⚫风光：碳中和预期下电量仍有较高增长空间，静待行业盈利底部拐点，优选风电占比较高的行业公司，相关标的：龙源电力(001289，未评级)。 ⚫风险提示：弃风弃光率大幅提升，煤炭价格大幅上涨，市场电价低于预期等。 目录 电价：4Q25以来两地现货电价同比高增............................................................................4动力煤：港口煤价与坑口环比走高.....................................................................................5水文：入库流量同比高增，水位维持高位..........................................................................8 上周行情回顾.................................................................................................9 行业表现............................................................................................................................9个股表现..........................................................................................................................10 风险提示......................................................................................................10 图表目录 图1：4Q25以来广东省日前现货电价均值同比+6.3%..................................................................4图2：4Q25以来山西省日前现货电价均值同比+55.0%................................................................4图3：秦皇岛山西产Q5500动力末煤平仓价周环比+6.1%...........................................................5图4：内蒙古鄂尔多斯Q5500动力煤坑口价周环比+5.5%...........................................................5图5：广州港Q5500印尼煤含税库提价周环比+9.4%..................................................................6图6：印尼煤与秦港煤价差周环比+25.6元/吨..............................................................................6图7：秦皇岛-广州海运煤炭运价指数环比+5.0元/吨....................................................................6图8：秦皇岛-上海海运煤炭运价指数环比+7.1元/吨....................................................................6图9：秦皇岛港煤炭库存周环比-2.2%..........................................................................................7图10：北方港煤炭库存周环比+1.5%...........................................................................................7图11：南方电厂煤炭库存周环比+1.1%........................................................................................7图12：南方电厂日耗煤量同比-0.1%............................................................................................7图13：4Q25以来三峡平均出库流量同比+146%.........................................................................8图14：三峡水库平均入库流量同比+66.7%..................................................................................8图15：三峡水库水位同比+3.5%..................................................................................................8图16：本周指数涨跌幅（%）......................................................................................................9图17：年初以来指数涨跌幅（%）...............................................................................................9图18：本周公用事业子板块中火电涨幅最大................................................................................9图19：年初以来公用事业子版块中火电涨幅最大.........................................................................9 表1：本周个股涨跌幅................................................................................................................10 行业动态跟踪 电价：4Q25以来两地现货电价同比高增 2025年11月1日~7日广东省日前电力市场出清均价周均值为300元/兆瓦时，同比-35元/兆瓦时（-10.5%）；4Q25以来广东省日前电力市场出清均价平均值为327元/兆瓦时，同比+19元/兆瓦时（+6.3%）。 2025年10月31日~11月6日山西省日前市场算术平均电价周均值为281元/兆瓦时，同比-49元/兆瓦时（-14.9%）；4Q25以来山西省日前市场算术平均电价均值为446元/兆瓦时，同比+158元/兆瓦时（+55.0%） 数据来源：广东省电力交易中心，东方证券研究所 数据来源：山西省电力交易中心，东方证券研究所 动力煤：港口煤价与坑口环比走高 港口煤价与坑口煤价环比大幅上涨。截至2025年11月7日，秦皇岛港山西产Q5500动力末煤平仓价817元/吨，周环比+47元/吨（+6.1%），同比-30元/吨（-3.5%）。截至2025年11月7日，山西大同Q5500弱粘煤坑口价为685元/吨，周环比+63元/吨（+10.1%）；内蒙古鄂尔多斯Q5500动力煤坑口价为613元/