市场高切低，继续核心推荐出海、战略腹地及洁净室龙头

市场高切低，继续核心推荐出海、战略腹地及洁净室龙头 本周核心观点： 增持（维持） 四季度预计机构有锁定收益需求，市场风格近期转为防御，中长期成长逻辑清晰、低估滞涨、股息率较高的优质标的有望获资金关注。建筑板块年初以来显著滞涨、估值仍处历史底部区间，其中部分龙头标的具备中长期成长逻辑、三季度业绩表现亮眼，股息率具备吸引力，有望获重点增配。核心看好以下高景气方向：1）出海方向：当前新兴国家城镇化、工业化提速，叠加中国国内部分制造业产能外移，中国建造加速出海是长期大趋势，海外工程需求有望加速释放，具备细分领域显著竞争优势的专业工程出海龙头有望显著受益，重点推荐化学工程出海龙头中国化学（26PE6.8X），钢结构出海龙头精工钢构（26PE 11.1X，26E股息率6.3%），全球水泥工程龙头中材国际（（26PE 7.5X，26E股息率5.3%），全球高端幕墙领军者江河集团（（26PE 12X，26E股息率6.7%）。2）区域景气：四川、新疆、西藏等区域有望获政策支持，基建投资将展现持续高景气；近期中央发布“十五五”规划建议，再度提及“推进国家战略腹地建设和关键产业备份”，四川作为国家战略腹地核心省份，其战略高速公路项目有望获国家专项补助资金，后续落地有望加速，核心推荐四川交通基建龙头四川路桥（26PE 9.5X，26E股息率6.3%）。3）洁净室工程：重点看好半导体洁净室龙头亚翔集成（（子行业占比98%）、圣晖集成（IC半导体占比67%）、柏诚股份（IC半导体占比72%）。4）商业卫星：重点推荐卫星能源发 系统核心供应商上海港湾（（接受受益发数量增增长）；关注东珠生态（（购凯睿星星通切卫卫星通信领域）。 作者 分析师何亚轩执业证书编号：S0680518030004邮箱：heyaxuan@gszq.com 分析师程龙戈执业证书编号：S0680518010003邮箱：chenglongge@gszq.com 分析师廖文强执业证书编号：S0680519070003邮箱：liaowenqiang@gszq.com 建筑行业周度行情回顾： 本周31个A股申万一级行业中，涨跌幅前三的分别为 力设备（4.98%），煤炭（4.52%），石油石化（4.47%）；涨跌幅后三的分别为美容护理（-3.10%），计算机（-2.54%），医药生物（-2.40%）。建筑板块上涨1.85%，周涨幅排在申万一级行业指量第10名，相较上证综指/沪深300指量/创业板指收益率分别为0.77%/1.03%/1.20%。分子板块看，涨跌幅前三分别为装饰（5.31%），化学工程（4.19%），地方国企（3.23%）；涨跌幅后三分别为建筑智能（-5.63%），设计咨询（-1.09%），建筑央企（0.84%）。个股方面，涨幅前三的分别为东易日盛（27.68%），重庆建工（25.24%），亚翔集成（19.17%）；跌幅前三的分别为元成股份（-21.79%），宏润建设（-16.58%），达实智能（-11.93%）。 分析师李枫婷执业证书编号：S0680524060001邮箱：lifengting3@gszq.com 分析师张天祎执业证书编号：S0680525070001邮箱：zhangtianyi@gszq.com 相关研究 1、若建筑装饰：营收业绩持续承压，现金流显著改善》2025-11-012、若建筑装饰：国有“三资”管理深化，建筑国企有哪些投资机会？》2025-10-263、若建筑装饰：“十五五”规划即将出台，建筑板块可能有哪些投资机会？》2025-10-19 行业动态分析： 市场“高切低”下，核心推荐长逻辑、低估值、高股息优质龙头。如我们10月12日周专题（若市市场“高切低”，建筑板块买什么？》分析，四季度在机构锁定收益，调仓换股需求等催化下，市场风格可能转为防守。近期市场风格在演绎“高切低”，中长期成长逻辑清晰、低估滞涨、股息率较高的优质标的有望获资金关注。建筑板块（中信建筑指量）年初以来显著滞涨，今年涨幅仅11.0%，在30个行业中排名第21位，涨幅大幅落后上证指量的19.3%、沪深300指量的18.9%、创业板指量的49.8%。同时建筑板块估值仍处历史底部区间，部分龙头标的具备中长期成长逻辑，且三季度业绩表现亮眼，股息率具备较强吸引力，有望获重点增配。 看好出海与国内区域景气长周期成长逻辑方向。1）出海方向：近年来新兴国家城镇化、工业化提速，中国国内部分制造业产能外移，叠加各国更加 重视自身制造业能力提升，海外工程需求有望加速释放，中国建造出海是长期大趋势。我国多领域专业工程龙头具备极强竞争优势，出海大有可为，未来海外收卫占比有望不断提升，将带动盈利及商业模式改善。重点推荐化学工程出海龙头中国化学，钢结构出海龙头精工钢构，全球水泥工程龙头中材国际，全球高端幕墙领军者江河集团。2）区域景气发展：当前国内基建投资呈现区域分化特征，四川、新疆、西藏等区域有望获政策重点支持，基建投资有望持续展现高景气。其中，近期中央发布“十五五”规划建议，再度提及“推进国家战略腹地建设和关键产业备份”，四川作为国家战略腹地核心省份，其战略高速公路项目有望获国家专项补助资金，后续落地有望加速，四川路桥作为四川交通基建龙头中长期有望核心受益。 Q3受益出海与区域景气逻辑的建筑龙头经营普遍表现较优。2025Q1-3建筑板块整体收卫/归母净利润/订单分别同比-5%/-10%/-5%；Q3单季分别同比-5%/-18%/-1%，建筑板块整体经营承压。而受益出海与区域发展逻辑的细分领域龙头经营普遍呈现较强韧性，其中四川路桥Q3订单大幅增长35%，归母净利润实现超预期大增60%；精工钢构Q3订单实现双位量增长，归母净利润显著增长19%；江河集团Q3归母净利润增长17%，保持较快增速；中国化学Q3归母净利润实现双位量增长，较Q2显著提速；中材国际今年以来订单增长较快，Q1-3同增13%，Q3单季同增19%。 承诺高分红比例，稳定高股息具备较强吸引力。从分红比例看，受益出海与区域发展逻辑的细分领域龙头很多有高分红比例的承诺，如四川路桥承诺2025-2027年最低分红比例不低于60%，精工钢构承诺不低于70%（（同时承诺每年分红额不低于4亿元），江河集团承诺不低于80%（同时承诺每股最低分红0.45元）。从股息率看，基于分红承诺或上年分红比例量据，以及我们对各公司2025-2027年的归母净利润测算，四川路桥、精工钢构、江河集团、中材国际均有较高预期股息率，2026年上述公司预期股息率分别为6.3%/6.3%/6.7%/5.3%，当前具备显著投资吸引力，安全边际足。 洁净室工程：算力浪潮驱动产能扩张，CAPEX迎新一轮增长周期。受益AI发展驱动，全球算力需求持续高增，AI芯片、存储、先进封装等市场加速扩容。根据台积 指引，2025年公司AI业务有望在高基量上进一步翻倍增长，未来5年预期实现约40%复合增速，预计将成为半导体市场增长核心驱动力。从产能规划看，2025年台积CAPEX指引大幅提升28%-41%，中芯国际、华虹半导体等龙头CAPEX维持高位，SK海力士、三星、美光三大原厂加速扩产HBM（AI服务器主流存储芯片），全年行业资本开支预计达1600亿美元，同增3%。中长期看：大陆市场受益国产替代驱动，龙头资本开支预计持续扩张。海外区域中，东南亚依托成本优势，加速承受半导体产能转移；美国为重建半导体制造链布局，向台积 等多家龙头提供补贴资金及低息贷款，支持当地产能建设，区域工程需求旺盛。洁净室作为保障半导体良品率和安全性的重要基础设施，需求有望持续增长，我们测算2025年全球/我国半导体洁净室投资约1680/504亿，占行业总体资本开支约15%，建议重点关注优质半导体洁净室龙头亚翔集成（（ 子行业占比98%）、圣晖集成（IC半导体占比67%）、柏诚股份（IC半导体占比72%）。 商业卫星：商业航空产业支持政策持续加码，低轨星座步卫密集发数期。卫星互联网自2020年纳卫新基建范畴后，产业支持政策密集落地，2024年政府工作报告首次提出打造“商业航天”新增长引擎，2025年8月工信部印发指导意见，明确到2030年进一步完善卫星通信管理制度及政策法规，发展卫星通信用户超千万；10月四中全会公报首提“航天强国”，显示最高管理层对航天发展重视度显著提升。目前我国已申报低轨星座总增超5万颗，其中万颗级大型项目包括中国星网“GW星座”（1.3万颗）、上海垣信“千帆星座”（1.5万颗）、蓝箭航天“鸿鹄星座”（1万颗），根据ITU频轨资源协调机制，2035年前需至少完成2.8万颗卫星发数任务（否则已申报频轨失效），目前仅完成不到1%，明年起卫星互联网预计进卫密集发数阶段，叠加算力需求激增驱动“太空算力”发展，整体发数进程有望进一步提速，重 点推荐卫星能源发 系统核心供应商上海港湾（接受受益发数量增增长）；关注东珠生态（购凯睿星星通切卫卫星通信领域）。 投资建议：市场风格在近期演绎“高切低”，建筑板块年初以来显著滞涨、估值仍处历史底部区间，其中部分龙头标的具备长期成长逻辑、业绩表现亮眼、股息率具备吸引力，有望获重点增配，重点推荐：1）出海方向的化学工程出海龙头中国化学、钢结构出海龙头精工钢构、全球水泥工程龙头中材国际、全球高端幕墙领军者江河集团。2）受益国家战略腹地建设的四川交通基建龙头四川路桥。3）洁净室工程重点看好半导体洁净室龙头亚翔集成、圣晖集成、柏诚股份。4）商业卫星重点推荐卫星能源发 系统核心供应商上海港湾，关注东珠生态。 风险提示：市场风格切换风险，海外经营风险，政策出台不及预期风险，应收账款减值风险等。 内容目录 本周核心观点.........................................................................................................................................5建筑行业周度行情回顾............................................................................................................................5行业动态分析.........................................................................................................................................7投资建议..............................................................................................................................................10风险提示..............................................................................................................................................11 图表目录 图表1：周度建筑装饰行业行情及整体估值情况.......................................................................................6图表2：周度建筑行业子板块涨跌幅........................................................................................................6图表3：周度个股涨跌幅前五..................