三季报落地或如何影响市场走势？

2025年11月08日 证券研究报告/策略定期报告 报告摘要 分析师：徐驰执业证书编号：S0740519080003Email：xuchi@zts.com.cn分析师：张文宇执业证书编号：S0740520120003Email：zhangwy01@zts.com.cn 一、三季报落地或如何影响市场走势？ 本A股三季报完成披露，总体而言整体业绩持续修复。全A股整体营收同比上升1.16%，相比第二季度有较大改善，是近一年半以来首次实现正增速；归母净利润同比增速回升至5.34%。全A股ROE止跌回升，盈利能力边际改善。全A股在2025第三季度的ROE（TTM）为7.95%，较2025第二季度上升0.22个百分点。从杜邦分析上看，A股ROE上升主要受到销售净利率和权益乘数上升影响。 A股各主要指数中，大盘指数修复加快，创业板指增势强劲。2025年三季度，上证指数营收同比下滑0.05%，但较二季度有明显改善；归母净利润同比大幅增长4.42%。沪深300指数营收同比增长1.30%，归母净利润同比增长5.22%。科创50指数营收同比上升0.21%；归母净利润同比下滑36.07%，但较二季度已有显著修复，上升21.39个百分点。创业板指则延续较快增长态势，营收同比提升10.21%，归母净利润同比增长20.13%。 相关报告 1、《中美经贸磋商利好落地后的市场变化》2025-11-022、《AH股市场周度观察（10月第4周）》2025-11-013、《11月金股报告》2025-10-30 分行业看，2025年三季报披露的30个申万一级行业整体业绩呈现明显的结构分化。从营收增速来看，电子、非银金融、有色金属、计算机和汽车行业位居前列，反映科技与金融创新驱动的需求仍强劲。从归母净利润增速看，增长最快的行业包括钢铁、有色金属、非银金融、电子和传媒等。 在PB-ROE视角下，三季度石油石化、农林牧渔、食品饮料、非银金融等行业的估值与盈利能力出现一定错配，具有较大“向上修复”空间。从PB-ROE的相对水平看，周期板块中，石油石化、有色金属的ROE分位数高于PB分位数，显示出一定的估值修复空间；消费板块中的农林牧渔、食品饮料行业估值处于低位，具有一定配置价值；非银金融受A股市场活跃提振，ROE分位数也达到了89%的高分位，但目前市场对其盈利改善的反应相对滞后，估值仍具备较大向上修复的可能性。 从资金面看，本周整体风险偏好下降，ETF等长期资金从上周的净流入转为净流出，北向资金与产业重要股东资金短期离场意愿上升，但杠杆资金仍在增加。ETF资金一改上周的净流入态势，多数呈现净流出。北向资金交易量下降，周三开始有企稳迹象。大股东减持水平较上周略有增加。杠杆资金方面，两融余额与平均担保比例均上升。资金面整体风险偏好下降或引发市场短期缩量震荡行情，在场资金抱团可能性上升，对三季报中盈利质量较高及估值有较大安全边际的行业板块可重点关注。 二、投资建议 结合三季度盈利表现与政策信号，我们认为当前A股投资主线或进一步聚焦于“反内卷”下的战略中上游行业与科技应用端的扩散，短期关注促消费政策带来的结构性反弹。关注： 主线一：强化科技板块中“AI应用与终端”方向（成长主线）。配置上重点关注：机器人、消费电子、恒生科技、创新药等AI应用细分。 主线二：反内卷+关键产业“稀土化”。本轮“反内卷”并非传统供给侧收缩，而是将我国优势产业视为“关键战略资源”，赋予“稀土化”属性，形成国际竞争中的博弈筹码。这些中上游高景气板块仍被市场低估，或构成强主线。主线三：关注券商阶段性配置机会。受益于市场热度回升与政策支持，券商或得到基本面与预期的双重改善。 风险提示：全球流动性超预期收紧，市场博弈的复杂性超预期，政策变化的节奏复杂性超预期等。 内容目录 一、三季报落地或如何影响市场走势？.....................................................................3二、投资建议..............................................................................................................6三、下周展望..............................................................................................................7四、周度市场回顾及展望（11月3日-11月7日）...................................................7风险提示...................................................................................................................12 图表目录 图表1：本周主要AH指数涨跌幅（%）..................................................................3图表2：2020-2025Q3年A股整体ROE（TTM，%）...........................................3图表3：16-25每年三季度A股ROE拆解..............................................................3图表4：20-25Q3，主要指数营收同比增长率（%）...............................................4图表5：20-25Q3，主要指数归母净利同比增速（%）...........................................4图表6：全A三季报盈利情况统计...........................................................................4图表7：一级行业PE、PB与ROE分位数对比......................................................5图表8：本周ETF资金从净流入转为净流出............................................................6图表9：本周北向资金流入下降................................................................................6图表10：本周两融余额维持增长.............................................................................6图表11：本周市场平均担保比例上升......................................................................6图表12：本周大股东减持金额较上周略有增长.......................................................6图表13：11月10日至11月14日国内外经济数据与重要事件.............................7图表14：本周市场主要宽基指数涨跌......................................................................8图表15：本周市场风格指数涨跌.............................................................................8图表16：本周领涨领跌行业.....................................................................................8图表17：本周主要宽基指数与大类行业指数涨跌....................................................9图表18：本周中信一级行业涨跌.............................................................................9图表19：万得全A换手率（%）...........................................................................10图表20：上证指数换手率（%）............................................................................10图表21：深证成指换手率（%）............................................................................10图表22：创业板指换手率（%）............................................................................10图表23：融资余额变化..........................................................................................11图表24：次新股指数..............................................................................................11图表25：主要行业估值（PB）..............................................................................11图表26：主要行业估值（PE）..............................................................................12 本周市场震荡上涨，成交额较上周回落，赚钱效应略有修复。从主要指数表现来看，本周万得全A、沪深300和上涨2000指数分别上涨0.63%、0.82%和0.88%。本周成交量较上周有所下降，万得全A日均成交额为2.01万亿，较上周缩量13.46%。从个股层面来看，本周万得全A上涨个股日均占比约为49.67%，较上周略有上升，赚钱效应有所修复。 来源：WIND，中泰证券研究所 一、三季报落地或如何影响市场走势？ A股三季报完成披露，总体而言整体业绩持续修复。全A股整体营收同比上升1.16%，相比第二季度有较大改善，增速提升了1.18个百分点，是近一年半以来首次实现正增速；归母净利润同比增速回升至5.34%，较二季度上升2.88个百分点。全A股ROE止跌回升，盈利能力边际改善。全A股在2025第三季度的ROE（TTM）为7.95%，较2025第二季度上升0.22个百分点。从杜邦分析上看，A股ROE上升主要受到销售净利率和权益乘数上升影响。 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 A股各主要指数中，大盘指数修复加快，创业板指增势强劲。2025年三季度，上证指数营收同比下滑0.05%，但较二季度有明显改善，增速回升1.5个百分点；归母净利润同比大幅增长4.42%，环比二季度上升3.47个百分 点。沪深300指数营收同比增长1.30%，环比二季度上升1.27个百分点；归母净利润同比增