2026年度展望：备战中选，迎接双宽
备战中选，迎接双宽 2025年11月09日 ——2026年度展望：海外政策 证券分析师芦哲执业证书：S0600524110003luzhe@dwzq.com.cn证券分析师张佳炜 执业证书：S0600524120013zhangjw@dwzq.com.cn证券分析师韦祎执业证书：S0600525040002weiy@dwzq.com.cn研究助理王茁执业证书：S0600124120013wangzhuo@dwzq.com.cn ◼策略启示：关税反复无常，财政货币双宽。对资本市场而言，围绕特朗普中期选举展开的三个政策将交织成关税继续反复、财政货币政策双宽松的政策组合，让美国经济从软着陆反弹至扩张，也给2026年末及以后的美国通胀带来更大上行风险。对市场而言：①关税反复意味着风险偏好仍然遵循均值反转、高抛低吸的交易策略，②货币财政的双宽松则意味着全球股市、大宗商品等风险资产在全年维度上将受益于流动性与基本面的双重利好，③美联储换帅后货币政策带来的超预期、超经济所需的降息将带来美元更低的利率与更糟的信用，对应黄金的上行，美元指数与2年美债利率的下行，叠加宽财政，10年美债利率将保持震荡。 相关研究 《权益ETF系列：指数持续震荡，关注结构性机会》2025-11-08 《出口为何超预期转负？——10月出口数据点评》2025-11-07 ◼中期选举：特朗普2026年的政策主线。对执政党而言，中期选举对美国总统难度极大，但又意义重大。①难度极大，胜算仅36%：近20次中期选举中，总统所在执政党在众议院、参议院平均丢25.7席、3.3席，对横扫两院的总统而言，延续横扫优势的概率仅36.36%。②意义重大，特朗普的最后一战：2027-2028大概率是特朗普政治生涯的最后两年，这也意味着明年中选将是其作为总统的最后一战。若特朗普中选最终惨败，其剩余任期内的政治阻力将被显著放大。因此，特朗普为赢下中期选举，将倾尽一切政治资源，在贸易、货币、财政政策上更加发力。 ◼贸易政策：仍将反复，未来或再起冲突。美国最高法院料判决特朗普依据IEEPA征收对等关税违法，因此特朗普或通过引用其他条款，或在国会另立新法等方式平缓影响。我们预期特朗普未来将再度激化关税冲突，但随着美联储新任主席在2026年5月上台，TACO将被Fed Put取代以平缓关税冲击。对特朗普而言，在中选前升级关税冲突可将内部矛盾向外转移，拉拢铁锈区选票，为美联储降息提供契机，并为财政创收。 ◼货币政策：更多的降息，更低的利率，更糟的信用。我们预期2026年5月美联储新主席上任后，Fed Put将替代TACO对冲关税冲击，当前到明年底将共降息4次(今年12月、明年6、9、12月)。这意味着，美联储的降息将超市场预期(交易员定价3.4次)且超经济所需(泰勒规则指引1-2次)，带来更低的利率与更糟的信用，这将提振黄金，冲击美元。 ◼财政政策：宽财政的必要性与可行性。①必要性：临近中期选举，进一步宽松的财政更能刺激需求、拉动经济，同时对冲新增/存续关税的负面影响。②可行性：关税收入的增加与降息带来的财政付息压力的减少均能给宽财政提供资金来源，同时2026年中选前特朗普仍然掌控两院。 ◼外交政策：回归美国优先，强平地缘冲突。特朗普外交政策奉行美国优先理念，讲究务实的利益交换。我们预期特朗普未来将以有限介入的方式推动俄乌和中东等核心地缘冲突的和平进程。但同时，在“以实力换和平”的战略思想下，其仍可能通过升级经济和军事制裁措施等手段进行强力施压，这或反而助推地缘摩擦，给市场风险偏好带来冲击。 ◼风险提示：特朗普再度遇刺；美联储主席候选人抵制特朗普的行政命令；特朗普关税政策对经济和市场表现的影响不及预期。 内容目录 1.1.中期选举101..............................................................................................................................41.2.中期选举的难度：中选魔咒.....................................................................................................51.3.中期选举的意义：最后一战.....................................................................................................61.4.中期选举的经验：复盘2018....................................................................................................6 2.1.未雨绸缪IEEPA的Plan B........................................................................................................82.2.再掀关税冲突，以达政治目的.................................................................................................9 3.1.更低的利率：宽货币以支撑美股，缓解财政付息压力.......................................................113.2.更糟的信用：忠臣主席即将登场...........................................................................................113.3.降息展望：当前至明年底累计降息≥4次............................................................................12 4.财政政策：宽财政具备必要性与可行性........................................................................................14 5.1.俄乌冲突：通过施压促使双方重启谈判进程.......................................................................155.2.中东局势：推动巴以执行和平协定，加大对伊朗的制裁力度...........................................15 6.风险提示............................................................................................................................................16 图表目录 图1：2026年美国众议院中期选举席位民意调查..............................................................................4图2：2026年美国参议院中期选举席位民意调查..............................................................................4图3：1946年以来参议院中期选举执政党损失席位数......................................................................5图4：1946年以来众议院中期选举执政党损失席位数......................................................................5图5：2018年美国中期选举前后特朗普支持率变化..........................................................................7图6：2018年美国中期选举各族裔选民投票率..................................................................................7图7：Kalshi对最高法判决有利于特朗普的预期...............................................................................8图8：Polymarket对最高法判决有利于特朗普的预期.......................................................................8图9：美国有效关税税率与关税收入...................................................................................................9图10：美国贸易政策不确定性指数.....................................................................................................9图11：特朗普对等关税宣布前后股债汇表现变化...........................................................................11图12：《大美丽法案》在未来十年增加赤字规模估算...................................................................11图13：市场对下一任美联储主席人选预期.......................................................................................12图14：市场对下一任美联储主席提名人选预期...............................................................................12图15：泰勒规则对美联储政策利率的指引矩阵图...........................................................................13图16：市场对未来美联储政策利率上限的预测...............................................................................13图17：不同财政政策对美国实际GDP的影响测算.........................................................................14图18：市场对俄乌双方领导人的会谈预期.......................................................................................16图19：特朗普在加沙地区建立和平委员会的预期...........................................................................16 自去年11月特朗普胜选美国总统开
