补足空调短板,业绩超预期-25Q3点评

——海尔智家25Q3点评 海尔智家（600690.SH）白色家电 证券研究报告/公司点评报告 2025年11月07日 评级：买入（维持） 分析师：吴嘉敏执业证书编号：S0740524060003Email：wujm@zts.com.cn 总股本(百万股)9,380.46流通股本(百万股)9,380.46市价(元)26.65市值(百万元)249,989.35流通市值(百万元)249,989.35 报告摘要 公司披露25Q3业绩情况：超市场预期！ 25Q3收入776亿（+10%），归母净利润53亿（+13%），扣非归母净利润52亿（+15%），业绩超预期。 25Q1-3收入收入2341亿（+10%），归母净利润174亿（+15%），扣非归母净利润169亿（+15%）。 收入：空调带动公司内销好于外销 ➤内销：Q3+11%，Q3内销在国补退坡下，增速好于Q2，得益于爆品策略+新媒体运营、公司以海尔和LEADER品牌的空调带动增长。 ①我们预计海尔leader品牌逐季加速，另外卡萨帝品牌维持高增，Q1-3分别+22%/+20%/+15%。 ②分产品看，家空+30%，其他+5%。空调在低基数（-10%）+扩份额+渠道改革+爆品策略带动下，销售高增。 相关报告 1、《海尔25H1：内外销收入表现亮眼带动增长》2025-09-04 ➤海外：+8%（含CCR，剔除为+中个位数），和此前趋势类似。①北美：维持H1的持平趋势。②剔除CCR后，欧洲Q3增速和H1类似在中个位数上，含CCR+30%。③新兴市场+10%+。 2、《海尔智家24A：Q4一次性计提较多，后续有望好转》2025-04-20 利润：卡萨帝贡献超额利润 ➤从报表看，毛利率和费用率降低相互抵扣，增量主要靠收入。 ➤分内外销看，经营利润率为7.03%，基本持平，内销好于海外，另外卡萨帝的净利率维持18%（+1-2pct），Q3高端品牌持续贡献超额收入和利润。 投资建议： ➤24Q4国内基数更高（Q2-3持平，Q4+高个，剔除并表），公司通过新媒体运营+爆品战略+渠道理顺+数字化库存（今年4月开始做），我们预计收入维持中高个位数，利润好于收入。26年随着国内渠道改革+北美收入改善+持续推更多爆品带动增长。 ➤根据三季报我们调整全年预期，预计25/26年收入+7%/+7%，利润+14%/+11%，前值收入+8%/+6%，利润+12%/+10%。 风险提示：地产竣工风险，空调增长不及预期风险，原材料价格波动风险，外销不及预期，汇率波动风险，研报信息更新不及时风险。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。