2025年三季报业绩点评报告：Q3汽车电子业务继续向好，L4业务持续推进

2025年11月06日 核心观点 经纬恒润-W（股票代码：688326.SH） 事 件 ：公 司 发 布2025年 三 季 度报 告 ，2025年Q3公 司 实 现 营 业 收 入15.55亿元 ， 同 比+2.40%， 环 比-1.57%，实 现归 母 净 利 润0.12亿 元 ，同 比 扭 亏 为 盈 ，环 比-63.89%，扣 非 归 母 净 利 润-0.08亿 元 ，同 比 亏 损 缩 窄91.09%，环 比 由 正转 负 。 推荐维持评级 分析师 2025年前 三 季 度公 司 实 现 营 业 收 入44.64亿 元 ，同 比+25.88%，归 母 净 利 润-0.75亿 元 ， 亏 损 同 比 缩 窄81.70%，扣 非 归 母 净 利 润-1.23亿 元 ， 亏 损 同 比 缩窄74.09%，EPS为-0.67。 石金漫：010-80927689：shijinman_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030002 Q3营 收 波 动 主 要 系 研 发 服 务 及 解 决 方 案 业 务 收 入 确 认 节 奏 影 响 ， 小 米 、吉 利、 小 鹏等 核 心 客 户 销 量 增 长 带 动 公 司 汽 车 电 子 业 务 继 续 向 好：公 司研发 服 务 及 解 决 方 案 业 务 为 项 目 制 ，项 目 验 收 及 收 入 确 认 节 奏 变 化 造 成 公 司 季 度收 入 波 动 ，汽 车 电 子 业 务 方 面 ， 公 司 核 心 客 户 小 米Q3销 量 环 比 增 长32.6%，吉 利Q3销 量 环 比 增 长7.2%，新 能 源Q3销 量 环 比 增 长13.3%，小 鹏Q3销 量环 比 增 长12.4%，带 动 公 司 汽 车 电 子 业 务 继 续 向 好 ，预 计 剔 除 研 发 服 务 及 解 决方 案 业 务 影 响 ， 公 司 汽 车 电 子 业 务 收 入 环 比 继 续 实 现 正 增 长 。 秦智坤：qinzhikun_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525070003 费 用 管 控 成 效 良 好，稳 定 公 司 盈 利 能 力：2025年Q3单 季 ， 公 司 毛 利 率 为22.13%，同 比-1.82pct，环 比-2.51pct，主 要 受 业 务 收 入 结 构 变 化 影 响 ，高 毛利 率 的 研 发 服 务 及 解 决 方 案 业 务 收 入 占 比 降 低 ，预 计 汽 车 电 子 业 务 规 模 效 应 提升 下 毛 利 率 稳 定。 期 间费 用 方 面 ，Q3单 季 公 司 研 发/销 售/管 理/财 务 费 用 分 别为1.93亿 元/0.76亿 元/9.40亿 元/0.03亿 元 ，环 比 分 别+0.9%/+6.7%/+1.0%/由 负 转 正 ，研 发/销 售/管 理/财 务 费 用 率 分 别 为12.42%/4.90%/6.04%/0.00%，环 比 分 别+0.31pct/+0.38pct/+0.15pct/+0.47pct， 费 用 率 环 比 提 升 主 要 系 收入 端 波 动 影 响 ， 公 司 期 间 费 用 主 要 为 人 员 薪 酬 ，Q3是 公 司 传 统 招 聘 高 峰 ， 人员 规 模 有 所 提 升 ，但 公 司 期 间 费 用 绝 对 值 波 动 较 小 ，体 现 良 好 的 费 用 管 控 成 效 ，对 稳 定 公 司 盈 利 能 力 以 及 实 现 后 续 盈 利 能 力 的 不 断 修 复 发 挥 重 要 作 用 。 L4业 务 持 续 推 进 ，淮 安 新 港 项 目 实 现HAV交 付 ，RoboTruck、Robobus正 式 发 布 ，强 化 公 司 智 驾 行 业 龙 头 地 位 ， 带 来 成 长 新 动 能：2025年9月 ，公 司 向 淮 安 新 港 交 付 首 批6台 重 载 自 动 驾 驶 平 板 车（HAV），实 现 继唐 山 港 、日 照 港 、 龙 拱 港 等 项 目 后 落 地 的 又 一 重 要 智 慧 港 口 订 单 ， 该 项 目 公 司 除 提 供HAV车 辆 外 还 负 责 开 发 建 设 水 平 运 输 运 营 管 理 系 统 、 智 能 辅 助 系 统 ，服 务 覆盖 研 发 设 计 、生 产 制 造 、现 场 调 试 、人 员 培 训 与 全 生 命 周 期 技 术 保 障 等 完 整 链条，商 业 模 式 进 一 步 扩 展 ，有 望增 厚 项 目 盈 利 水 平 。10月 公 司 在2025全 球 生态 合 作 伙 伴 大 会 上 发 布 重 载 自 动 驾 驶 平 板 车 （HAV） 、 无 人 驾 驶 重 卡（Robotruck）、无 人 驾 驶 公 交（Robobus），公 司L4技 术 能 力 由 封 闭 场 景向 开 放 场 景 外 溢 ，打 开 新 兴 业 务 拓 展 空 间 ，不 仅 强 化 了 公 司 在 高 级 别 智 能 驾 驶行 业 的 市 场 龙 头 地 位 ， 也 为 公 司 未 来 成 长 注 入 新 动 能 。 资料来源：同花顺iFinD，中国银河证券研究院 相关研究 投 资 建 议 ：中 短 期 来 看 ， 公 司2025~2027年 成 长 关 键 催 化包 括 汽 车 电 子 业 务（ 吉 利 、 小 米 、 小 鹏 等 核 心 客 户 产 品 强 周 期 延 续 带 来 的 出 货 量 增 长 、 以 高 阶智 驾 域 控 制 器 （ 可 实 现 城 市NOA， 预 计2025年Q4量 产 ） 为 代 表 的 新 产 品的 量 产 与 持 续 市 场 拓 展 、 马 来 西 亚 工 厂 产 能 爬 坡 带 来 的 海 外 市 场 供 给 能 力 提升 等 ）与L4级 别 业 务 （ 智 慧 港 口 项 目 的 继 续 落 地 、RoboX业 务 的 拓 展等 ） ； 中 长 期 来 看 ， 一 方 面，公 司 将 继 续 作 为 智 驾 行 业 龙 头 受 益 于 行 业 快 速发 展 与 市 场 规 模 扩 展 带 来 的 红 利 ， 另 一 方 面 ， 公 司 研 发 能 力 位 居 行 业 前 列 ，BMS、 域 控 制 器 等 多 款 产 品 能 够 适 配 人 形 机 器 人 等 具 身 智 能 产 品 ， 有 望 凭 借技 术 与 产 品 优 势 继 续 外 拓市 场 ， 远 期 成 长 空 间 十 足 。我 们预 计2025年-2027年 公 司 将 分 别 实 现 营 业 收 入70.77亿 元 、86.24亿 元 、101.77亿 元 ， 实 现 归母 净 利 润0.39亿 元 、1.95亿 元 、4.03亿 元 ， 摊 薄EPS分 别 为0.33元 、1.62元 、3.36元 ， 对 应PE分 别 为308.09倍 、61.79倍 、29.86倍 ，维 持“ 推荐 ” 评 级 。 风 险提 示 ：智 驾 域 控 方 案 面 临 英 伟 达 、Mobileye等 巨 头 技 术 挤 压；毛 利 率易 受 产 业 链 价 格 战 影 响；新 业 务 拓 展 不 及 预 期 的 风 险。 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 石 金 漫汽 车 行 业 首 席 分 析 师 。香 港 理 工 大 学 理 学 硕 士 、工 学 学 士 。8年 汽 车 、电 力 设 备 新 能 源 行 业 研 究 经 验 。曾 供 职 于 国 泰君 安 证 券 研 究 所 ，2016-2019年 多 次 新 财 富 、 水 晶 球 、II上 榜 核 心 组 员 。2022年1月 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 。 秦 智 坤汽 车 行 业 分 析 师。北 京 邮 电 大 学 应 用 经 济 学 硕 士 、 经 济 学 学 士 ， 主 要 从 事 汽 车 行 业 研 究 工 作 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告