蛋白粕月报 2025 11 07：成本支撑，油弱粕强

2025/11/07 斯小伟（农产品组） 目录 月度评估及策略推荐 月度评估及策略推荐 国际大豆：10月美豆整体反弹，市场持续交易APEC会议后中国对美豆的购买预期，美豆需求边际好转推动美豆上涨。巴西新作大豆种植正常推进，预计11月初种植进度或达50%。巴西升贴水报价10月持续下调，但美豆回升幅度更大，国内大豆到港成本小幅上涨。截至11月7日，美豆1月合约已回升至1113美分/蒲，巴西1月升贴水报价为145美分/蒲，由于全球大豆供应端仍然未看到显著下降态势，当前国际大豆供需水平下成本端估值处于中性位置，展望后市，巴西降雨分布不均，播种有所延迟，主要是东北部偏干，不过未来两周降雨将会恢复，南美天气暂无明显问题，预计国内大豆进口成本震荡为主。 国内双粕：10月国内豆粕现货跟随期货上涨，基差走弱，期货盘面跟随成本上行，油厂盘面压榨利润探底后回升。国内豆粕成交一般，提货回升处于偏高水平。饲料企业库存天数8.02天略高于去年同期，环比上升0.07天。买船方面，截至11月4日机构统计8月买船920万吨，9月864万吨，10月780万吨，11月586万吨。目前买船进度预示国内大豆及豆粕库存将持续下降，叠加当前国内豆粕大量提货，国内豆系基差具有一定支撑。 观点：进口成本方面，市场近期有中国进口美豆信号，但美豆上涨可能被巴西升贴水下跌对冲，进口成本震荡运行为主。国内大豆库存处历年最高水平，豆粕库存偏大，榨利承压，不过逐步进入去库季节，存在一定支撑。预计豆粕短期跟随进口成本上涨，榨利回升，刺激买船，中期全球大豆供应宽松预期未改，仍以反弹抛空为主。 期现市场 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 主力合约基差 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 基金持仓情况 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 供给端 资料来源：NASS、五矿期货研究中心 资料来源：NASS、五矿期货研究中心 天气情况 资料来源：MSWEP、五矿期货研究中心 资料来源：MSWEP、五矿期货研究中心 资料来源：NOAA、五矿期货研究中心 资料来源：NOAA、五矿期货研究中心 美豆现货及压榨利润 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 美豆压榨量及豆油库存 资料来源：NOPA、五矿期货研究中心 资料来源：NOPA、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 中国油料进口 资料来源：海关、MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 中国油厂压榨情况 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 利润和库存 油料库存情况 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 蛋白粕库存情况 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 需求端 豆粕成交及表观消费 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应 独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反 版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 www.wkqh.cn 400-888-5398 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层