蛋白粕月报 2025 11 07：成本支撑，油弱粕强

月度评估及策略推荐

• 国际大豆：10月美豆整体反弹，主要受APEC会议后中国购买预期推动，需求边际好转。巴西新作大豆种植正常，预计11月初进度达50%。巴西升贴水持续下调，但美豆回升幅度更大，导致国内大豆到港成本小幅上涨。截至11月7日，美豆1月合约1113美分/蒲，巴西1月升贴水145美分/蒲。全球大豆供应端未显著下降，成本端估值中性。后市关注巴西降雨情况，预计国内大豆进口成本震荡。
• 国内双粕：10月国内豆粕现货跟随期货上涨，基差走弱，期货盘面跟随成本上行，油厂压榨利润探底后回升。国内豆粕成交一般，提货回升至偏高水平。饲料企业库存天数8.02天略高于去年同期，环比上升0.07天。买船方面，10月586万吨，进度预示国内大豆及豆粕库存将持续下降，豆系基差有一定支撑。
• 观点：进口成本方面，中国进口美豆信号存在，但美豆上涨可能被巴西升贴水下跌对冲，进口成本震荡。国内大豆库存处历史最高水平，豆粕库存偏大，榨利承压，但逐步进入去库季节，存在支撑。预计豆粕短期跟随进口成本上涨，榨利回升刺激买船，中期全球大豆供应宽松，仍以反弹抛空为主。

期现市场

• 主力合约基差、基金持仓情况、供给端数据（NASS）、天气情况（MSWEP、NOAA）、美豆现货及压榨利润（MYSTEEL）、美豆压榨量及豆油库存（NOPA）、中国油料进口（海关、MYSTEEL）、中国油厂压榨情况（MYSTEEL）、油料库存情况（MYSTEEL）、蛋白粕库存情况（WIND）、豆粕成交及表观消费（MYSTEEL、WIND）等数据均作为分析参考。

研究结论

• 短期：豆粕跟随进口成本上涨，榨利回升刺激买船。
• 中期：全球大豆供应宽松，仍以反弹抛空为主。
• 关键数据：美豆1月合约1113美分/蒲，巴西1月升贴水145美分/蒲，国内豆粕库存8.02天，10月买船586万吨。