PVC月报：累库放缓，弱预期推动盘面下滑

2025/11/07 CONTENTS目录 月度评估及策略推荐 月度评估及策略推荐 ◆成本利润：乌海电石价格报2400元/吨，月同比持平；山东电石价格报2830元/吨，月同比下跌60元/吨；兰炭陕西中料870元/吨，月同比上涨140元/吨。利润方面，氯碱综合一体化利润进一步下滑至年内低位水平，乙烯制利润延续低位，整体估值压力减小。 ◆供应：PVC产能利用率80.8%，月同比下降0.7%；其中电石法81.2%，月同比下降0.9%；乙烯法79.7%，月同比下降0.1%。上月检修量小幅减少，平均产能利用率高于九月，叠加新装置释放产量，供应压力持续上升，月产量上升至新高水平。本月检修力度预期仍然偏少，且今年剩余两套新装置计划投产，预计供给压力维持高位。 ◆需求：出口方面，九月出口量回升至年内高位水平，主要因为出口印度数量恢复，但印度反倾销税率预期11月落地，届时落地后预计出口下滑；三大下游开工持续回升，管材负荷39.4%，月同比下降1%；薄膜负荷71.8%，月同比上升7.9%；型材负荷37.6%，月同比下降1.3%；整体下游负荷49.6%，月同比上升1.8%，下游整体表现持续回暖，但在地产下行周期仍然偏弱，难以扭转过剩的供需格局。 ◆库存：厂内库存33.5万吨，月同比累库3.5万吨；社会库存104万吨，月同比累库6万吨；整体库存137.6万吨，月同比累库9.5万吨；仓单持续回升。目前仍然处于累库周期，在供强需弱的格局下，叠加出口预期转弱，累库预期或将延续。 ◆小结：上月以PVC弱基本面的交易为主，中下旬在弱基本面的预期和国庆大幅累库的现实下，盘面持续走弱，中下旬在商品情绪带动下震荡运行，十一月初商品情绪回落背景下再度下探至年内低位。基本面上企业综合利润持续位于年内低位水平，估值压力短期较小，但供给端检修量偏少，产量位于历史高位，短期多套新装置将试车投产，下游方面内需表现有所回暖，但仍然不足以支撑产量的大幅增长，且后续即将转入淡季，出口方面印度反倾销税率近期有落地预期，四季度出口预期较差，预计国内持续存在累库压力。成本端电石回落，烧碱持稳。中期方面，新装置投产落地后供需格局偏差，房地产需求持续下滑，需要依赖出口增长或老装置出清消化国内过剩产能。整体而言，国内供强需弱的现实下，出口预期转弱，国内需求偏差，难以扭转供给过剩的格局，基本面较差，短期估值下滑至低位，但仍然难以支撑弱于上半年的供需现状，中期关注逢高空配的机会。 期现市场 期现市场—基差、价差偏弱 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 期现市场—合约成交持仓情况 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 利润库存 库存—工厂库存小幅去库，社会库存累库进程放缓 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 库存—整体库存进程放缓，仓单高位 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 利润—氯碱一体化利润下跌至历史低位水平，估值压力减小 资料来源：WIND、钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 成本端 成本端—电石上升后回落 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：百川、五矿期货研究中心 成本端—兰炭价格企稳回升，烧碱持稳，乙烯回落 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 05 供给端 供给端—2025产能投放力度较大，主要集中在下半年 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：五矿期货研究中心 资料来源：五矿期货研究中心 供给端—PVC十月平均负荷上升，叠加新装置投产，产量新高 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 06 需求端 需求端—三大下游开工回升 资料来源：隆众、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：隆众、五矿期货研究中心 资料来源：隆众、五矿期货研究中心 需求端—出口9月上升至高位，出口印度数量恢复高位水平 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 需求端—平均预售量偏高，房地产终端需求处于下行趋势 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 产业链 资料来源：五矿期货研究中心 产业链 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 专注风险管理助力产业发展 www.wkqh.cn 400-888-5398 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层