新旧动能转换，挑战与机遇并存

投资要点 西 南证券研究院 分析师：赵磐执业证号：S1250525070003电话：010-57758503邮箱：zhaopan@swsc.com.cn 传统业务收缩下战略转型，行业低谷期对生猪养殖业务逆势扩张。2025前三季度公司归母净利润接近盈亏平衡，主要得益于2400万元的非流动资产处置收益等大额非经常性损益项目支撑，主营业务亏损压力较大。营收及利润的下滑主要归因于生态环境业务收入的减少。 生猪产能：逆周期布局，产能显著扩张。生猪业务板块正展现出清晰的逆周期扩张信号。生产性生物资产的大幅增长。截至2025年9月30日，公司生产性生物资产账面价值达4167万元，相较于2024年末的2281万元，大幅增长了82.7%。在生猪养殖行业，生产性生物资产通常指能繁母猪等核心繁殖种群，其规模的快速提升是未来生猪出栏量增长的直接先行指标。这一举措表明，公司正在利用行业周期底部，以较低成本积极扩充核心母猪产能，为捕捉未来猪价回暖行情进行前瞻性布局。同时，在建工程从年初的2137万元增至3599万元，也侧面印证了养殖场等相关固定资产的投资建设正在同步推进。 养殖成本与盈利能力：短期承压，静待周期反转。从整体来看，公司前三季度营业成本为4.65亿元，毛利率约为13.2%，较去年同期的19.7%有所下滑，反映出在猪价低迷周期中，产品售价下降对盈利能力的侵蚀。行业普遍面临饲料成本高企、猪价不振的双重压力。公司的逆势扩张策略，核心在于以短期亏损换取长期市场份额和周期反转时的盈利弹性。 数据来源：聚源数据 盈利预测：预计2025-2027年EPS分别为-0.18元、0.08元、0.67元，对应25-27年动态PE分别为—/105/13倍。 风险提示：流动性压力与负债风险、产能扩张不及预期风险、产品销售情况不及预期风险、养殖业突发疫情风险等。 相 关研究 目录 1公司概况：周期底部入场的养殖新秀....................................................................................................................................................12“政策+亏损”催化去产能，价格与利润中枢有望上移.....................................................................................................................23盈利预测与估值............................................................................................................................................................................................33.1盈利预测..................................................................................................................................................................................................33.2相对估值..................................................................................................................................................................................................44风险提示.........................................................................................................................................................................................................5 图目录 图1：公司2024年营收结构情况................................................................................................................................................................1图2：公司2024年毛利润结构情况（百万元）.....................................................................................................................................1图3：2020-2025Q3公司营业收入及增速..................................................................................................................................................2图4：2020-2025Q3公司归母净利润及增速.............................................................................................................................................2图5：能繁母猪存栏及猪价...........................................................................................................................................................................2图6：生猪养殖利润（元/头）.....................................................................................................................................................................2图7：公司发展规划.........................................................................................................................................................................................3 表目录 表1：分业务收入及毛利率...........................................................................................................................................................................4表2：可比公司估值.........................................................................................................................................................................................4附表：财务预测与估值...................................................................................................................................................................................6 1公司概况：周期底部入场的养殖新秀 天域生物科技股份有限公司成立于2000年，是一家以“青山绿水好家园”为使命的上海证券交易所主板上市企业。公司坚持“生态”为经营核心，围绕生态农牧、生态能源、生态环境三大核心业务板块。在生态农牧板块，天域生物以控股子公司天乾食品有限公司为主体，以“猪源”为核心，推进产业资源整合，深耕生猪养殖主业。生态能源板块方面，公司以分布式光伏电站开发、绿色发电及“光储充一体化”、BIPV等新能源项目为主，不断打造新的业务增长点，助力公司生态业务体系升级。生态环境板块则以城市生态公园、水环境综合治理、园林生态工程、田园综合体、苗木种植等业务为主，主要面向城乡基础设施与环境治理市场。近年来，公司加快调整发展战略，对生态环境业务有序收缩，突出存量项目结算与应收账款回收。 公司主营业务结构：公司主要产品包括生猪养殖、园林生态工程施工、红曲系列产品、光 伏发 电四 类，2024年 公 司 主营 业务实 现营 业收 入8.0亿 元， 四类 产品 收入 分别为5.8/1.6/0.3/0.3亿元，分别占主营业务收入的比例为72%、20%、4%、3%，以生猪养殖为主导。2024年公司主营业务共实现毛利8682.6万元，生猪养殖业务实现毛利9681.1万元，为公司利润主要来源。 数据来源：Wind，西南证券整理 数据来源：Wind，西南证券整理 公司业绩状况：2025年前三季度，公司业绩整体承压。实现营业收入5.36亿元，同比下降14.23%；实现归母净利润-161万元，由盈转亏。单季度来看，2025年Q3业绩下滑显著。Q3实现营业收入1.23亿元，同比下降38.69%；归母净利润为-1243万元。2025前三季度公司归母净利润接近盈亏平衡，主要得益于2400万元的非流动资产处置收益等大额非经常性损益项目支撑，主营业务亏损压力较大。营收及利润的下滑主要归因于生态环境业务收入的减少。 数据来源：公司公告，西南证券整理 数据来源：公司公告，西南证券整理 2“政策+亏损”催化去产能，价格与利润中枢有望上移 能繁母猪存栏方面，农业部数据显示本轮产能扩张周期，2024年5月~11月全国能繁母猪存栏增加，从3986万头增至4080万头，累计+2.3%，超过正常保有量的4.6%。2025年1月~8月全国能繁母猪存栏环比-0.4%、+0.1%、-0.7%、-0.02%、+0.1%、+0.02%、-0.02%、-0.10%，8月存栏4038万头。 2025年上半年，在生猪产能过剩的压力下，全国生猪价格震荡下跌。因为当前饲料成本较低，育肥利润可观，行业压栏、二育行为增加，导致生猪均重库存偏高，在下行周期中，累积了更大的库存风险。全行业在2025年9月后进入亏损。政策端，多次政策、会议信号下，市场开始关注生猪去产能带来的周期反转机会，生猪期货远月价格受到去产能预期拉动。 数据来源：ifind，西南证券整理 数据来源：ifind，西南证券整理 天域生物的生猪养殖已成为公司最核心与增长最确定的业务