10月出口数据点评出口为何超预期转负？

出口为何超预期转负？——10月出口数据点评 2025年11月07日 证券分析师芦哲执业证书：S0600524110003luzhe@dwzq.com.cn证券分析师李昌萌执业证书：S0600524120007lichm@dwzq.com.cn ◼分区域来看，对美出口仍录得较大负增长，对东盟出口保持一定韧性，对其他国家的地区出口均有不同程度回落： ➢（1）三大贸易伙伴中，对美出口增速录得-25.2%，较9月份的-27.0%延续收窄；对东盟出口增速录得+11.0%，较9月份的+15.6%小幅回落但保持一定韧性；对欧盟出口增速录得+0.9%，较9月份的+14.2%明显回落。 相关研究 《人民币或进入中长期升值周期——2026年度展望:人民币汇率》2025-11-07 ➢（2）新兴贸易伙伴中，对非洲和拉丁美洲出口增速仍录得正增长，但同比增速均有明显回落，分别由9月份的56.4%和15.2%回落到10.5%和2.1%。 《黄金ETF，10月复盘与11月展望》2025-11-04 ◼分产品来看，劳动密集型出口仍录得较大负增长，高技术制造业出口维持较强韧性。 ➢（1）从劳动密集型产品来看，服装、箱包、鞋靴等产品同比增速分别仍录得-16.0%、-25.7%和-21.0%的较大负增长，且均较9月份进一步走弱；家具出口同比增速从9月份的正增长转负，录得-12.7%。 ➢（2）从技术密集型产品来看，10月手机出口增速大幅回落，从9月的-1.7%回落至-16.6%；集成电路、汽车和船舶出口保持较强韧性，同比增速分别录得+26.9%、+34.0%和+68.4%。 ◼10月出口为何超预期下行： ➢（1）去年9月和10月出口错位的影响凸显。从出口的环比季节性变化来看，受国庆假期影响，10月出口环比会呈现季节性回落趋势，过去10年10月份出口环比增速均值录得-3.8%，而去年10月份出口环比增速逆季节性录得近10年首次正增长（+1.8%），造成去年9月和10月出口数据错位，即9月数据偏低，10月数据偏高，因此使得今年10月份出口环比季节性回落对出口同比读数的影响加剧。 ➢（2）对欧盟出口回落或受欧美关系缓和影响。在今年4月美国对等关税落地以来，欧美贸易关系的不确定性下我国对欧盟出口环比持续增长，使得我国出口持续超预期。而在8月份欧美公布贸易协议联合声明后，欧美贸易关系有所缓和，我国对欧盟出口也开始边际走弱，9月份我国对欧盟出口环比增速录得-7.1%，而10月份则进一步回落至-8.6%，或指向欧美关系缓和下，我国对欧盟出口受到的扰动。 ➢（3）对其他地区出口超预期回落或因年末“抢转口”告一段落。受对等关税影响，我国出口呈现明显的“抢出口”特征，随着中美贸易的缓和以及“抢出口”动能的逐步减弱，10月份对东盟、非洲以及其他新兴市场出口同比增速的放缓或也指向“抢转口”告一段落。另一个可以佐证的点是10月份非洲和东盟经济体PMI指数均处于扩张区间，因此并非是实际需求的减弱。往后看，在11月和12月基数进一步走高的背景下，出口环比动能的减弱或使得出口同比增速仍有进一步走弱的风险，四季度出口同比增速或有转负的可能。 ◼风险提示：中美贸易关系仍有不确定性；全球经济增长或边际放缓；四季度出口存在转负的可能性。 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn