2025年10月贸易点评：10月出口同比转负，需要担心吗？

10月出口同比转负，需要担心吗？ 2025年11月07日 分析师：陶川研究助理：武朔执业证号：S0100524060005执业证号：S0100125070003邮箱：taochuan@glms.com.cn邮箱：wushuo@glms.com.cn 相关研究 ➢事件：11月7日，海关总署公布10月进出口数据。10月，中国出口同比增速（以美元计价）为-1.1%，较上月下降9.4个百分点；进口同比增速（以美元计价）为1.0%，较上月下降6.4个百分点。 1.贸易跟踪系列：出口超预期：“最热”非洲有何玄机？-2025/11/072.海外市场点评：市场下跌赖流动性吗？-2025/11/053.海外市场点评：美元第二次尝试破100，有何不同？-2025/11/044.海外市场点评：特朗普施压FOMC的“三板斧”-2025/11/035.2025年10月PMI数据点评：10月PMI：转跌的微妙信号-2025/10/31 ➢10月进出口双双回落，尤其是出口增速意外转负，市场需要担心吗？我们认为10月数据的“噪音”较大，其中基数因素、日历效应带来显著的短期扰动，但整体外贸增长动能依然稳健： ➢首先，去年极端台风天气导致9月出口意外下滑，运输排期和出货延后提振10月出口，导致基数明显抬升； ➢其次，今年10月工作日（18日）较去年同期少一天，如果简单按工作日平均来近似，出口、进口同比分别增长4.4%和6.6%。 ➢最后，从季节性来看，10月出口环比下降幅度基本持平多数年份，且出口规模维持在3千亿美元的高位，外贸市场并未出现显著风险。 ➢因此，我们认为10月出口的负增长或难以持续。虽然下半年基数的抬升导致出口增速放缓，但全球宽松周期的共振叠加制造业的修复，外需的韧性较强，且我国向新兴市场多元化布局也带来底部支撑。而相对于出口，短期内在政策“空窗期”下，进口的修复力度仍有待观察。 ➢尽管整体增速回落，但拆分结构来看，出口仍不乏亮眼的地方： ➢国别上，虽然多数区域出口增速回落，但新兴市场依然强劲。一方面，以东盟、中国香港等为代表的转口贸易“跳板”仍然强劲，显著对冲对美出口增速的下滑；另一方面，对非洲出口仍保持两位数的高增长，1-10月非洲对我国出口的拉动从去年的0.2%大幅上升至1.3%。非洲主要进口我国机械、汽车船舶、钢铁等基建相关产品，在中非合作深化下，非洲正成为我国出口“突围”新的增长点。 ➢行业上，具备供给优势和科技含量较高的产品出口韧性更强。10月在多数产品出口增速回落的背景下，机电设备和高新技术产品依然维持正增长，其中船舶汽车、集成电路、液晶平板显示模组等领涨，产品结构升级下出口的“新质”成色更高。 ➢但比起出口的韧性，进口端的压力可能更大。10月内需相关产品进口呈现分化态势，虽然铜矿砂、铁矿砂进口边际改善，但包括原油煤炭、铜材、钢材在内的产品进口增速加快下滑。量价上来看，进口数量的下降幅度更加明显，内需增长的动能仍不稳固。考虑到四季度面临的经济放缓压力以及当前的政策空窗期的影响，进口的修复仍有待观察。 ➢风险提示：未来政策不及预期；国内经济形势变化超预期；出口变动超预期。 资料来源：Ifind，民生证券研究院 资料来源：TRADE MAP，民生证券研究院注：数据为2025年1-8月； 资料来源：ifind，民生证券研究院 资料来源：Ifind，民生证券研究院 资料来源：Ifind，民生证券研究院 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦7层；200082北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层；100005深圳：深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室；518048