需要担心外贸吗？——2025年10月进出口数据点评

需要担心外贸吗？ ——2025年10月进出口数据点评 证券分析师 程强资格编号：S0120524010005邮箱：chengqiang＠tebon.com.cn 薛威资格编号：S0120523080002[Table_Summary]投资要点： 邮箱：xuewei＠tebon.com.cn谭诗吟资格编号：S0120523070007邮箱：tansy＠tebon.com.cn核心观点：2025年10月中国出口金额（美元计价）同比-1.1%，进口金额（美元计价）同比+1.0%；按人民币计价，出口和进口金额同比分别为-0.8%与+1.4%；均低于前值，我们认为外贸整体的转弱主要是去年高基数与海外需求阶段性转弱所致，而连续正增的进口凸显内需韧性，高企的顺差显示出我国强大的外贸竞争力。 薛威资格编号：S0120523080002邮箱：xuewei＠tebon.com.cn 谭诗吟资格编号：S0120523070007邮箱：tansy＠tebon.com.cn 一、出口受制于高基数与海外需求弱化 2025年10月当月中国出口金额（美元计价）同比-1.1%，是2025年2月-3.1%增速后的再次转负，主要是去年同期高基数的影响，另外也有海外需求阶段性转弱的冲击。下面将从区域和品类两个角度来解析出口转弱的来源。 分区域看：同比来看，10月出口金额（美元计价，下同）同比转负主要是对美国和日韩的显著下滑，对欧盟出口增速也有所回落，对东盟出口则扮演了支撑出口的重要角色。具体来看，对美出口继续双位数下行，对日韩出口下滑9.2%，对欧盟出口增长0.9%，对东盟出口增速虽有回落，但仍维持在10%上方；环比来看，10月由于假期原因出口呈现负增，但对美出口环比出现小幅增长。 分品类看：考虑到单月数据存在明显周期波动，这里用1-10月累计数据进行梳理。从累计金额看，机电产品、高新技术产品出口累计同比出现显著增长，增速分别为7.8与6.5%； 细分项上，肥料（64.5%）、船舶（25.0%）、集成电路（23.7%）、粮食（18.0%）、汽车（包括底盘）（13.4%）累计同比出现两位数以上增长；累计负增长较多的是箱包及类似容器（-12.9%）、成品油（-12.5%）、手机（-11.0%）、玩具（-10.8%）、灯具与照明装置（-10.5%）与鞋靴（-10.0%）。 二、进口连续正增显内需韧性，高顺差验证产业竞争力 （一）进口连续正增，验证内需韧性 10月进口金额（美元计价，下同）继续维持正增，这是连续五个月的正增长。1.0%的增速虽然没有很高，但这是从6月以来连续五个月的正增长，验证了近半年来内需的韧性。 从来源看，进口同比增长较大的为中国香港（70.2%）、巴西（20.3%）、日本（5.9%）、非洲（5.3%），环比增量有正贡献的是俄罗斯；自美进口同比依然大幅下行22.8%。 从大的品类看，1-10月高新技术产品与机电产品进口累计金额同比增长显著，增速分别为8.7%与4.7%，农产品大类进口同比下滑4.7%； 从 细分品 类看，进 口累计同 比增长 较快的品 类有空载 重量超 过2吨的 飞机（60.4%）、天然及合成橡胶（29.1%）、铜矿砂及其精矿（20.0%）、自动数据处理设备及其零部件（19.5%）、食用植物油（13.5%）；而负增长明显的则是粮食、煤油气、汽车、液晶平板显示模组、原木、纺织品、钢材与铁矿等。 （二）顺差持续高企，验证产业竞争力 综合来看进出口数据，可以发现虽然在2025年2月后再次出现出口转负，但与2月迥异的是，10月顺差仍维持在900亿美元上方的高位，且对美、欧盟、东盟的 顺差均维持稳健走势，其中对美、东盟的顺差环比较9月还有所上行，显示出虽然海外需求转弱，但我国产业在全球仍维持强大的竞争力。 另外，中美双向进出口的同比继续呈两位数下行，但对美出口出现环比增长，显示出在10月中美经贸谈判取得进展带来的边际正向影响。相信在中美元首会晤取得成果的背景下，中美经贸有望在年底最后两个月取得明显的好转，这也将反映在未来1-2个月的我国进出口数据上。 三、观点：外需转弱短期难改，市场或迎再平衡 虽然当前由于美国政府关门，美方整体的经贸数据无法获悉，但从美国零星发布的替代数据可以发现，美国经济当前出现就业、消费转弱的迹象，由于联储当前对12月降息仍然存在分歧，所以外需弱势的状态有可能延续一段时间。 我们认为，在中美元首会晤后，双方达成了一系列共识，中美经贸关系有望在年底这两个月迎来边际好转。但是外需疲弱的态势短期或难以扭转，这也是出口面临压力的原因所在。市场方面，此前极致分化的市场走势有望在未来一段时间出现收敛，大金融、出口龙头、公用事业为代表的红利板块的表现值得期待。 风险提示：中美博弈烈度超预期；地缘政治危机超预期；全球经济承压超预期。 资料来源：wind，德邦研究所 资料来源：wind，德邦研究所 资料来源：wind，德邦研究所 资料来源：wind，德邦研究所 风险提示 1）中美博弈烈度超预期。若美方在经贸、科技、地缘等诸多领域升级博弈烈度，将给外贸与金融市场带来剧烈冲击。 2）地缘政治危机超预期。若巴以、俄乌冲突再度升级，或者美欧联合加码制裁俄罗斯，全球避险情绪的快速升温，带动外贸局势不稳与金融市场剧烈波动。 3）全球经济承压超预期。当前美国经济部分数据已经有所松动，一旦美国经济出现拐点，全球经济持续下行压力加大，将对全球经贸环境与金融市场形成冲击。 信息披露 分析师与研究助理简介 程强，北京大学经济学博士，CFA、CPA，德邦证券首席经济学家、研究所所长。 薛威，德邦证券海外市场研究组长，资深分析师。深耕海外市场多年，作为团队核心成员获得过金麒麟菁英分析师第二，多次获得Wind年度金牌分析师前三，在《财经》、《国际金融》、《中国外汇》等期刊发表文章多次，兼具“自上而下”和“自下而上”的视角，践行“上下求索，慎思笃行”。 谭诗吟，海外市场分析师。具有国内国际双重视野，作为团队核心成员多次获得Wind金牌分析师前五，在《新财富》、《中国证券报》等期刊与媒体上多次发表文章，对美股、港股、新兴市场、黄金等投资理解深刻。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。