核心观点
沃尔核材2025年前三季度业绩实现稳健增长，单季度表现稳健。公司费用端延续“稳中有降”趋势，规模效应开始体现。AI高速铜缆业务有望迎来持续性高增，公司积极布局未来增长。
关键数据
- 2025年前三季度：营业收入60.82亿元（同比增长26.17%），归母净利润8.22亿元（同比增长25.45%），扣非归母净利润7.96亿元（同比增长28.45%）。
- 2025年Q3：营业收入21.37亿元（同比增长23.87%），归母净利润2.64亿元（同比增长11.92%）。
- 费用率：销售/管理/研发费用率分别为4.67%/3.80%/5.35%，其中销售、管理费率同比下降，研发费率略升。
- 在建工程：3.58亿元，较期初增长54.02%，主要系通信线缆业务扩产。
- 存货：11.39亿元，较期初增长31.64%，主要为应对收入增长而增加的原材料及产品备货。
研究结论
- 投资建议：预计2025-2027年公司营业收入分别为86.14/123.75/158.57亿元，归母净利润分别为12.83/20.14/26.86亿元，对应EPS为1.02/1.60/2.13，PE为27.00/17.21/12.90x，维持“买入”评级。
- 风险提示：原材料价格波动风险，产品研发不及预期风险，产能扩张不及预期风险，市场竞争加剧风险，下游技术路线迭代风险。
财务指标
- 营业收入：2024A 6927百万元，2025E 8614百万元，2026E 12375百万元，2027E 15857百万元。
- 归母净利润：2024A 848百万元，2025E 1283百万元，2026E 2014百万元，2027E 2686百万元。
- 毛利率：2024A 31.7%，2025E 33.4%，2026E 34.9%，2027E 35.7%。
- ROE：2024A 15.3%，2025E 19.7%，2026E 24.8%，2027E 26.1%。
- P/E：2024A 37.13，2025E 27.00，2026E 17.21，2027E 12.90。
估值比率
- P/E：2024A 37.13，2025E 27.00，2026E 17.21，2027E 12.90。
- P/B：2024A 5.75，2025E 5.31，2026E 4.26，2027E 3.37。
- EV/EBITDA：2024A 22.47，2025E 17.40，2026E 11.49，2027E 8.49。
