公司业务稳健增长,产能扩充支撑长期成长

公司业务稳健增长，产能扩充支撑长期成长 买入（维持评级） 事件：2025年10月28日，国瓷材料发布2025年三季报，公司2025前三季度营业收入为32.84亿元，同比上涨10.71%；归母净利润4.89亿元，同比上涨1.50%；扣非净利润4.77亿元，同比上涨5.28%。对应3Q25公司实现营业收入11.29亿元，同比上涨11.52%；归母净利润1.58亿元，同比上涨3.92%；扣非净利润1.57亿元，同比上涨7.77%。 点评：2025年前三季度公司营收增长稳健。2025年前三季度公司总体销售毛利率为37.83%，较上年同期下降1.82pcts。2025年前三季度财务费用同比下降144.85%；销售费用同比上涨11.67%；管理费用同比上涨7.36%；研发费用同比上涨9.84%。2025前三季度公司净利率为16.80%，较上年同期下降1.41pcts。我们认为，2025前三季度公司各板块业务保持稳定增长，整体毛利率略有下跌主要是因为陶瓷材料等原材料成本上涨以及公司处于高端产品转换期，部分产品让利且未进行量产。 作者 分析师肖 亚平执业证书编号：S1070523020001邮箱：xiaoyaping@cgws.com 公司2025年前三季度经营活动产生的现金流同比增长。2025年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为6.22亿元，同比增长74.07%；投资性活动产生的现金流量净额为-2.08亿元，同比上涨29.68%；筹资活动产生的现金流量净额为-1.92亿元，同比下降19.37%。期末现金及现金等价物余额为8.03亿元，同比上涨67.28%。应收账款17.93亿元，同比上涨2.41%，应收账款周转率上升，从2024年同期的1.74次变为1.84次。存货周转率上升，从2024年同期的2.10次变为2.30次。 分析师王 彤执业证书编号：S1070525100002邮箱：wangtong@cgws.com 相关研究 1、《1H25公司电子和新能源材料持续放量，技术创新驱动长期发展-国瓷材料2025半年报点评》2025-09-012、《电子材料下游需求回暖，多板块业务布局增强长期成长性-国瓷材料2024年报点评》2025-04-253、《3Q24公司盈利稳健增长，多板块持续放量》2024-11-06 公司各板块业务发展稳健，逐步扩充产能。根据公司2025年10月27日投资者关系活动记录表，公司电子材料板块中传统MLCC业务保持稳定，车规及AI服务器算力用MLCC加速推进，一期扩产预计2025年底完成，浆料业务快速增长并持续提升市占率，电子级氧化锆产销稳定且配合大客户研发新品； 催化材料板块，全面覆盖国内自主车企乘用车市场，新上市车型带动需求提升，商用车市场随需求复苏进一步扩大份额，铈锆固溶体受客户需求拉动销量持续增长； 生物医疗材料板块，推进高端氧化锆粉体研发，同时稳步推进国际化建设； 新能源材料板块，高纯超细氧化铝需求稳定增长，同步布局氧化物/硫化物两大固态电解质，推进硫化物电解质客户验证与产能扩产； 精密陶瓷板块，新能源汽车用陶瓷球受客户库存消化影响呈阶段性波动，LED用陶瓷基板需求持续增长，卫星射频系统用陶瓷管壳需求节奏加快且收入增加，扩产也按计划推进，为2026年业务增长奠定基础。 我们认为，公司多板块业务协同增长，有利于强化整体竞争力，后续有望持续扩大营收规模、稳步提升盈利能力。 公司储备项目丰富，为后续成长提供支撑。根据公司2025年10月27日投资者关系活动记录表，固态电池方面，公司硫化物电解质的产能规划分两条产线，第一条产线规划年产能30吨硫化物电解质，预计2025年底建设完成；第二条产线规划年产能100吨，预计2026年年中建设完成。陶瓷管壳业务方面，国瓷赛创二期扩产积极推进中；球硅产品方面，公司不仅在推进产品客户验证，也在不断进行产能扩张以满足市场需求。我们认为，公司储备项目丰富且产能扩张有序，后续产能释放有望为业绩增长提供支撑，有望进一步打开成长空间。 投资建议：预计公司2025-2027年实现营业收入分别为45.69/54.11/65.57亿元 ，实现归母净 利润分别 为6.95/8.98/10.93亿 元，对 应EPS分别为0.70/0.90/1.10元，当前股价对应的PE倍数分别为33.4X、25.9X、21.3X。我们基于以下几个方面：1）公司各板块业务稳健增长，后续有望持续扩大营收规模，稳步提升盈利能力；2）公司储备项目丰富且产能扩张有序，产能逐渐爬坡有望为业绩增长提供支撑，进一步打开成长空间。我们看好公司的长期成长，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争风险；新建项目不及预期风险；行业波动风险等。 财 务报表和主要财务比率 免 责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券版权所有并保留一切权利。 特 别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分 析师声明 本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 长 城证券产业金融研究院 北京地址：北京市宣武门西大街129号金隅大厦B座27层邮编：100031传真：86-10-88366686 深圳地址：深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层邮编：518033传真：86-755-83516207 上海地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层邮编：200126传真：021-31829681网址：http://www.cgws.com