强劲表现，前景乐观；客户需求加速可能持续

客户加速度需求可能持续 强劲表现，前景乐观；客户需求加速可能持续 31.4%目标价格(Previous TP)上行/下行当前价格203.70美元美元162.00)154.98美元 Datadog（DDOG US）发布（6月11日香港时间）其2025年第三季度财报：总收入为8.86亿美元，同比增长28%（2024年第三季度：26%；2025年第二季度：28%），超出我们预期和彭博一致预期4个百分点，这得益于AI原生客户的强劲需求以及非AI客户收入增长的加速；调整税收后的非GAAP净利润为1.974亿美元，同比增长19%，超出我们预期/彭博一致预期23/18个百分点，这得益于超出预期的运营杠杆释放，得益于稳健的收入增长和销售效率的提升。我们将2025-2027年的收入预测上调2-3个百分点，以反映非AI原生客户收入增长的超出预期的加速，我们认为这可能持续，并将非GAAP净利润预测上调9-11个百分点，以考虑超出预期的运营效率提升。我们将估值窗口滚动至2026年预期，并将目标价上调26%至20.37亿美元，基于16.6倍2026年预期市盈率/销售额，符合两年平均值加一个标准差（此前为16.5倍）。我们对DDOG的长期业务发展潜力持乐观态度，这得益于数字化转型和云迁移的长期趋势，以及DDOG强大的交叉销售能力，以及国际扩张的潜力。维持买入评级。 中国互联网 赛义 HE, CFA(852) 3916 1739 hesaiyi@cmbi.com.hk 叶涛，CFAfranktao@cmbi.com.hk 陆文涛，CFAluwentao@cmbi.com.hk 乔安娜·马(852) 3761 8838 joannama@cmbi.com.hk 2025年第三季度持续强劲的交叉销售和增值销售趋势。截至2025年第三季度末，Datadog的平台拥有超过32000名客户，同比增长10%。同期，年合同总收入（ARR）达到10万美元及以上的大客户数量达到4060家，同比增长16%，贡献了公司总ARR的89%。截至2025年第三季度，约84/54/31/16%的客户使用了公司2/4/6/8款以上的产品，分别同比增长1/5/5/4个百分点。在关键运营指标方面：1）ARR为27.9亿美元，同比增长53%（2025年第二季度：35%；2024年第三季度：26%），当前ARR同比增长低五成（2025年第二季度：低三成）；2）净美元留存率在2025年第三季度约为120%，环比持平，较2024年第三季度的中110%有所上升。 股票数据 无论是AI原生客户还是非AI客户都实现了稳健的增长势头。人工智能原生客户贡献了2025年第三季度的12%收入，较2025年第二季度的11%和2024年第三季度的6%有所上升。管理层强调，到2025年第三季度，DDOG的客户群中已积累超过500家人工智能原生公司，其中100家/15家每年支出超过10万美元/100万美元，排除最大客户后，人工智能原生客户的年同比增长再次加速。不包括人工智能原生客户群的收入在2025年第三季度同比增长了20%，从2025年第二季度的18%进一步加速。管理层指出，这一加速趋势在2025年10月持续。 运营效率超出预期。对于2025年第三季度，非gaap毛利率达到81.2%，同比增长0.1个百分点，环比增长0.3个百分点。尽管datadog自2025年初进入投资阶段以扩大销售能力，并创建了新的市场进入策略以推动新一轮增长机会，这对经营利润率的扩张造成了压力，但管理层指出投资正在取得成效，销售效率正在提升。总体而言，2025年第三季度的非gaap营业利润率为23.4%（2024年第三季度：25.1%），高于市场预期和我们的预测2.4个百分点。我们认为，2025年第四季度非gaap营业利润率的指引为23.6-24.1%（2024年第四季度：24.3%）表明，如果营业利润率的同比降幅与2025年第三季度相比进一步收窄，销售效率可能会进一步提升。 来源：FactSet 2025年指南的变更。2025年第四季度预期管理指导：1）收入为9.12-9.16亿美元，同比增长约24%，高于市场预期3%；2）非GAAP每股净利润为0.54-0.56美元，较市场预期高出15-19%。对于2025年，管理层预期为：1）收入为33.86-33.90亿美元（此前：33.12-33.22亿美元），同比增长约26%（2024年：26%）；2）非GAAP营业利润为7.54-7.58亿美元（此前：6.84-6.94亿美元）；3）每股净利润为2.00-2.02美元。 披露与免责声明 分析师认证 负责本研究报告内容的主要研究分析师，无论全部或部分，证明就本报告中所涵盖的证券或发行人而言：(1)所表达的 所有观点准确地反映了其对相关证券或发行人的个人观点；以及 (2)其任何部分报酬均未直接或间接地与其在本报告中所表达的特定观点相关。此外，该研究分析师确认，既非该研究分析师也非其关联人（根据香港证券及期货事务监察委员会发布的《行为守则》定义） （1）在本研究报告发布日前30个日历日内曾买卖或交易本研究报告所涵盖的股票； （2）将在本研究报告发布日后3个工作日内买卖或交易本研究报告所涵盖的股票； （3）担任本报告中任何香港上市公司的职务； 以及 （4）对在本报告中涵盖的香港上市公司有任何财务利益。 CMBIGM评级 购买一只未来12个月潜在回报率超过15%的股票持未来12个月内，股票潜在收益为+15%至-10%卖未来12个月内潜在亏损超过10%的股票未评级: 周大福未评级 行业预计在未来12个月内跑赢相关宽基市场基准：行业预计在未来12个月内与相关宽基市场基准表现一致：行业预计在未来12个月内跑输相关宽基市场基准 重要披露 进行任何证券交易都存在风险。本报告包含的信息可能不适合所有投资者的目的。中银国际（香港）有限公司不提供个性化投资建议。本报告是在不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求的情况下编制的。过去的表现并不能预示未来的表现，实际事件可能与报告中包含的内容有重大差异。任何投资的增值和回报是不确定的，并且不保证，可能会因其依赖于基础资产或其他市场变量的表现而波动。中银国际（香港）有限公司建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。本报告或其中包含的任何信息，均由中银国际（香港）有限公司编制，仅供中银国际（香港）有限公司的客户提供信息之用。 或其关联公司以供其分销。本报告并非且不应被视为购买或出售任何证券、任何证券权益或进行任何交易的邀约或诱导。CMBIGM或其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高管或雇员均不对信赖本报告中包含的信息而导致的任何损失、损害或费用（无论直接或间接）承担责任。任何使用本报告中包含的信息的人均完全自行承担风险。 本报告包含的信息和内容基于对被认为公开可获取且可靠的信息的分析和解读。CMBIGM已尽其所能确保其准确性、完整性、及时性或正确性，但不为此作保证。CMBIGM以“现状”基础提供信息、建议和预测。信息与内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布其他包含与本报告信息与/或结论不同的出版物。这些出版物在编制时反映不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告建议或观点不一致的投资决策或持有专有立场。 CMBIGM可能持有头寸、做市或作为主承销商进行交易，或代表其自身和/或代表其客户不时参与本报告所述公司的证券交易。投资者应假定CMBIGM与报告中所述公司存在或寻求投资银行业务或其他业务关系。因此，接收人应注意CMBIGM可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期接收人使用，未经CMBIGM事先书面同意，本出版物不得以任何目的全部或部分复制、转载、出售、重新分配或出版。如需了解推荐证券的更多信息，请随时联系。 对于此文档的英国收件人 本报告仅供以下人员提供：(i)属于2000年金融服务与市场法(2005年促销令)(“该令”)第19(5)条的人员或(ii)属于该令第49(2)(a)至(d)条的人员(“高净值公司、非法人协会等”)，未经CMBIGM事先书面同意，不得提供给其他任何人。 对于美国本文件的接收者CMBIGM不是美国注册的证券经纪商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告中研究报告准备和研究分析师独立性的规则约束。负责本研究报告内容的主要分析师未在美国金融 业监管局（“FINRA”）注册或具备研究分析师的资格。该分析师不受FINRA规则规定的适用限制，旨在确保该分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅打算在美国向“美国主要机构投资者”分发，该定义根据1934年美国《证券交易法》第15a-6条的规定，并可能不会提供给美国的任何其他人士。接受本报告的美国主要机构投资者每一方均代表并同意本报告不得分发给或提供给任何其他人士。任何希望根据本报告中提供的信息进行证券买卖交易的美国接收本报告的人，应仅通过美国注册的证券经纪商进行。 对于此文件的新加坡收件人 本报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（公司注册号：201731928D）在新加坡分发，CMBISG是根据新加坡《金融顾问法》（第110章）定义的免税金融顾问，并受新加坡金融管理局监管。CMBISG可以根据《金融顾问规例》第32C条项下的安排，分发其各自境外实体、附属机构或其他境外研究机构制作的报告。当报告在新加坡分发给根据新加坡《证券及期货条例》（第289章）定义的非认证投资者、专家投资者或机构投资者以外的人员时，CMBISG仅承担法律规定的范围内对该等人员报告内容的法律责任。新加坡收件人应就与报告有关或由此引发的事项，联系CMBISG，联系电话为+65 6350 4400。