三季报净利润同比25％增长符合预期，工商业各项业务稳健发展

公司快报/华东医药 三季报净利润同比25%增长符合预期，工商业各项业务稳健发展 ■事件：公司公告2017年三季报，实现收入214.5亿元，同比增长13.38%，实现归属上市公司股东净利润14.89亿元，同比增长24.58%，实现归属上市公司股东扣除非经常性损益14.80亿元，同比增长24.98%。同期公司实现经营性现金流净额1.26亿元，同期下滑72.77%。 ■三季报业绩符合预期，商业短期受两票制影响增速放缓，工业收入增速符合预期，研发投入增加导致业绩同比增速相较中报放缓。此次公司中报业绩符合市场预期，单季度来看，公司二季度实现收入和净利润分别为73.6亿元、4.48亿元，同比增速为10.24%、20.28%，相较于中报增速水平均有所下滑。收入端来看，我们预计收入下滑的主要原因是商业业务短期内受到了两票制影响，工业业务维持了20%左右的收入增速。利润端来看，同比口径看公司毛利率上升0.93个百分点到26.16%，公司销售费用率和管理费用率分别下降0.22和上升0.46个百分点，管理费用率上升主要来自研发投入增加所致，财务费用率由于定增资金到位同比下降0.23个百分点，综合来看，归母净利润率上升0.62个百分点到6.94%。另外，公司前三季度加权平均净资产收益率为19.26%，体现了公司良好的盈利能力和资产周转水平。 ■公司工业品种梯队分明，预计到2020年工业规模超过100亿。公司核心品种阿卡波糖和百令胶囊受益于OTC和基层市场的拓展，保持稳定增长，预计全年在高基数的基础上依然分别维持近30%、15%以上的增速。二线品种中免疫抑制剂系列产品是公司传统强项，目前增速呈现提升趋势，预计整体增速约20%，其中他克莫司、环孢素、吗替麦考酚酯增速分别为30%、20%、40%，预计全年三个品种的销售额总计有望达到15亿。消化用药泮托拉唑收入增速超过20%，全年收入预计可能超9亿。后续产品中达托霉素、吲哚布芬纳入医保，有望进入快速增长通道，我们判断达托霉素和吲哚布芬预计未来有望分别成为10 亿和5 亿市场潜力品种。储备产品中，磺达肝癸钠、减肥药奥利司他均有望2017年获批，也是公司未来重点培育品种，利拉鲁肽和地西他滨新药技术的受让再次丰富了公司的产品管线。我们认为，公司作为国内仿制药龙头企业，产品梯队分明，公司2020年工业收入目标100亿有望实现。 ■投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价69.30元。我们预计公司2017-2019 年的净利润分别为18.09、22.49、27.87亿元，增速分别为25 %、24%、24%，预计净利润三年复合增速有望达24%，对应当前股价PE 分别为30X、25X、20X，我们认为公司估值低、增速快，产品梯队完整，Tabl e_Title 2017年10月24日 华东医药（000963.SZ） Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 化学制剂 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 69.30元 股价（2017-10-24） 56.77元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 55,187.05 流通市值（百万元） 49,283.17 总股本（百万股） 972.12 流通股本（百万股） 868.12 12个月价格区间 43.93/96.17元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 19.4 13.66 60.15 绝对收益 20.45 22.53 58.05 周新明 分析师 SAC执业证书编号：S1450517050002 zhouxm@essence.com.cn 021-35082030 崔文亮 分析师 SAC执业证书编号：S1450517040006 cuiwl@essence.com.cn 010-83321412 Tab le_Report 相关报告 华东医药：华东医药公司快报/周新明 2017-08-29 华东医药：受让利拉鲁肽和地西他滨新药技术，孕育新的重磅品种/周新明 2017-06-09 华东医药：一季报业绩符合预期，预计全年业绩前低后高，全年净利润增速近30%/周小刚 2017-04-24 -14%-4%6%16%26%36%46%56%2016-102017-022017-062017-10华东医药 化学制剂 深证综指 公司快报/华东医药 未来几年可以维持相对高速增长。给予买入-A 的投资评级，6个月目标价69.30元，相当于2018年30倍的动态市盈率。 ■风险提示：公司核心产品价格下滑超预期；产品研发和市场推广不及预期。 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入 21,727.4 25,379.7 29,212.0 33,681.4 39,003.1 净利润 1,096.9 1,446.6 1,809.2 2,248.8 2,787.1 每股收益(元) 1.13 1.49 1.86 2.31 2.87 每股净资产(元) 3.06 7.49 8.46 9.73 11.29 盈利和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 市盈率(倍) 50.3 38.1 30.5 24.5 19.8 市净率(倍) 18.6 7.6 6.7 5.8 5.0 净利润率 5.0% 5.7% 6.2% 6.7% 7.1% 净资产收益率 36.9% 19.9% 22.0% 23.8% 25.4% 股息收益率 1.1% 1.2% 1.5% 1.8% 2.3% ROIC 36.6% 30.2% 30.3% 35.8% 40.0% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 公司快报/华东医药 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 21,727.4 25,379.7 29,212.0 33,681.4 39,003.1 成长性 减:营业成本 16,517.8 19,219.1 21,733.7 24,924.3 28,628.3 营业收入增长率 14.7% 16.8% 15.1% 15.3% 15.8% 营业税费 104.3 131.7 151.6 174.8 202.5 营业利润增长率 19.5% 34.3% 25.8% 24.5% 24.6% 销售费用 2,769.5 3,298.6 3,987.4 4,563.8 5,284.9 净利润增长率 45.0% 31.9% 25.1% 24.3% 23.9% 管理费用 722.0 759.3 981.5 1,118.2 1,294.9 EBITDA增长率 20.9% 23.7% 16.5% 22.2% 22.7% 财务费用 205.9 94.1 -12.0 -32.0 -55.4 EBIT增长率 21.2% 22.8% 19.1% 23.8% 24.0% 资产减值损失 33.9 46.9 46.9 38.8 41.6 NOPLAT增长率 22.3% 23.5% 19.1% 23.8% 24.0% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 49.7% 18.5% 4.8% 11.1% 8.3% 投资和汇兑收益 8.4 26.6 12.4 13.6 15.3 净资产增长率 28.8% 135.6% 13.9% 15.7% 16.8% 营业利润 1,382.5 1,856.5 2,335.1 2,907.1 3,621.6 加:营业外净收支 37.4 25.8 19.0 19.0 5.0 利润率 利润总额 1,420.0 1,882.3 2,354.1 2,926.1 3,626.6 毛利率 24.0% 24.3% 25.6% 26.0% 26.6% 减:所得税 267.8 346.9 433.8 539.2 668.3 营业利润率 6.4% 7.3% 8.0% 8.6% 9.3% 净利润 1,096.9 1,446.6 1,809.2 2,248.8 2,787.1 净利润率 5.0% 5.7% 6.2% 6.7% 7.1% EBITDA/营业收入 8.0% 8.5% 8.6% 9.1% 9.7% 资产负债表 EBIT/营业收入 7.3% 7.7% 8.0% 8.5% 9.1% 2015 2016 2017E 2018E 2019E 运营效率 货币资金 1,486.5 2,661.3 3,063.2 3,531.8 4,554.6 固定资产周转天数 19 22 22 19 15 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 40 49 49 50 50 应收帐款 3,674.1 4,496.0 4,907.8 5,934.7 6,621.0 流动资产周转天数 132 147 152 152 153 应收票据 992.0 956.8 1,286.3 1,300.0 1,694.9 应收帐款周转天数 57 58 58 58 58 预付帐款 330.3 317.7 415.1 425.3 540.0 存货周转天数 35 39 38 38 38 存货 2,422.9 3,084.4 3,143.5 3,998.7 4,204.9 总资产周转天数 169 184 185 178 175 其他流动资产 51.5 192.7 192.7 192.7 192.7 投资资本周转天数 73 82 79 74 70 可供出售金融资产 91.4 91.1 50.0 50.0 50.0 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 53.1 64.6 64.6 64.6 64.6 ROE 36.9% 19.9% 22.0% 23.8% 25.4% 投资性房地产 12.2 13.8 13.8 13.8 13.8 ROA 10.1% 10.6% 12.3% 13.4% 14.7% 固定资产 1,265.1 1,850.5 1,778.1 1,699.7 1,615.4 ROIC 36.6% 30.2% 30.3% 35.8% 40.0% 在建工程 488.6 80.1 80.1 80.1 80.1 费用率 无形资产 380.8 490.9 429.6 368.2 306.9 销售费用率 12.7% 13.0% 13.7% 13.6% 13.6% 其他非流动资产 168.5 156.5 149.7 142.8 142.0 管理费用率 3.3% 3.0% 3.4% 3.3% 3.3% 资产总额 11,417.2 14,456.4 15,574.4 17,802.5 20,080.9 财务费用率 0.9% 0.4% 0.0% -0.1% -0.1% 短期债务 2,414.0 473.1 431.9 31.4 - 三费/营业收入 17.0% 16.4% 17.0% 16.8% 16.7% 应付帐款 3,416.9 4,278.0 4,423.7 5,555.4 5,906.7 偿债能力 应付票据 584.2 465.6 721.5 639.8 923.8 资产负债率 71.6% 47.1% 44.1% 43.5% 41.4% 其他流动负债 434.6 565.3 616.3 608.5 625.1 负债权益比 252.0% 89.2% 79.0% 76.8% 70.7% 长期借款 314.4 21.3 - - - 流动比率 1.31 2.03 2.10 2.25 2.39 其他非流动负债 1,009.8 1,011.3 680.