商品日报20251106

联系人李婷、黄蕾电子邮箱jytzzx@jyqh.com.cn 主要品种观点 宏观：美国经济数据偏强，A股低开高走 海外方面，美国10月ISM服务业PMI升至52.4，创八个月新高，新订单回升、需求走强；投入价格指数升至70创三年新高，通胀压力犹存。10月ADP就业新增4.2万人超预期，但部分服务行业持续裁员，在连续两个月下滑后出现企稳迹象。美政府停摆36天，创史上最长纪录。特朗普称停摆已冲击股市、航空业及食品补助项目，但仍看好美股创新高，并呼吁终结“冗长辩论”规则以加快政府重启。偏强经济数据及财报数据提振市场风险偏好，美股反弹，美元指数在100上方震荡，10Y美债利率升至4.16%，金价、铜价收涨，油价收跌逾1%创两周新低。 国内方面，在隔夜海外风偏回落、全球股指显著下跌之际，A股低开高走，主要指数均收涨，两市近3400只个股收跌、成交额缩至1.89万亿，风格上微盘、双创板块占优，上证50、北证50偏弱，11月市场缺乏新的宏观、事件催化，基本面依旧温和震荡，海外风偏高位回落，短期预计震荡偏弱；中长期而言，流动性宽松与基本面筑底的共振阶段已进入后半程，逢低布局仍具性价比。股债“跷跷板”效应显著，长短端利率齐升，10Y与30Y现券收益率分别上行至1.79%和2.14%。短期来看，债市或受益于风险偏好回落与基本面再聚焦，或维持偏强震荡格局。 贵金属：避险情绪回升，金银价格反弹 周三国际贵金属期货价格双双反弹，COMEX黄金期货涨0.75%报3990.40美元/盎司，COMEX白银期货涨1.20%报47.86美元/盎司。虽然美国10月私人就业数据超出预期，但受投资的避险情绪依然推动金银价格上涨。昨晚公布的美国10月ADP就业人数增加4.2万人，大幅超过预期的3万人，上月数据修正后为减少2.9万人。整体劳动力需求仍在放缓，薪资增长持续停滞，这为美联储12月是否继续降息增添不确定性。尽管美联储上周如期降息25基点，但美联储主席鲍威尔暗示这可能是今年最后一次降息，但市场目前仅预期12月再次降息的概率为62%，低于上周的逾90%。美国联邦政府“停摆”已进入第36天，打破2018年年底至2019年年初“停摆”35天的历史纪录，成为美国持续时间最长的政府“停 摆”。特朗普表示，政府关门已冲击股市，但仍预计将创新高，为求尽快重启政府呼吁终结“冗长辩论”规则。近期全球股市动荡，投资者避险情绪再度升温。 在强劲的ADP就业报告公布后，金银价格依然保持坚挺，表明市场对避险资产的需求回升。短期金银价格可能会有所反弹，但预计反弹空间有限。我们维持金银价格处于阶段性调整之中的观点。 铜：利空因素兑现，铜价止跌 周三沪铜主力止跌回升，伦铜夜盘反弹至10700美金一线，国内近月结构转向弱C，周三电解铜现货市场成交向好，下游逢低积极补库，内贸铜反弹至升水25元/吨，昨日LME库存维持13.4万吨。宏观方面：美国10月ADP私营部门就业人数新增4.2万人超预期，超出预期的3万人，但总体比年初的月度增幅人数明显放缓，美国大型企业近期高调宣布裁员计划令就业市场缓解仍存恶化风险，其中商业服务、信息、休闲和就业行业连续第三个月裁员，虽然中美贸易政策短期敲定免征期但经济层面的不确定性令企业招聘活动十分谨慎。鸽派官员米兰认为，尽管ADP数据令人感到欣慰，但结合整体的就业市场表现而言美联储仍需要大幅降息确保经济平稳增长，美国政府关门前的经济放缓趋势仍在延续，如果美国最高法院裁定特朗普政府的对等关税政策存在非法性，可能会继续增加不确定性并拖累经济基本面。产业方面：Codelco表示，即便旗下EI Teniente铜矿发生致命坍塌事故，公司仍具备抗风险能力，2025-2026年产量总体将略高于2024年，主因Ministro Hales铜矿产量提升，以及Salvador矿区RajoInca结构项目的产量贡献。 美国ADP就业数据小幅高于预期，但结合整体的就业市场表现仍然偏弱，鸽派官员坦言仍需要大幅降息确保经济平稳增长，如果美国最高法院裁定特朗普政府的对等关税政策存在非法性，可能会继续增加不确定性并拖累经济基本面；基本面来看，海外中断矿山复产缓慢，国内电铜产量环比下滑，高铜价对终端消费存在抑制性，社会库存持续上行，总体仍处于紧平衡的叙事逻辑中，预计铜价将在止跌后企稳回升。 铝:数据打压美联储降息预期，铝价调整 周三沪铝主力收21395元/吨，跌0.4%。LME收2845.5美元/吨，跌0.7%。现货SMM均价21300元/吨，跌140元/吨，贴水20元/吨。南储现货均价21170元/吨，跌130元/吨，贴水145元/吨。据SMM，11月3日，电解铝锭库存62.7万吨，环比增加0.8万吨；国内主流消费地铝棒库存13.8万吨，环比持平。宏观消息：美国10月ADP就业人数增加4.2万人，大幅超过预期的3万人，上月数据修正后为减少2.9万人。美国10月ISM服务业PMI上升2.4点至52.4，创八个月新高，远超预期的50.8。欧元区10月服务业PMI终值为53%，好于初值的52.6%，推动综合PMI终值升至52.5，创2023年5月来新高。 ADP就业数据强于市场预期，ISM非制造业PMI数据也表现强劲，市场对美联储12月降息预期降温，美元指数刷新近五个月高点继续施压商品。基本面海外供应出现扰动，供应 偏紧，美国现货升水较高。国内电解铝开工稳定，铝水比例或有上行，铝锭供应略增。消费端旺季向淡季切换，下游备货谨慎，平衡预期较前走弱。铝价预计高位调整。 氧化铝：氧化铝延续弱势，关注成本支撑 周三氧化铝期货主力合约收2772元/吨，跌0.11%。现货氧化铝全国均价2881元/吨，跌15元/吨，升水150元/吨。澳洲氧化铝F0B价格315美元/吨，持平，理论进口窗口开启。上期所仓单库存25.2万吨，增加5136吨，厂库0吨，持平。 矿端Nimba矿业即将恢复发运，加上几内亚雨季即将结束，进口铝矿发运提升，进口矿供应增加，未来矿价或有下行，氧化铝成本支撑走弱。供需两端目前暂未见到明显变化，维持过剩格局，氧化铝延续弱势。 锌：锌价下方有支撑，关注库存数据 周三沪锌主力2512合约期价日内先抑后扬，夜间横盘震荡，伦锌震荡偏弱。现货市场：上海0#锌主流成交价集中在22505~22640元/吨，对2512合约升水0-30元/吨。贸易商出货不多，收货情绪较浓，现货升水持续走高，下游按需采购，点价不多，实际成交仍以贸易商间为主。 整体来看，美国10月ADP就业数据高于预期，但远低于历史平均水平，12月保留降息的可能性，美元震荡。当前锌锭出口窗口保持开启，且贸易商积极收货计划出口，叠加精炼锌月度供应边际减少，库存有回落预期，关注今日三方数据。短期宏观趋稳，锌价小幅调整，但库存拐点及加工费下行均给到期价下方支撑，限制调整空间。 铅：多空因素胶着，铅价高位震荡 周三沪铅主力2512合约日内窄幅震荡，夜间横盘震荡，伦铅震荡。现货市场：上海市场驰宏铅17500-17570元/吨，对沪铅2512合约升水0-50元/吨。铅锭累库预期尚未兑现前，沪铅呈偏强震荡态势，持货商随行，期间电解铅厂提货源地域性供应差异尚存，主流产地报价对SMM1#铅均价升水0-100元/吨出厂，再生铅企业挺价出货，再生精铅报价对SMM1#铅均价贴水100-0元/吨出厂，下游企业畏高少采，部分企业以长单采购为主，散单市场成交活跃度下降。Toho Zinc Co., Ltd.表示，计划在2025/26财年的下半年生产41300吨精炼铅，比去年同期的37369吨增长10.5%。 整体来看，环保管控导致供应区域紧张的情况依然存在，同时电池企业逐步复产，需求预期回升，亦给到铅价支撑。但随着原再炼厂复产增多，供应紧张有望改善。短期基本面多空胶着，预计铅价维持高位震荡运行。 锡：锡价探底回升，短期延续调整 周三沪锡主力2512合约期价日内先抑后仰，夜间横盘震荡，伦锡震荡。现货市场：听 闻小牌对12月贴水200-升水100元/吨左右，云字头对12月升水100-升水400元/吨附近，云锡对12月升水400-升水600元/吨左右。 整体来看，基本面新增矛盾不足，缅甸复产缓慢、印尼贸易保护主义增强及非洲锡矿扰动较多，原料改善有限，加工费承压制约精炼锡恢复，内外低库存明显回升前锡价易涨难跌。随着美联储12月降息预期回落及美国政府关门引发流动性担忧，美元偏强震荡，资金持续减仓，锡价短时承压调整。 工业硅：供需结构改善，工业硅震荡 周三工业硅窄幅震荡，华东通氧553#现货对2512合约升水430元/吨，交割套利空间负值大幅收窄，11月5日广期所仓单库升至46195手，较上一交易日增加372手，近期仓单库存高位回落主因西南进入枯水期后产量逐步下降，在交易所施行新的仓单交割标准后，主流5系货源成为交易所交割主力型号。周三华东地区部分主流牌号报价基本持平，其中通氧#553和不通氧#553硅华东地区平均价在9450和9300元/吨，#421硅华东平均价为9700元/吨，上周社会库小幅降至55.8万吨，近期盘面价格区间震荡拉动现货市场总体企稳。 基本面上，新疆地区开工率维持8成上方，云南地区开工率降至54%，主因枯水期临近部分硅炉停产或计划在月底停炉，四川地区产量亦有下滑，供应端边际小幅收缩；从需求侧来看，多晶硅行业会议再度召开，市场乐观预期多晶硅新平台进展；硅片价格小幅下滑主因海外电池需求褪去后硅片企业代工量出现明显下滑；光伏电池上周继续走弱尽管印度双反政策并未落地，但下游订单因税率差异出现分化，预计11月排产总体不及预期；从组件端来看，国内头部企业出货尚可，同时部分二三线企业进场竞价出货，需求端集中式项目有所回暖，组件库存压力有所减弱，上周工业硅社会库存小幅降至55.8万吨，工业硅现货因期货合约震荡上行而走向企稳反弹，昨日工业品市场情绪修复，预计期价短期将维持震荡。 碳酸锂：多空仍有博弈筹码，锂价宽幅震荡 周三碳酸锂价格运行，现货价格下跌。SMM电碳价格下跌400元/吨，工碳价格下跌400元/吨。SMM口径下现货升水2601合约1360元/吨；原材料价格小幅下跌，澳洲锂辉石价格下跌20美元/吨至925美元/吨，国内价格（5.0%-5.5%）价格下跌115元/吨至6560元/吨，锂云母（2.0%-2.5%）价格下跌30元/吨至2085元/吨。仓单合计26830手；匹配交割价76780元/吨；2601持仓45.32万手。产业上，盐湖股份近期表示，2025年碳酸锂计划产量为4.3万吨，新增4万吨产能已于9月投放，为后续产量提升奠定基础。盘面上，锂价小幅减仓4000余手，成交量收缩，多头离场的急迫性似有走弱，价格在20日均线处寻求支撑。 现货交投热度一般，现货多以平水或贴水成交，反映下游并未因价格走弱而再次增量备货，且交易所仓单或在2511合约尾部高价驱动下转入累库阶段。但宁德尚未官宣枕下窝矿的复产计划，且动力终端热度仍在延续，多空均有博弈筹码，锂价或宽幅震荡运行。 镍：镍价已至区间底部，静候低多机会 周三镍价震荡偏弱运行。SMM1#镍报价120950/吨，-850元/吨；金川镍报122350元/吨，-800元/吨；电积镍报119650元/吨，-950元/吨。金川镍升水2800元/吨，上涨200。SMM库存合计48104吨，较上期-698吨。宏观上，美国10月ADP就业人数录得4.2万人，预期2.8万人，前值-2.9万人；10月美国标普全球服务业PMI录得54.8，预期55.2，前值55.2；特朗普“对等关税”合法性在美最高院开庭辩论，占据多数名额的保守派大法官对关税合法性提出质疑。市场预期最高院将于12月宣布判决结果，预测平台Polymarket预计特朗普胜诉的概率为27%，低于辩论前的40%。 美元的避险属性推高美指，对镍价施压。但随着美国政府刷新停摆记录，或对资本市场有所扰动，且当前镍价已至区间底部，美指回调或将提振镍价反弹。产业上，受极端天气影响，菲律宾镍矿开采及及发运均边际收缩，镍矿价格坚挺，成本支