宏观方面，美国10月ISM服务业PMI升至52.4，ADP就业新增4.2万人超预期，但部分服务行业持续裁员，美政府停摆36天创史上最长纪录。美股反弹，美元指数在100上方震荡，10Y美债利率升至4.16%。A股低开高走，主要指数均收涨，两市近3400只个股收跌，成交额缩至1.89万亿，风格上微盘、双创板块占优，上证50、北证50偏弱。11月市场缺乏新的宏观、事件催化，基本面依旧温和震荡，海外风偏高位回落，短期预计震荡偏弱；中长期而言，流动性宽松与基本面筑底的共振阶段已进入后半程，逢低布局仍具性价比。股债“跷跷板”效应显著，长短端利率齐升，10Y与30Y现券收益率分别上行至1.79%和2.14%。短期来看，债市或受益于风险偏好回落与基本面再聚焦，或维持偏强震荡格局。
贵金属：避险情绪回升，金银价格反弹。美国10月ADP就业数据超出预期，但受投资的避险情绪依然推动金银价格上涨。美联储主席鲍威尔暗示这可能是今年最后一次降息，市场目前仅预期12月再次降息的概率为62%。美国联邦政府“停摆”已进入第36天，成为美国持续时间最长的政府“停摆”。近期全球股市动荡，投资者避险情绪再度升温。短期金银价格可能会有所反弹，但预计反弹空间有限。我们维持金银价格处于阶段性调整之中的观点。
铜：利空因素兑现，铜价止跌。美国ADP就业数据小幅高于预期，但结合整体的就业市场表现仍然偏弱，鸽派官员坦言仍需要大幅降息确保经济平稳增长，如果美国最高法院裁定特朗普政府的对等关税政策存在非法性，可能会继续增加不确定性并拖累经济基本面。基本面来看，海外中断矿山复产缓慢，国内电铜产量环比下滑，高铜价对终端消费存在抑制性，社会库存持续上行，总体仍处于紧平衡的叙事逻辑中，预计铜价将在止跌后企稳回升。
铝:数据打压美联储降息预期，铝价调整。美国10月ADP就业人数增加4.2万人，大幅超过预期的3万人，美国10月ISM服务业PMI上升2.4点至52.4，创八个月新高，远超预期的50.8。欧元区10月服务业PMI终值为53%，好于初值的52.6%，推动综合PMI终值升至52.5，创2023年5月来新高。ADP就业数据强于市场预期，ISM非制造业PMI数据也表现强劲，市场对美联储12月降息预期降温，美元指数刷新近五个月高点继续施压商品。基本面海外供应出现扰动，供应偏紧，美国现货升水较高。国内电解铝开工稳定，铝水比例或有上行，铝锭供应略增。消费端旺季向淡季切换，下游备货谨慎，平衡预期较前走弱。铝价预计高位调整。
氧化铝：氧化铝延续弱势，关注成本支撑。澳洲氧化铝F0B价格315美元/吨，理论进口窗口开启。矿端Nimba矿业即将恢复发运，加上几内亚雨季即将结束，进口铝矿发运提升，进口矿供应增加，未来矿价或有下行，氧化铝成本支撑走弱。供需两端目前暂未见到明显变化，维持过剩格局，氧化铝延续弱势。
锌：锌价下方有支撑，关注库存数据。美国10月ADP就业数据高于预期，但远低于历史平均水平，12月保留降息的可能性，美元震荡。当前锌锭出口窗口保持开启，且贸易商积极收货计划出口，叠加精炼锌月度供应边际减少，库存有回落预期，关注今日三方数据。短期宏观趋稳，锌价小幅调整，但库存拐点及加工费下行均给到期价下方支撑，限制调整空间。
铅：多空因素胶着，铅价高位震荡。铅锭累库预期尚未兑现前，沪铅呈偏强震荡态势，持货商随行，期间电解铅厂提货源地域性供应差异尚存，主流产地报价对SMM1#铅均价升水0-100元/吨出厂，再生铅企业挺价出货，再生精铅报价对SMM1#铅均价贴水100-0元/吨出厂，下游企业畏高少采，部分企业以长单采购为主，散单市场成交活跃度下降。Toho Zinc Co., Ltd.表示，计划在2025/26财年的下半年生产41300吨精炼铅，比去年同期的37369吨增长10.5%。环保管控导致供应区域紧张的情况依然存在，同时电池企业逐步复产，需求预期回升，亦给到铅价支撑。但随着原再炼厂复产增多，供应紧张有望改善。短期基本面多空胶着，预计铅价维持高位震荡运行。
锡：锡价探底回升，短期延续调整。基本面新增矛盾不足，缅甸复产缓慢、印尼贸易保护主义增强及非洲锡矿扰动较多，原料改善有限，加工费承压制约精炼锡恢复，内外低库存明显回升前锡价易涨难跌。随着美联储12月降息预期回落及美国政府关门引发流动性担忧，美元偏强震荡，资金持续减仓，锡价短时承压调整。
工业硅：供需结构改善，工业硅震荡。近期仓单库存高位回落主因西南进入枯水期后产量逐步下降，在交易所施行新的仓单交割标准后，主流5系货源成为交易所交割主力型号。华东地区部分主流牌号报价基本持平，其中通氧#553和不通氧#553硅华东地区平均价在9450和9300元/吨，#421硅华东平均价为9700元/吨，上周社会库小幅降至55.8万吨，近期盘面价格区间震荡拉动现货市场总体企稳。基本面上，新疆地区开工率维持8成上方，云南地区开工率降至54%，主因枯水期临近部分硅炉停产或计划在月底停炉，四川地区产量亦有下滑，供应端边际小幅收缩；从需求侧来看，多晶硅行业会议再度召开，市场乐观预期多晶硅新平台进展；硅片价格小幅下滑主因海外电池需求褪去后硅片企业代工量出现明显下滑；光伏电池上周继续走弱尽管印度双反政策并未落地，但下游订单因税率差异出现分化，预计11月排产总体不及预期；从组件端来看，国内头部企业出货尚可，同时部分二三线企业进场竞价出货，需求端集中式项目有所回暖，组件库存压力有所减弱，上周工业硅社会库存小幅降至55.8万吨，工业硅现货因期货合约震荡上行而走向企稳反弹，昨日工业品市场情绪修复，预计期价短期将维持震荡。
碳酸锂：多空仍有博弈筹码，锂价宽幅震荡。盐湖股份近期表示，2025年碳酸锂计划产量为4.3万吨，新增4万吨产能已于9月投放，为后续产量提升奠定基础。盘面上，锂价小幅减仓4000余手，成交量收缩，多头离场的急迫性似有走弱，价格在20日均线处寻求支撑。现货交投热度一般，现货多以平水或贴水成交，反映下游并未因价格走弱而再次增量备货，且交易所仓单或在2511合约尾部高价驱动下转入累库阶段。但宁德尚未官宣枕下窝矿的复产计划，且动力终端热度仍在延续，多空均有博弈筹码，锂价或宽幅震荡运行。
镍：镍价已至区间底部，静候低多机会。SMM1#镍报价120950/吨，-850元/吨；金川镍报122350元/吨，-800元/吨；电积镍报119650元/吨，-950元/吨。金川镍升水2800元/吨，上涨200。SMM库存合计48104吨，较上期-698吨。美元的避险属性推高美指，对镍价施压。但随着美国政府刷新停摆记录，或对资本市场有所扰动，且当前镍价已至区间底部，美指回调或将提振镍价反弹。产业上，受极端天气影响，菲律宾镍矿开采及及发运均边际收缩，镍矿价格坚挺，成本支撑尤在。硫酸镍强于镍铁，纯镍现货交投渐起，升贴水持续攀升。预计镍价深跌空间有限，美指回调或提振镍价，静候宏观提涨。
纯碱玻璃：纯碱玻璃或止跌企稳，关注跨品种价差收敛机会。沙河地区重质纯碱价格1145元/吨，较上期下跌5元/吨。沙河重质纯碱价格较2601合约贴水53元/吨。玻璃主力合约震荡偏弱运行，夜盘小幅探涨收1098元/吨，涨跌幅约-0.72%。国内沙河地区5mm玻璃大板现货价1052元/吨，现货较盘贴水4元/吨。产业上，青海盐湖镁业11月纯碱装置存检修计划，中盐昆山于12月计划检修，河北沙河安全的三条平板玻璃产能计划于11月5日停产，河北鑫利四线平板玻璃产线计划于11月5日停产，河北正大一线平板玻璃产能计划于11月5日停产，湖北亿钧的一条光伏玻璃产线计划于11月进入冷修。纯碱玻璃上游近期均有较多停产检修计划，但纯碱近期仍有远兴二期新增产能投放预期，而玻璃厂集中检修也将拖累纯碱需求下行。同时，光伏玻璃厂库天数增加，浮法玻璃小幅去库，玻璃下游需求热度平平，但在玻璃厂集中检修驱动下，玻璃基本面或强于纯碱。预计纯碱玻璃价格止跌，关注跨品种价差收敛机会。
螺卷：市场情绪不佳，期价震荡偏弱。唐山钢坯价格2910（-40）元/吨，上海螺纹报价3180（-30）元/吨，上海热卷3270（-20）元/吨。中钢协数据显示，2025年10月下旬，重点统计钢铁企业共生产粗钢1999万吨，平均日产181.7万吨，日产环比下降9.8%；钢材库存量1463万吨，环比上一旬减少195万吨，下降11.8%。目前市场走基本面逻辑，钢材需求疲软，供应偏高，库存压力不减，期价走弱。今日关注午后钢联数据，预计供需偏弱格局不改，特别关注库存情况。现货市场成交偏弱北方天气转冷，下游实际需求转弱，贸易商预期有限。预计钢价偏弱走势。
铁矿：钢厂检修增加，期价偏弱运行。昨日港口现货成交108万吨，日照港PB粉报价781（-1）元/吨，超特粉687（0）元/吨，现货高低品PB粉-超特粉价差94元/吨。截至11月5日，唐山23家样本钢企89座高炉共计检修14座（包含此前已检修高炉），部分企业计划适量压产，日均铁水影响量约3.91万吨，产能利用率为83.19%，较上周增加0.28%，较去年同期减少5.07%。由于钢材需求偏弱，叠加利润收缩，钢厂检修有所增加，铁水产量连续调整，淡季临近铁水将处于下滑阶段。本周港口库存环比大幅增加，因到港大幅增加，供应持续较强，而需求走弱。预计铁矿偏弱走势。
豆菜粕：美豆保留10%加征关税，连粕震荡走强。豆粕01合约收涨1.49%，报3073元/吨；华南豆粕现货收于2990元/吨，持平前一日；菜粕01合约收涨1.60%，报2537元/吨；广西菜粕现货涨30收于2630元/吨；CBOT美豆1月合约涨14.25收于1134.5美分/蒲式耳。据外电消息，2025/26年度阿根廷大豆产量料为4,740万吨，与此前预测持平，因10月底/11月初的干燥天气部分缓解了对潘帕斯草原南部地区过度潮湿的担忧。国务院关税税则委员会：自2025年11月10日13时01分起，调整《国务院关税税则委员会关于对原产于美国的进口商品加征关税的公告》规定的加征关税措施，在一年内继续暂停实施24%的对美加征关税税率，保留10%的对美加征关税税率。天气预报显示，未来15天，巴西大豆产区降水持续，累计量预计在85-95mm，略低于均值；阿根廷产区相对干燥，有利于播种工作推进。巴西产区降水常态水平，天气适宜；阿根廷产区偏干燥，有利于播种推进。昨日关税税则委员会宣布，对美豆进口仍保留10%的加征关税，较巴西大豆进口有10%的额外成本，进口成本支撑，双粕午后上涨。预计短期连粕震荡偏强运行。
棕榈油：MPOA预计产量增至207万吨，棕榈油震荡偏弱。棕榈油01合约收跌0.72%，报8590元/吨；豆油01合约收跌0.04%，报8138元/吨；菜油01合约收跌0.73%，报9407元/吨；BMD马棕油主连跌35收于4109林吉特/吨；CBOT美豆油主连涨0.22收于49.71美分/磅。MPOA机构发布，马来西亚10月1-31日棕榈油产量预估增加12.31%至207万吨，创八年最高水平。其中马来半岛增加6.57%，沙巴增加19.83%，沙捞越增加21.25%。据调查显示，马来西亚2025/26年度（10月-次年9月）棕榈油产量预估为1,920万吨，持平于上次预估，预估区间为1,870-1,970万吨。印尼2025/26年度（10月-次年9月）榈油产量料为5,100万吨（预估区间介于4,600-5,600万吨），较上次预估高4%，但仍低于去年水平。2024/25年度棕榈油产量预估上调至5,300万吨，反映出7月和8月产量好于预期（两个月份均超过500万吨，创下月度纪录高点）。SEA机构发布，由于国内库存增加、食品行业需求疲软以及和其他油料的价差缩窄导致买兴下降，印度10月棕榈油进口降至五年低位。包括毛棕榈油和精炼品在内的棕榈油总进口量为75万吨，低于9月的98万吨。宏观方面，美国10月ADP新增就业人数超市场预期，就业市场或有企稳信号，12月降息路径仍不明确，美元指数在100关口有压力；供应过剩预期打压，油价震荡收跌。基本面上，供应趋于宽松的利空因素以及政策执行不确定偏空情绪逐步被交易，市场等待MPOB报告的发布。预计短期棕榈油震荡偏弱运行。
