理财三季报解读：规模新高，委外续增

发布时间：2025-11-06 研究所 固收专题 分析师:梁伟超SAC登记编号:S1340523070001Email:liangweichao@cnpsec.com研究助理:谢鹏 SAC登记编号:S1340124010004Email:xiepeng@cnpsec.com 规模新高，委外续增——理财三季报解读20251105 近期，银行业理财登记托管中心公布《中国银行业理财市场季度报告（2025年三季度）》。理财产品存续规模变动如何？理财产品投资底层资产主要有哪些？近年来变动如何？我们对此进行详细梳理。 近期研究报告 ⚫整体情况：存续规模续创新高，理财子占比首超90% 《11月，信用还能拉久期吗？——信用周报20251104》-2025.11.04 理财产品存续规模续创历史新高，理财子占比首超90%。2023年6月以来，银行理财产品存续规模整体呈持续上涨态势。2024年末理财产品规模首次超过2022年6月末历史高点，2025年6月末首次超过30万亿，2025年9月末续创历史新高。分机构类型看，2022年以来银行理财子产品规模及占比保持稳步上升。截至2025年9月末，理财子产品存续规模占比首次站上90%台阶。 ⚫理财资产配置：资管产品投资增加，信用债投资减少 银行理财投资对资管产品依赖度持续增加，自营投资对银行存款和结算备付金及买入返售金融资产配置增加明显。资产穿透之前，理财配置偏好固收类资产和资管产品，二者占比合计超80%。其中固定收益类资产占比持续下滑，而资管产品配置规模大幅增加，2025年6月末占比首次超过50%。 债券投资总额和占比持续下降，现金及银行存款总额和占比持续上升。穿透后理财资产配置占比最高的两类资产是债券和现金及银行存款，近年来二者结构性变化明显，其中债券投资规模及占比持续下滑，而现金及银行存款规模及占比持续上升。截至2025年9月末，债券配置占比首次降至40%；现金及银行存款配置占比已接近三成。 信用债仍为最主要投资券种，同业存单持仓增加，利率债持仓减少。信用债是资产配置的压舱石，不过规模和占比自2022Q4以来持续下滑。存单持仓规模和占比持续增加，而利率债持仓趋势则与存单相反。具体来看，理财重仓持有商业银行债和私募债，但持仓近年来呈下降趋势。其他重要券种包括中票、公司债、非银金融债，其中中票和非银金融债持仓规模较为稳定，公司债持仓规模下降明显。 投资人持有6个月以内理财产品有所增加，6个月以上有所下降。6个月以内理财产品占比从67%提升至74%。说明投资者对持有期容忍度有所提升，但也仅限于6个月以内，6个月以上理财产品占比从2022年末的32%降至2025年二季度末的26%。 6个月以上理财产品有所下降，中长期债券继续增加。具体来看，6个月以内占比从67%提升至74%，6个月以上理财产品占比从2022年末的32%降至2025年Q2的26%。与此同时，私募债、中票和商业银行债等中长期债券持仓占比增加。 ⚫风险提示： 政策发展不及预期，市场波动加大。 目录 1整体情况：存续规模续创新高，理财子占比首超90%............................................42理财资产配置：委外投资增加，信用债投资减少...............................................52.1大类资产配置情况：委外投资依赖度持续增加，固收直投持续减少............................52.2理财投资债券品种：信用债持仓占比继续下降，利率债有所增加..............................82.3持仓期限情况：短债占比大幅下降，私募债、中票和商业银债是主要中长期投资标的.............93、风险提示...............................................................................12 图表目录 图表1：银行理财产品存续数量和规模情况.................................................4图表2：2025年9月末各类机构理财产品存续情况（单位：家、万只、万亿元）.................5图表3：理财子存续产品规模及占比持续上升...............................................5图表4：按运作模式分银行及理财公司理财产品存续情况（万亿元）............................5图表5：穿透前理财产品资产配置情况（亿元，%）..........................................6图表6：穿透后理财产品资产配置情况（万亿元，%）........................................7图表7：理财大类债券持仓情况...........................................................8图表8：理财各券种细项持仓情况.........................................................8图表9：不同期限类型理财规模分布情况..................................................10图表10：理财前十大持仓债券期限分布情况...............................................11图表11：1-3年期债券以私募债和中票为主................................................11图表12：3-5年期债券以私募债和商业银行债为主..........................................11图表13：5-7年期债券中商业银行债占比超六成............................................12图表14：7-10年期债券中商业银行债占比超五成...........................................12 近期，银行业理财登记托管中心公布《中国银行业理财市场季度报告（2025年三季度）》。理财产品存续规模变动如何，理财产品投资底层资产主要有哪些，近年来变动如何？我们对此进行详细梳理。 1整体情况：存续规模续创新高，理财子占比首超90% 理财产品存续规模续创历史新高。2023年6月以来，银行理财产品存续规模整体呈持续上涨态势。2024年末理财产品规模首次超过2022年6月末历史高点，2025年继续保持增长态势。截至2025年6月末，银行理财产品存续规模首次超过30万亿；截至2025年9月末，银行理财产品全市场共计4.39万只，理财产品存续规模达32.13万亿元，续创历史新高。 资料来源：银行业理财登记托管中心，中邮证券研究所 银行理财子存续规模占比首次超过90%。分机构类型看，2022年以来银行理财子产品规模及占比保持稳步上升。截至2025年9月末，理财子产品存续规模达到29.28万亿元，占全部理财产品的91.13%，首次超过90%。 分运作模式看，银行理财产品仍以开放式产品为主，合计规模25.89万亿元，占理财产品总规模80.58%。其中银行开放式理财产品规模2.23万亿，占银行理财产品约78.25%；理财子开放式产品规模23.66万亿，占理财子存续产品80.81%。 资料来源：银行业理财登记托管中心，中邮证券研究所 2理财资产配置：委外投资增加，信用债投资减少 2.1大类资产配置情况：委外投资依赖度持续增加，固收直投持续减少 穿透前，银行理财投委外投资依赖度继续增加，自营盘对银行存款和结算备付金及买入返售金融资产配置有所减少。截至2025Q2，固收类资产和资管产品仍是理财资金最主要配置方向，合计占比约83%，较上年末变动不大；但结构调 整持续，其中投向固定收益类较2024年末减少约5000亿元，占比较2024年末下降约2个百分点，投向资管产品规模较2024年末增加约8000亿元，占比较2024年末上升2.66个百分点。此外，买入返售金融资产及银行存款和结算备付金较2024年末有所下降，规模分别减少1343亿元和1100亿元，占比分别下降0.59和0.44个百分点。投向非标准化债权等其他资产规模增加1500亿元，占比上升0.53个百分点。值得注意的是，时间轴拉长至2021年以来，理财委外扩容和直投收缩趋势持续增强。其中固定收益类配置规模增幅较小且有所波动，2021年至2025年6月末增加约1.2万亿，但占比持续下滑，2021年至2025年6月末占比下降约20个百分点。而资管产品配置规模大幅增加，2021年至2025年6月末增加约8.30万亿，增幅为157%；资管产品占比也持续增加，2025年6月末占比首次超过50%，较2021年上升超13个百分点。其他配置方面，银行存款和结算备付金、买入返售金融资产规模及占比持续增加态势明显，截至2025年Q2，二者总额约2.9万亿，较2021年末增加2万亿，占比较2021年增加约5个百分点。 穿透后，债券投资总额和占比继续下降，现金及银行存款总额和占比继续上升。截至2025Q2，理财投向债券和现金及银行存款合计23.31万亿，较2024年末增加1.65万亿；合计占比67.9%，较2024年末增加0.5个百分点。尽管整体 变动不大，但结构性变化明显。其中债券投资总额较2024年末减少0.12万亿，占比减少3.1个百分点；现金及银行存款较2024年末增加1.77万亿，占比增加3.6个百分点。此外，同业存单和权益类资产配置规模较2024年末分别减少0.13万亿和0.11万亿，占比分别下降1.3和0.5个百分点；投放同业及债券买入返售和公募基金投资规模分别增加0.31万亿和0.41万亿，占比分别上升0.5和1个百分点。值得注意的是，近年来穿透后理财投资结构变化也较为明显，其中债券投资规模及占比持续下滑，而现金及银行存款规模及占比持续上升。截至2025年9月末，债券配置余额由2021年的17万亿降至13.86万亿元，占比从55%降至40%；现金及银行存款配置余额则从3.56万亿大幅增至9.45万亿元，占比从11%增至28%。其他配置资产方面，同业存单配置总额及占比近年来较为稳定；公募基金配置额度在2023年末降至低点后，反弹较大；非标准化债权资产和权益类资产下降趋势明显；代客境外理财QDII产品稳步增加；金融衍生品投资持续保持较小规模。 资料来源：银行业理财登记托管中心，中邮证券研究所 2.2理财投资债券品种：信用债持仓占比继续下降，利率债有所增加 信用债持仓占比继续下降，同业存单微降，利率债有所增加。理财直投持仓主要分四类，分别是信用债、存单、利率债和ABS、资产票据等，截至2025Q2，理财前十大持仓中，信用债合计1.5万亿元，较2024年末增加446亿元，但占比下降1.41个百分点；利率债规模3481亿元，较2024年末增加948亿元，占比增加2.93个百分点；同业存单规模约8000亿元，较2024年末微降167亿元，占比则下降2.3个百分点；ABS、资产支持票据等余额1000亿元，较2024年末增加258亿元，占比增加0.78个百分点。拉长时间轴来看，尽管信用债仍是资产配置的压舱石，不过规模和占比自2022Q4以来持续下滑，其中规模从2022年的18000亿元降至2025Q2的15000亿元，占比由63%降至55%。存单持仓规模保持上升，由2021年的4400亿元左右上升至2025Q2的8000亿元左右，占比也由18%上升至30%左右；理财持仓利率债的趋势则与存单相反，持仓规模由2021年的4700亿元降至2025Q2的3500亿元左右，占比也由20%下降至13%；ABS