行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

理性降速释放压力，加速去化渠道库存

2025-11-04 西南证券棋落

事件：古井贡酒发布2025年三季报，前三季度收入164.3亿元（同比-13.9%），归母净利润39.6亿元（同比-16.6%）；单Q3收入25.5亿元（同比-51.6%），归母净利润3.0亿元（同比-74.5%）。
理性降速释放压力，助力库存去化：
- 面对饮酒政策趋严和经销商利润微薄，公司放宽渠道回款要求，消化省外市场库存，报表端理性降速。
- 产品方面，100-300元大众价位动销相对平稳，古16和古8表现平稳，古20因商务宴请减少下滑明显，古5和献礼也有一定下滑。
- 区域方面，省内市场回款稳健，省外市场动销压力加大，河北、河南、山东及华南市场尤为明显。
盈利能力承压明显，现金流表现不佳：
- 单Q3毛利率提升2.0个百分点至79.8%，但销售费用率大幅上升16.1个百分点至39.1%（主要系返利支持），管理费用率提升5.7个百分点至11.8%，净利率下降11.1个百分点至12.0%。
- 单Q3销售收现23.2亿元（同比-57.5%），合同负债13.4亿元（同比-30.6%），现金流表现不佳。
清香龙头行稳致远，静待行业需求复苏：
- 公司持续推动品牌培育和渠道建设，理性降低渠道回款，为长远发展打下基础。
- 短期看，公司理性降速，积极消化渠道库存；中长期看，公司徽酒龙头地位牢固，将继续锚定“全国化、次高端”战略，深化“三通工程”，提升市场份额。
盈利预测：
- 预计2025-2027年归母净利润分别为45.3亿元、48.8亿元、53.8亿元，EPS分别为8.58元、9.22元、10.18元，对应动态PE分别为18倍、17倍、16倍。
- 中长期看，公司有望持续提升市场份额，持续向好趋势不变。
风险提示：经济复苏或不及预期，市场竞争加剧风险。