2025年第三季度：证券公司行业季度观察

联合资信金融评级|证券行业组 摘要： 2025年第三季度，中央会议精神积极稳妥化解地方政府债务风险，增强国内资本市场的吸引力和包容性，巩固资本市场回稳向好势头。资本市场活跃度同比大幅提升，使得证券公司财富管理、自营板块业务收入同比增长，其中自营板块权益类好于上年同期；投资银行业务股权融资业务回暖，同比收入有所好转，但整体压力仍在；资产管理产品存续规模小幅提升，但对券商行业营业收入贡献度仍较弱；证券行业监管处罚频次同比略有下降，引导行业合规发展；行业整体业绩预计稳步上升，经营风险可控，行业信用水平保持稳定。 2025年第三季度，证券公司债务发行规模大幅增长，已达到近年来单季最高水平，融资到期规模同、环比均有所增长，净融资规模为正；公司债仍为发行规模最大的品种，证券公司次级债券和公司债发行规模同比均增幅明显；科创债发行规模占金融行业39.21%。 2025年第三季度，证券市场交投活跃程度同比、环比均大幅增长；期末市场两融余额同比均较快增长，预计财富管理利息收入保持稳定上升且高于上年同期；股票市场指数持续上行，债券市场指数波动下行，预计自营业务仍为证券公司主要收入贡献，且权益类收益好于实现较好水平；随着市场利率持续下降，固定收益类产品收益压力加大。 IPO发行规模大幅同比增长，再融资规模同期大幅增长，股权融资业务回暖；债券主承销规模同比增长，发展稳定，其中非政策性金融债规模增幅较大，预计投资投资银行业务收入压力仍在；2025年9月，新发资产管理产品数量和规模创历史新高，期末存续资产管理产品规模小幅提升，债券型基金仍为证券公司主要资管产品。 证监会等监管机构发布、修订制度规则继续完善中，中国资本市场监管进入“巩固消化期”引领行业合规发展，证券公司受处罚频率下降。 一、监管动态 1、监管机构要闻 2025年第三季度，证监会等监管机构发布、修订制度规则继续完善中，中国资本市场监管进入“巩固消化期”。 2025年第三季度，由证监会、交易所等核心机构发布的重要新规、修订征求意见稿等公告数量环比有所下降，本季度出台的规则多为对现有制度的细微调整和“打补丁”式的优化，当前的核心任务从“立规”转向“落地”，即确保已出台的严厉制度能够真正“长牙带刺”，在市场中产生实效。监管资源正从规则制定端，向执法检查、风险监测和机构督导端倾斜。同时，发布、修订制度规则的步调放缓也为市场预留消化与适应空间：连续数年的高强度制度供给，对市场主体（尤其是上市公司、券商、基金公司）造成了较大的合规压力与学习成本。监管机构有意放慢节奏，给予市场一个宝贵的“消化期”，让企业能够充分理解、吸收并内化已有规则，避免因政策迭出而导致的执行混乱或“合规疲劳”。 2、处罚情况 2025年第三季度，监管机构对证券公司的处罚频率同比下降明显，未出现影响证券公司主体信用水平的重大风险事件。 根据Wind统计数据，2025年第三季度，各监管机构对证券公司共作出处罚18次，同比减少12次，其中涉及公司有8次，分支机构的10次。从处罚类型来看，以出具警示函、警告、启动自律调查等，被立案调查、暂停业务资质及罚款的情况未出现。从具体的业务违规类型来看，经纪业务涉及个别证券分析师存在微信散播传播不实信息；未开展廉洁从业评估等。上述处罚多为人员行为、操作风险。另有部分证券公司中标的承销费被中国银行间市场交易商协会启动自律调查等措施，整体处罚频率下降明显，证券公司合规情况明显提升。 二、债市追踪 2025年三季度，我国证券公司债务发行规模大幅增长，已达到近年来单季最高 水平，融资到期规模同、环比均有所增长，净融资规模为正；公司债仍为发行规模最大的品种，证券公司次级债券和公司债发行规模同比均增幅明显；科创债发行规模占金融行业39.21%。 2025年前三季度，我国证券公司共计发行696期债务融资工具，同比增长72.70%，主要系公司债发行期数增长所致，发行规模12719.59亿元，同比增长45.55%。2025年第三季度，我国证券公司各类债务融资工具到期182期，同比增加23期，环比增加16期；到期规模3568.09亿元，同比增长11.79%，环比增长2.90%；发行各类债务融资工具345期，同比增加219期，环比增加156期；发行规模合计7040.91亿元，同比上升260.81%，环比增长142.88%，已达到近年来单季最高水平。2025年第三季度我国证券公司净融资规模为正。 公司债方面，证券公司合计发行了190期公司债，同比增加137期，环比增加83期；合计募资4210.10亿元，同比增长382.64%，环比增长164.92%；发行规模占比为54.82%，占比同比上升15.09个百分点。 短期融资券方面，证券公司合计发行了126期短期融资券，同比增加73期，环比增加64期；合计募资2359.00亿元，同比上升202.82%，环比增长148.66%；占证券公司总发行规模的33.50%，同比下降6.42个百分点。 次级债方面，证券公司共计发行29期次级债，同比增加9期，环比增加64期；合计募资471.81亿元，同比增长57.22%，环比增长30.70%，占总发行规模的6.70%，占比同比下降8.68个百分点，证券公司资本补充明显提升。 科创债方面，证券公司共计新发行19只期科创债，规模267.00亿元，占金融行业科创债发行规模的比重为39.21%，期限3年期债券发行规模最大，占比达28.84%。 资料来源：Wind，联合资信整理 2025年第三季度，证券公司发行利差在主体评级和期限上均具有明显区分度；AAA级证券公司发行利差同、环比均有所下降；分品种来看，短期融资券利差均值最低，3年期公司债利差低于次级债券。 2025年第三季度，证券公司发行利差均值40.70BP，同比下降4.47个BP，环比下降1.74个BP。证券公司发行不同债券品种在不同主体级别具有明显区分度，AAA证券公司在融资成本方面优势明显。从品种来看，AAA主体级别的6个月短期融资券利差均值低于同期限公司债1.10个BP；AAA主体级别的3年期公司债利差均值低于次级债券24.03个BP。 2025年三季度，AAA级证券公司发行利差环比下降1.55个BP，同比下降4.17个BP，AA+证券公司发行利差环比下降2.34个BP，同比增加7.13个BP；AAA证券公司平均利差低于AA+利差21.73个BP，差额环比基本持平，同比增加11.30个BP，高级别证券公司发行债券仍具有显著利率优势。 三、行业动态 1、股权融资 2025年前三季度，无证券公司实现IPO发行上市；证券公司股权融资较少，资本补充受市场及监管政策环境影响仍较大。 根据Wind统计，截至2025年9月末，华龙证券因财报更新IPO审核中止审查；财信证券、渤海证券由IPO审核中止状态变更为已问询；东莞证券IPO审核已受理；东海证券、申港证券仍处于IPO辅导备案登记受理状态；华金证券、德邦证券撤回上市辅导备案；开源证券撤回上市申请，深交所已终止其发行上市审核；华宝证券撤回上市申请，上交所已终止其发行上市审核。2025年前三季度，无证券公司IPO发行上市。 再融资方面，2025年8月，国信证券以发行价格8.25元/股定向增发6.29亿股，募集资金51.92亿元。截至2025年9月末，南京证券、中泰证券股票增发预案通过发审委；东吴证券股票定向增发预案通过董事会；浙商证券股票增发方案因获得股东大会审议通过之日超过12个月而失效；中原证券股票增发计划停止实施。 2、并购重组 在政策红利的推动下，2025年以来，证券公司并购重组活动持续推进，并购后券商资本实力明显提升，但对于中小券商来说竞争压力加大。 政策红利持续推动，证券公司并购重组活动明显提速，2024年以来，证券公司间正在推进合并的案例共有7起，涉及“国泰君安+海通证券”“国联证券+民生证券”“浙商证券+国都证券”“西部证券+国融证券”“国信证券+万和证券”“平安证券+方正证券”“湘财股份+大智慧”。从整合方式来看，“国泰君安+海通证券”“浙商证券+国都证券”“湘财股份+大智慧”采用吸收合并，可有效避免原公司间的同业竞争；而“浙商证券+国都证券”“国联证券+民生证券”则为控股合并，更侧重于渐进式整合。 2024年12月，中国证监会同意浙商证券依法受让国都证券19.97亿股股份（占国都证券股份总数34.2546%）。2025年5月，浙商证券已完成对国都证券董事会和监事会的改组，取得控股权。 2024年12月，中国证监会同意国联证券通过换股方式取得民生证券112.89亿股份（占民生证券股份总数99.2671%），并同意国联证券成为民生证券主要股东。2025年2月，公司名称正式变更为国联民生证券。2025年3月，公司完成向特定对象发行A股股份的新增股份登记，募集资金总额20.00亿元。2025年6月，公司就前述股份发行完成注册资本的变更登记手续，资本实力大幅提升。2025年8月，公司包括董事长在内的1/3以上董事完成变更。 2025年1月，中国证监会核准国泰君安证券以新增59.86亿股股份吸收合并海通证券，并核准其发行股份募集配套资金不超过100亿元。2025年3月，国泰君安公告吸收合并事项完成。2025年4月，公司正式更名为国泰海通证券，并已完成注册资本等相关事项的变更登记手续，领取了换发的《营业执照》，同步完成了公司章程的修订。 2025年3月，湘财股份公告拟通过向大智慧股东发行A股股票的方式换股吸收合并大智慧，并发行A股股票募集配套资金。2025年10月，该换股吸收合并具体方案获湘财股份股东大会审议通过。根据方案，湘财股份将以每股7.51元的换股价格，向换股实施股权登记日收市后登记在册的符合条件的股东发行共计22.82亿股A股股票。此外，湘财股份拟向不超过35名符合条件的特定投资者，发行股份募集配套资金，募集总额不超过80亿元，且不超过本次吸收合并交易价格的100%，且发行股份数量不超过发行前公司总股本的30%。 2025年8月，中国证监会同意西部证券依法受让国融证券11.51股股份（占西部证券股份总数64.5961%），成为国融证券主要股东。2025年9月，相关股份已完成过户登记。 2025年8月，中国证监会同意国信证券发行股份购买万和证券96.0792%股份的交易，同意其成为万和证券主要股东。 在券商业务同质化较大影响和监管打造全球一流券商的预期下，证券公司并购重组的浪潮持续推进，或将继续牵动头部券商的强强联合；区域资源的重组、民营股东的退出也可能是后续券商并购的主要导向。在行业集中度进一步提升的背景下，中小券商将面临更加严酷的市场竞争。 四、业绩表现 1、自营业务 证券公司自营投资业务与证券市场关联度很高，2025年第三季度，股票市场指数持续上行；债券市场指数波动下行；预计证券公司自营投资的权益类业务收入同比将有所增长；随着市场利率持续下降，固定收益类产品收益压力加大。 2025年第三季度，股票证券市场持续上行，截至2025年9月末，上证指数收于3882.78点，较7月初上涨12.39%，三季度最低收盘价为3454.79点，最高收盘价为3883.56点；深证成指收于13526.51点，较7月初增长29.90%，三季度最低收盘价为10412.63点，最高收盘价为13526.51点；中债－综合净价（总值）指数收于107.07点，较上年末下跌1.60%，指数波动下行。2025年第三季度，中央会议精神积极稳妥化解地方政府债务风险，增强国内资本市场的吸引力和包容性，巩固资本市场回稳向好势头，国内股票市场指数持续上升，整体来看，行业表现较好；证券公司自营投资的权益类业务表现预计将优于上年同期；债券市场有所波动，随着市场利率持续下降，固定收益类产品收益压力加大。 近年来，证券市场持续波动，为对冲市场风险，满足客户对证券产品市值管理的诉求，顺势带动了场外衍生品市场的发展。由于场外衍生品业务存在高“护城河”的特性，对券商的资本实力、风控能力和客