Q3业绩承压，出海新阶段获益显著

Q3业绩承压，出海新阶段获益显著 |报告要点 2025年前三季度公司实现营业收入182.15亿元，同比-2.49%；归母净利润30.25亿元，同比+51.61%；扣非归母净利润20.19亿元，同比+14.15%。其中，2025Q3公司实现营业收入59.35亿元，同比-1.71%，环比-1.28%；归母净利润12.57亿元，同比+141.06%，环比+67.79%；扣非归母净利润3.91亿元，同比-16.11%，环比-45.96%。 |分析师及联系人 张玮航许隽逸黄楷SAC：S0590524090003 SAC：S0590524060003 SAC：S0590522090001 梅花生物(600873) Q3业绩承压，出海新阶段获益显著 事件 行业：基础化工/化学制品投资评级：买入（维持）当前价格：11.08元 2025年前三季度公司实现营业收入182.15亿元，同比-2.49%；归母净利润30.25亿元，同比+51.61%；扣非归母净利润20.19亿元，同比+14.15%。其中，2025Q3公司实现营业收入59.35亿元，同比-1.71%，环比-1.28%；归母净利润12.57亿元，同比+141.06%，环比+67.79%；扣非归母净利润3.91亿元，同比-16.11%，环比-45.96%。 总股本/流通股本(百万股)2,804/2,804流通A股市值(百万元)31,071.00每股净资产(元)5.75资产负债率(%)38.00一年内最高/最低(元)11.77/9.09 ➢量增价减致营收下降，海外收购助力利润高增 2025年前三季度，公司鲜味剂、饲料氨基酸、医药氨基酸、大原料副产品、其他分别实现营收53.31、81.92、4.69、29.09、13.14亿元，分别同比变化-4.20%、-1.87%、+32.86%、+4.38%、-19.24%。2025Q3，公司子公司味精、异亮氨酸产能释放带来销量增长，同时赖氨酸、副产品等产品销量增长，但受市场影响味精、苏氨酸、黄原胶等产品销售价格下降，从而导致主营业务收入减少；归母净利润高增主要来源于收购海外公司产生的合并收益增加营业外收入；扣非归母净利润下降主要受部分主产品市场价格下降导致收入、毛利减少。 ➢海外收购完成交割，预计明显增厚非经常性损益 公司的全球化布局已进入到实质性运营阶段，2025年7月1日完成与日本协和发酵相关食品氨基酸、医药氨基酸、HMO业务与资产的交割，交易对价约为168亿日元（以2025年6月30日汇率折合人民币约8.33亿元）。根据专业机构评估，标的资产所涉及的模拟合并股东全部权益价值评估值为16.26亿元，公司预计将于2025年度合并利润表中确认增加营业外收入约7.8亿元。我们看好公司作为全球氨基酸龙头企业，出海战略稳步推进，氨基酸价格如回暖盈利或有明显提升。 ➢盈利预测与评级 我们预计公司2025-2027年营业收入分别为268.38/280.05/288.32亿元，同比增速分别为7.06%/4.35%/2.95%，归母净利润分别为32.05/35.17/37.30亿元，同比增速为16.96%/9.73%/6.06%，EPS分别为1.14/1.25/1.33元/股，3年CAGR为10.82%。鉴于公司是全球氨基酸龙头企业，维持“买入”评级。 相关报告 1、《梅花生物（600873）：业绩符合预期，全球化布局迈入新阶段》2025.08.22 风险提示：苏/赖氨酸价格大幅波动风险；玉米/煤炭价格大幅波动风险；海外业务收入风险；潜在竞争者进入风险；合成生物学进展不及预期。 扫码查看更多 1.风险提示 苏/赖氨酸价格大幅波动风险 苏/赖氨酸产品为公司重要盈利贡献品种，如果苏氨酸或赖氨酸出现产品价格大幅下滑，将对公司盈利能力产生冲击。 玉米/煤炭价格大幅波动风险 玉米和煤炭分别为公司主要原材料和能源，如果玉米或煤炭的价格大幅上涨，将会抬升公司成本，可能对公司盈利能力产生不利影响。 海外业务收入风险 近三年公司境外主营业务销售收入占比超30%，汇率波动可能对经营业绩产生不利影响。此外国际贸易形势复杂多变，贸易摩擦增加，可能会对公司业绩造成一定影响。 潜在竞争者进入风险 苏氨酸、味精等产品集中度较高，如果行业里有新的潜在进入者进入行业，可能会破坏行业格局，对公司未来盈利能力产生不利影响。 合成生物学进展不及预期 合成生物学是公司重点投入方向，由于研发和商业化具有不确定性，如果合成生物学领域拓展不及预期，将对公司未来盈利能力产生不利影响。 财务预测摘要 评级说明 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 法律主体声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作，国联民生证券股份有限公司及其关联机构以下统称为“国联民生证券”。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。国联民生证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，接受中国证监会监管，负责本报告于中国（港澳台地区除外）的分销。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的分销。本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露。 权益披露 国联证券国际金融有限公司跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务关系，且雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联民生证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联民生证券”）。未经国联民生证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联民生证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联民生证券不因收件人收到本报告而视其为国联民生证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联民生证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联民生证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，国联民生证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 国联民生证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联民生证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联民生证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，国联民生证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到国联民生证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 版权声明 未经国联民生证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用。否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、转载、刊登和引用者承担。 联系我们 上海：上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦8层深圳：广东省深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室 北京：北京市东城区安外大街208号玖安广场A座4层无锡：江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦16楼