德意志银行2025年第三季度资产配置收益早盘-18480255

2025年第三季度财报初探 帕拉格·塔特 Parag.Thatte@db.com +1-212-250-6605 Binky Chadha Bankim.Chadha@db.com +1-212-250-4776 本·利皮乌斯 Ben.Lipsius@db.com +1-212-250-9671 卡蒂克·普拉布hu Karthik.Prabhu@db.com +1-212-250-1246 2025年10月24日 2025年第三季度财报初探 进入第三季度财报季，我们预期盈利增长将有所回升，达到两位数，接近平均节拍(Q 3 财报：寻求增长，逐步走高，2025年10月02日)). 四分之一的过程中季节，west见： 贝塔仍然坚固地高于历史水平，在广度和幅度上，并在收益、销售额和利润率方面。如果贝塔继续保持这些速度，标普500的收益增长有望从第二季度的9.3%年同比强劲提升至第三季度的13.2%，接近过去两年的范围顶端。增长仍然集中在巨型成长股（MCG）、科技和金融领域，但其他领域正试探性地逐步发力，基础较低。 由于强劲的业绩，Q3的盈利现在预计将超过分析师的一致预期解放日前预期会暴跌。实际上，他们目前正按计划超过当前第四季度共识预期，该预期在解放日后也暴跌，此后几乎未有所上升。然而，2026年的预期继续稳步上升，并已回升至解放日前水平。 到目前为止，公司们都在说什么：大多数还没有看到需求趋势的转变，无论是好是坏，而落后者看到改善主要归因于自救或市场份额增长，而不是宏观或行业趋势的回升。人们更加关注提高生产率和削减成本，无论是否有人工智能的帮助。他们继续将关税特征化为可管理的. 尽管过去两周受到各种催化剂的影响，标普500指数迄今为止仍遵循着财报季强劲上涨的历史模式（75%的时间上涨，中位数为2%）。 2025年第三季度财报初探 进入第三季度财报季，我们期待利润增长能进入两位数，接近平均节拍(Q3 财报：寻求增长再创新高，2025年10月02日)). 四分之一的过程中 季节，有144家公司报告（占标普500市值的26%，占收入的30%），我们展示了我们的初步看法。 盈利超预期仍然稳固地高于历史比率。盈利超预期的广度达到4年来的最高点。超预期的幅度也相当强劲，综合来看盈利超出预期7.7%，远高于历史平均的4.9%，并与过去10个季度的较高超预期率保持一致。超预期较为广泛，中位公司也强劲地超出预期5.1%，6个季度中最高，且大多数行业强劲上涨。 非常强劲的销售佳绩。尽管边际收益超预期（63个基点或5.2%）仍是整体收益超预期的主要贡献者，但销售额超预期（覆盖面82%，总计2.4%）显著提升，并处于疫情爆发以来的最强水平。从历史上看，销售额超预期与通胀超预期高度相关，并且这次可能部分反映了关税对定价的影响。 盈利增长强劲，达到近期区间的顶部。如果当前的节奏持续下去，标普500的盈利增长预计将从第二季度的9.3%同比增长强劲反弹至第三季度的13.2%，接近该过去两年的范围。 增长集中于大型成长股（MCG）和技术以及金融板块，但其他板块试探性地逐步抬头，基于低基数。增长继续由MCG & Tech（24.9%）主导，但现在又加入了金融业（24.5%）。对于其他行业，过去3年增长乏力，要么在个位数低位徘徊，甚至为负。本季度，这9个行业中有6个行业的增长将加速。增长进一步减弱的三个例外是消费周期股、医疗保健和电信。 2025年第三季度财报初探 行业我们认同直接受到关税影响它们仅占标普500公司收益的12%。受关税影响公司业绩超过了标普500指数的其他公司（9.4% vs 7.4%）。正如我们在预告中所指出的，分析师在不确定性加剧时变得更加保守，从而导致业绩超出预期更加强劲。然而，他们上半年的盈利增长急剧下滑，但在去年第四季度仍保持适度负增长（+5.9%；第二季度下降2.8%；第三季度下降0.8%）。汽车和其他消费品公司以及工业部门的部分领域承受了关税的主要冲击。 增长的销售增长和利润率。销售额增长预计 modestly 上升到 7.1%，接近其上限历史范围。MCG & Tech 的范围正在温和地调整但仍保持非常强劲（16.6%），而金融股的范围则急剧上升（9.3%）。标普500指数其余部分的销售额增长率显著较低，为4.1%。利润率预计将上升至13.8%，创纪录的最高点，除去疫情期间复苏繁荣期间的2021年第二季度。与盈余和销售额增长率一样，科技股（26%）和金融股（20%）的利润率显著领先于其余部分（9.4%）。 Q3盈利预计将远超解放日前人们的预期。共识Q3的预估在解放节后急剧下降，然后尽管有大量证据，仍然非常 modestly 上升。 宏观驱动因素支持力度显著增强，即便在Q2财报强劲超预期。凭借强劲的超预期表现，Q3财报有望最终超出国庆节前分析师一致预期水平。事实上，Q3财报目前正按轨道超出当前Q4一致预期估计。 第四季度盈利预期尚未显著提高，而2026年预期继续走高。和Q2与Q3一样，Q4的预测在解放日之后立即暴跌，然后非常缓慢地攀升。自最新的盈利季开始以来，它们一直保持平稳或略有上升。然而，2026年的预测一直在上升。自五月底以来稳步回升，并回到了关税宣布之前的水平。2026年每股收益目前市场一致预期为311美元，略低于我们315美元的预测。 2025年第三季度财报初探 ▪到目前为止，公司都在说什么。大多数公司尚未看到需求趋势的变化，此前赢家依然势头强劲，而在之前的落后者中，那些看到改善的大部分迹象指向自我提升或者市场份额增长，而不是宏观或行业趋势的回升。人们更加关注提高生产率并削减成本，无论是否有人工智能的帮助。关税不再是盈利电话的重点，就像过去两个季度那样，公司继续称其为可控的。 性能自盈利季节开始以来，标普500指数上涨了+1.3%，与盈利季节期间的典型涨幅（2%）相符。跑赢预期的公司当日表现略低于标普500指数，跌幅为-0.1个百分点。报告的（vs. 历史上有+0.5pp），而错过的公司表现不佳，为-2.2pp（vs -1.6pp）历史上） 未来两周内的大部分报告。接下来两周，标普500指数的多数公司将发布财报，下周（10月27日至31日）将有173家公司发布，再下个星期（11月3日至7日）将有135家公司发布。 超预期盈利 盈利持续远超平均水平 ▪85%的美国标准化普尔500指数公司超出了盈利预期，远高于74%的历史平均水平，并且是自2021年第二季度以来的最高水平 ▪公司总体超出预期7.7%，远高于典型的4.9%，与过去10个季度的强劲超出预期一致 超预期盈利 盈利超预期普遍 ▪标普500指数中位公司的景气度强劲，为5.1%，高于典型的3.5%，并且连续6个季度达到最高 ▪大多数行业正在强劲增长 销售击败 销售表现非常强劲 ▪销售额的宽度表现非常强劲，达到82%，与历史平均率59%相比，并且是疫情后繁荣期之外的最高比率 ▪公司累计下跌了2.4%（与历史上的0.5%相比）和中位数下跌了1.3%（与历史上的0.6%相比），两者都接近后疫情繁荣期以来的最高水平 外边打胜 上边缘击败平均水平 ▪利润率的广度正在以82%运行（历史为74%），在其高端，这是其历史范围之最▪边距在总额中为63bps（与44bps相比）和中位数为54bps（与35bps相比）正在增长。 盈利增长 盈利增长已回升至两年范围内的顶部 ▪▪如果那些将要报告的公司按当前速度实现增长，第三季度的净利润同比增长率将达到13.2%，显著高于第二季度的9.3%迄今为止已报告第三季度业绩的公司，总体的业绩同比增长14.7%，中位数公司的业绩同比增长10.5% 各行业组盈利增长 由 MCG & Tech 和金融板块引领的盈利增长 盈利下滑的趋势将继续恶化，对消费周期股和医疗保健行业。和极其▪MCG & Tech的盈利增长预计在第三季度将放缓但仍保持强劲，而金融业的飙升将与MCG &Tech持平▪工业周期股、公用事业、房地产增长有望继续上升并保持正值，而材料股和消费防御股将转而变为正值▪适合能源 各行业组盈利增长 由 MCG 和科技以及金融领带的盈利增长 四分之一 盈利增长 受关税影响的企业与其它企业 ▪如我们所知，直接受到关税影响的公司的利润仅占标普500指数收益的很小一部分（12%）。在已公布的144家公司中，有33家公司属于我们的关税影响类别，它们的业绩表现优于其他公司（88%的广度，9.4%的合计值和5.6%的中位数，而其他公司的广度为84%，合计值为7.4%，中位数为4.6%）。 受关税影响的企业的盈利增长在第一季度急剧下降并转为负值2025 (-3.6% 同比)。随后在第二季度温和增长（至-2.8%），并预计第三季度将再次增长（至-0.8%），但将保持微弱负值 销售增长 销售增长上升到历史区间的高端附近 标普500指数的销售额增长率有望从第二季度同比6.3%上升至7.1%，接近其典型范围2%至8%的顶端 * 混合假定要报告的公司将按当前击败率击败 按部门组分的销售增长 按部门组分的销售增长 ▪MCG & Tech的销售增长仍然非常强劲，尽管从第二季度20%的增速放缓到第三季度的16.6%。金融和工业周期股的销售增长有望在第三季度实现显著加速，而公用事业和医疗保健的销售增长则会放缓。 页边距 边距持续上升 ▪利润率预计将从第二季度的13.4%上升到第三季度的13.8%，接近历史最高水平 ▪MCG和科技以及金融板块的利润率强劲且正在上升，而其他板块则在较低水平上横盘整理 2025年第三季度共识演变 Q3盈利有望超过解放日前预期 ▪解放日前三季度盈利的普遍预期急剧下降，随后尽管有大量证据表明宏观驱动因素显著更有利，且第二季度盈利强劲超出预期，但涨幅非常温和 ▪如果当前的节拍率一直持续到赛季结束，Q3的收益最终会高于解放日的共识。事实上，他们会更高当前对Q4的估计 2025年第四季度市场预期演变 前瞻季度共识略高 标普500指数自解放日以来大幅下调了2025年第四季度的自下而上的分析师共识预测，但自5月底以来随着关税的放松而适度上调。共识自 ▪自从最新财报季开始以来，第四季度的共识预期小幅上涨了 +0.2% 2025年第四季度市场预期演变 受关税影响的企业与其它企业 ▪2025年第四季度的关税直接影响企业估计正在以适度速度稳步下调，这紧随关税宣布后4月份的大幅下调 ▪ 对其他公司的估值继续走高 2025年第四季度市场预期演变 按行业组进行向前共识 ▪自第三季度盈利季开始以来，金融、消费周期和MCG & 科技的预期已上调，而工业周期、防御性和材料的预期下调 2026共识的演进 2026年的预测回到了解放日前水平 ▪2026年的预估也因4月份的关税公告而大幅下调，但自5月下旬以来一直稳步上升，目前几乎回到了公告之前的水位。目前的每股收益(EPS)一致预期为311美元，略低于我们315美元的预测 2026年财务、材料和MCG & Tech的预测已被上调自Q3财报季开始以来，大多数，而能源和工业的周期性削减 Binky Chadha | bankim.chadha@db.com帕拉格·塔特 | parag.thatte@db.com 性能 标普500表现 ▪标普500指数自盈利季开始以来上涨了+1.3%（截至10月23日周四收盘），并且基本符合前四周平均回报率为2%的典型模式 性能 节拍上的表现和错失 ▪那些在盈利方面超越预期的公司在报告日的表现不及标准普尔500指数0.1个百分点，而相比之下，它们过去的优势为+0.5个百分点 ▪错过的公司表现不佳，下跌了2.2个百分点，略高于历史平均水平的-1.6个百分点 附录 1重要披露*其他信息可应要求提供 *价格截至上一交易日结束时的当前价格，除非另有说明，否则来源于路透社、彭博社和当地交易所其他供应商。其他信息来自德意志银行、目标公司和