2025年三季报点评：Q3净利润同比+71％，业务伴随市场波动

证券Ⅲ2025年11月05日 推荐（维持）目标价：9.52元当前价：8.61元 西部证券（002673）2025年三季报点评 Q3净利润同比+71%，业务伴随市场波动 事项： 华创证券研究所 ❖西部证券发布2025年三季报。剔除其他业务收入后营业总收入：36亿元，同比+38.4%，单季度为13亿元，环比-0.2亿元。 证券分析师：徐康电话：021-20572556邮箱：xukang@hcyjs.com执业编号：S0360518060005 归母净利润：12.4亿元，同比+70.6%，单季度为4.6亿元，环比-0.4亿元，同比+3.8亿元。点评： ❖总体而言，年内公司ROE提升明显，主要受益于市场。业务层面，轻资产各项业务总体伴随市场景气度提升而提升，业务市占率变化不大，经纪业务同比增长相对明显。公司杠杆水平同比略有提升。公司报告期内ROE为4.2%，同比+1.6pct。单季度ROE为1.5%，环比-0.1pct，同比+1.3pct，杜邦拆分来看：1）公司报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为：2.76倍，同比+0.08倍，环比-0.3倍。 证券分析师：刘潇伟邮箱：liuxiaowei@hcyjs.com执业编号：S0360525020001 联系人：杜婉桢邮箱：duwanzhen@hcyjs.com 2）公司报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为4.4%，同比+1pct，单季度资产周转率为1.6%，环比+0.1pct，同比+0.9pct。 3）公司报告期内净利润率为34.5%，同比+6.5pct，单季度净利润率为35%，环比-2.2pct，同比+21.5pct。 公司基本数据 总股本(万股)446,958.17已上市流通股(万股)410,917.89总市值(亿元)384.83流通市值(亿元)353.80资产负债率(%)72.95每股净资产(元)6.6412个月内最高/最低价10.54/7.10 ❖资产负债表看，剔除客户资金后公司总资产为820亿元，同比+62亿元，净资产：297亿元，同比+14.2亿元。杠杆倍数为2.76倍，同比+0.08倍。公司计息负债余额为458亿元，环比-97.5亿元，单季度负债成本率为0.5%，环比+0pct，同比-0.2pct。 ❖重资本业务收益率同比提升，权益类自营敞口提升，固收类自营规模压降。两融市占率总体平稳，与市场差异不大。公司重资本业务净收入合计为18.8亿元，单季度为6.2亿元，环比-1.6亿元。重资本业务净收益率（非年化）为2.6%，单季度为0.8%，环比-0.1pct，同比+0.6pct。 拆分来看：1）公司自营业务收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益）合计为18.5亿元，单季度为5.9亿元，环比-2.1亿元。单季度自营收益率为1.1%，环比-0.2pct，同比+0.7pct。 对 比 来 看 ， 单 季 度 期 间 主 动 型 股 票 型 基 金 平 均 收 益 率 为+28.99%， 环 比+27.58pct，同比+17.06pct。纯债基金平均收益率为-0.43%，环比-1.36pct，同比-0.66pct。 自营权益类证券及其衍生品/净资本为18.1%，较上期+7.3pct（预警线为80%）。自营非权益类证券及其衍生品/净资本为217.2%，较上期-29.2pct（预警线为400%）。 2）信用业务：公司利息收入为7.9亿元，单季度为2.6亿元，环比+0.07亿元。两融业务规模为115亿元，环比+19.5亿元。两融市占率为0.48%，同比-0.04pct。 相关研究报告 《西部证券（002673）2025年中报点评：ROE增长明显，自营、投行有所修复》2025-08-31《西部证券（002673）2025年一季报点评：自营 业务环比有所下行》2025-04-30《西部证券（002673）2024年报点评：各项业务均有提升》2025-04-27 3）质押业务：买入返售金融资产余额为31亿元，环比-14亿元。 ❖经纪业务收入为9.8亿元，单季度为4.3亿元，环比+68.5%，同比+152.3%。对比期间市场期间日均成交额为21119.5亿元，环比+67.1%。 投行业务收入为2.8亿元，单季度为0.8亿元，环比-0.6亿元，同比+0.1亿元。资管业务收入为1亿元，单季度为0.3亿元，环比+0亿元，同比-0.1亿元。 ❖监管指标上，公司风险覆盖率为332.7%，较上期-2.8pct（预警线为120%），其中风险资本准备为73亿元，较上期+0.9%。净资本为243亿元，较上期+0.1%。净稳定资金率为204.6%，较上期-40.5pct（预警线为120%）。资本杠杆率为27.3%，较上期+1.1pct（预警线为9.6%）。 ❖投资建议：公司与国融证券合并持续推进，业务规模扩大看好公司持续发展空间。我们预测西部证券2025/2026/2027年EPS为0.33/0.35/0.38元人民币（前值：0.35/0.39/0.43元），当前股价对应PB分别为1.31/1.27/1.23倍。参考公司历史估值，考虑到市场目前总体景气度较高，以及公司当前业务总体情况，我们给予2026年业绩1.40倍PB估值预期，目标价9.52元，维持“推荐”评级。 ❖风险提示：市场交易量回落；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。 附录：财务预测表 金融组团队介绍 金融业研究主管，金融组组长、首席分析师：徐康 曾任职于平安银行，2016年加入华创证券研究所。2017年金牛奖非银金融第四名团队；2019年金牛奖非银金融最佳分析师团队，2019年Wind金牌分析师非银金融第五名团队；2020年新财富最佳金融产业研究团队第8名；2020年水晶球非银研究公募榜单入围；2021年金牛奖非银金融第五名，2021年新浪财经金麒麟非银金融新锐分析师第二名；2022年第十三届中国证券业分析师金牛奖非银最佳分析师，2022年第十届东方财富Choice非银最佳分析师，2022年水晶球非银研究公募第五名，2022年第四届新浪财经金麒麟非银金融行业最佳分析师。覆盖非银金融行业、多元金融、金融科技等。 高级分析师：贾靖 上海交通大学经济学学士、金融硕士。曾供职于中泰证券，作为团队核心成员，所在团队获2018年新财富银行业最佳分析师第二名、2019年新财富银行业最佳分析师第二名、2020年新财富银行业最佳分析师第三名、2021年新财富银行业最佳分析师第二名、2022年新财富银行业最佳分析师第四名；2018-2021年水晶球银行最佳分析师第二名、2022年水晶球银行最佳分析师第五名；2022年中国证券业分析师金牛奖第三名；2018年保险资管最受欢迎银行分析师第一名。2023年加入华创证券研究所，负责银行业研究。 分析师：刘潇伟 意大利博科尼大学管理学硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖证券行业及财富管理领域研究。 分析师：陈海椰 浙江大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖保险行业及养老金领域研究。 研究员：崔祎晴 杜克大学商业分析硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖金融科技及资产管理领域研究。 分析师：林宛慧 厦门大学学士，对外经济贸易大学硕士。曾任职于长城证券，2024年加入华创证券研究所，主要负责银行业研究。 助理研究员：杜婉桢 香港中文大学经济学硕士。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所