2025年三季报点评：Q3净利润同比+71%，业务伴随市场波动

核心观点与关键数据

总体表现
西部证券2025年三季报显示，公司年内ROE提升明显，主要受益于市场景气度。剔除其他业务收入后，营业总收入36亿元，同比+38.4%；归母净利润12.4亿元，同比+70.6%。单季度ROE为4.2%，同比+1.6pct；单季度净利润为4.6亿元，环比-0.4亿元。

业务层面

• 轻资产业务：伴随市场景气度提升而提升，市占率变化不大，经纪业务同比增长相对明显，单季度收入4.3亿元，环比+68.5%，同比+152.3%。
• 重资本业务：净收入18.8亿元，单季度6.2亿元，环比-1.6亿元；净收益率（非年化）2.6%，单季度0.8%，环比-0.1pct，同比+0.6pct。
  • 自营业务：收入18.5亿元，单季度5.9亿元，环比-2.1亿元；自营收益率为1.1%，环比-0.2pct，同比+0.7pct。权益类自营敞口提升，固收类自营规模压降。
  • 信用业务：利息收入7.9亿元，单季度2.6亿元，环比+0.07亿元；两融业务规模115亿元，环比+19.5亿元，市占率0.48%，同比-0.04pct。
  • 质押业务：买入返售金融资产余额31亿元，环比-14亿元。
• 投行业务：收入2.8亿元，单季度0.8亿元，环比-0.6亿元，同比+0.1亿元。
• 资管业务：收入1亿元，单季度0.3亿元，环比+0亿元，同比-0.1亿元。

财务指标

• 资产负债率72.95%，剔除客户资金后总资产820亿元，同比+62亿元；杠杆倍数2.76倍，同比+0.08倍。
• 计息负债余额458亿元，环比-97.5亿元；单季度负债成本率0.5%，环比+0pct，同比-0.2pct。
• 监管指标：风险覆盖率为332.7%，同比-2.8pct；净资本243亿元，较上期+0.1%；净稳定资金率204.6%，较上期-40.5pct；资本杠杆率27.3%，较上期+1.1pct。

研究结论与投资建议

• 公司与国融证券合并持续推进，业务规模扩大，看好持续发展空间。
• 预测西部证券2025/2026/2027年EPS为0.33/0.35/0.38元，当前股价对应PB分别为1.31/1.27/1.23倍。
• 给予2026年业绩1.40倍PB估值预期，目标价9.52元，维持“推荐”评级。

风险提示
市场交易量回落；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。