2025年三季报业绩点评：多元业务具备韧性，发布中期分红

——2025年三季报业绩点评 2025年11月05日 核心观点 ⚫事 件 ：公 司 发 布 公 告 ，2025年 前 三 季 度 实 现 营 收905.6亿 元 ， 同 比+1.7%；归 母 净 利 润104.3亿 元 ， 同 比-4.1%； 扣 非 归 母 净 利 润101.0亿 元 ， 同 比+18.7%。 其 中25Q3营 收286.3亿 元 ， 同 比-1.7%； 归 母 净 利 润32.3亿 元 ，同 比-3.3%； 扣 非 归 母 净 利 润30.9亿 元 ， 同 比-3.1%。公 司 进 行 中 期 分 红 ，A股 每 股 派 发 现 金 红 利0.48元 。 伊利股份（股票代码：600887） 推荐维持评级 分析师 ⚫25Q3液 奶 收 入 承 压 ，奶 粉 业 务 延 续 高 增。25Q3行 业 需 求复 苏 偏 慢，公 司收 入 端 小 幅 下 滑1.7%。分 产 品 看 ，25Q3液 体 乳/奶 粉 及 奶 制 品/冷 饮产 品收 入分 别 同 比-8.8%/+12.6%/+17.4%，液 奶业 务收 入 下 滑主 要 系产 品 结 构 变 化 ，销量 则 基 本 平 稳；一 方 面 公 司推 出 高 质 价 比 产 品促 进 需 求，另 一 方 面 低 温 与 乳 饮料 收 入 实 现 逆 势 增 长 。奶 粉 及 奶 制 品 、冷 饮 等 业 务 延 续 高 增 ，其 中 婴 配 粉 、成人 奶 粉 均 实 现 良 好 增 长 。分 渠 道 看 ，经 销/直 营 分 别 同 比-2.9%/+55.9%，经 销商17779个 ， 环 比-1.8%。分 区 域 看， 华 北/华 南/华 中/华 东/其 他 分 别 同 比+3.1%/-8.7%/-0.9%/-7.1%/+12.8%。 刘光意：021-20252650：liuguangyi_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522070002 研究助理：彭潇颖：pengxiaoying_yj@chinastock.com.cn ⚫盈 利 能 力 略 有 波 动 ，资 产 减 值 显 著 收 窄。25Q3归 母 净 利 率 为11.3%，同 比-0.2pcts。具 体 拆 分 来 看 ，毛 利 率为33.8%，同 比-1.1pcts，主 因 产 品 结 构 变化。销 售费 用 率为18.3%，同 比-0.7pcts，费 投 效 率 较 高；管 理 费 用 率为4.0%，同 比+0.4pcts。此 外 ，25Q3公 司 资 产 减 值 损 失 同 比 收 窄1.56亿 元 。 ⚫行 业 领 先 地 位 稳 固 ， 长 期 有 望 穿 越 周 期。中 短期 来 看 ，上 游原 奶持 续 出 清 ，供 需 逐 步 改 善 后 ，减 值 对 盈 利端的 影 响 将 逐 步 降 低 ，且公 司有 望 借助 良 性 的渠道 库 存轻 装 上 阵，实 现 收 入 端 修 复。长 期 来 看，液 奶行 业 仍 有较 大 的 升 级空 间、奶 粉 行 业 向 龙 头 集 中 的 趋 势 有 望 延 续 、 高 附 加 值 的 深 加 工 产 品 有 望 成 为 增 量方 向；伊 利作 为 领 军 企 业 ，有 望 持续 通 过 产 品 创 新 、渠 道 和 场 景 拓 展引 领 行 业增 长 ，进 一 步 强 化 龙 头 站 位 。此 外 ，公 司 积 极 探 索 海 外 市 场 与 新 业 务 曲 线 ，亦有 望 带 来 收 入 贡 献 。 ⚫投 资 建 议 ：预 计2025~2027年 收 入 分 别 同 比+2.1%/4.0%/3.9%，归 母 净 利 润分 别 同 比+32.5%/7.8%/7.0%，PE分 别 为15/14/13X。 考 虑 到 公 司行 业 地 位领 先 、 具 备 经 营 韧 性 ， 且 股 息 率 较 高， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 ⚫风 险 提 示 ：需 求 不 及 预 期 的 风 险 ， 竞 争 加 剧 的 风 险 ， 食 品 安 全 的 风 险 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 1.【银河食饮】公司点评_伊利股份_主动调整成效显现，盈利能力持续改善2.【银河食饮】公司点评_伊利股份_经营短期调整，期待轻装上阵3.【银河食饮】公司点评_伊利股份_主业盈利改善，红利价值凸显 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 刘 光 意，2020年 加 入 民 生 证 券 研 究 院 ，2022年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ， 覆 盖 食 品 饮 料 板 块 ， 擅 长 通 过 历 史 复 盘 与 海 外 比较 视 角 深 度 挖 掘 行 业 投 资 价 值 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ， 并 非 作 为 买 卖 、 认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、 投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ， 或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书 面 授权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发 的 本公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn林程021-60387901 lincheng_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn