2025 年三季报点评收入降幅缩窄，盈利能力改善

三全食品(002216.SZ) 收入降幅缩窄，盈利能力改善 食品饮料｜食品加工 2025年三季报点评 2025年11月04日评级买 入评级变动首次 投资要点： 事件：公司公布2025年三季报，前三季度实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为50.00/3.96/2.71亿元，同比-2.44%/+0.37%/-13.25%。其 中 ，2025Q3实 现 营 收/归 母 净 利 润/扣 非 归 母 净 利 润 分 别 为14.32/0.83/0.47亿元，同比-1.87%/+34.91%/ +7.33%。 收入端：需求端仍然承压，公司积极推进产品、渠道优化。2025Q3公司收入同比下降1.87%，相比于上半年收入降幅有所收窄，在速冻行业终端需求仍然偏弱的环境下，公司积极通过产品创新、多渠道发力等措施改善经营。根据公司中报，2025H1公司零售及创新市场、餐饮市场收入同比-1.46%、-8.79%；经销、直营、直营电商渠道收入分别同比-3.25%、-5.37%、+14.06%。（1）C端零售渠道方面，我们预计公司C端直营渠道受商超客流降低收入仍有所承压，但公司积极推进同大客户的定制合作，结构上有所改善；C端经销渠道受行业以价换量价格竞争影响，但公司积极调整下或逐步企稳；直营电商受益于公司细化管理，运营效率或延续提升趋势。（2）B端餐饮渠道方面，我们预计随大B客户拓展，公司大B渠道收入仍有增长，但小B端受整体餐饮市场不景气以及价格战影响，收入或有所下滑。 胡 跃才分 析师执业证书编号:S0530525070001huyuecai@hnchasing.com 相关报告 利润端：费效比改善，经营质量提升，盈利能力改善。公司前三季度归母净利率/扣非归母净利率分别同比+0.22/-0.68pp至7.91%/5.42%，其中2025Q3归母净利率/扣非归母净利率分别同比+1.57/ +0.28pp至5.76%/ 3.29%，盈利能力企稳改善。（1）毛利率：前三季度公司毛利率同比-1.26pp至23.77%，其中，2025Q3公司毛利率同比-0.41pp至22.34%，行业需求不景气下价格战延续，但公司积极调整产品、渠道结构，带动毛利率企稳。（2）期间费用率：公司前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.67/+0.53/-0.03/ +0.14pp至12.76%/3.35%/0.48%/ 0.13%；其中，2025Q3销 售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.64/+0.26/ +0.07/+0.02pp至14.04%/3.60%/0.64%/ 0.15%；销售费用率降低主要源于公司渠道结构优化以及运营效率提升。 投资建议：公司为速冻米面龙头企业，在C端零售市场品牌深入人心，短期内受消费需求不景气影响，收入、利润增长有所承压，但公司积极调整产品、渠道结构以应对需求变化。产品方面，公司定位传统产品凸显性价比、爆款产品丰富差异化矩阵，并全渠道推进产品定制化合作，结合健康、季节、个性、品质等需求对产品进行升级迭代，产品结构得到优化；渠道方面，公司优化经销商体系、推进大客户定制、提升线上运营精准性和效率。我们预计公司收入端有望逐步企稳，利润端则随着结构优化、经营效率提升，有望迎来盈利能力改善。我们预计公司2025-2027年收入分别为65.05、66.50、68.41亿元，同比-1.92%、+2.22%、+2.87%，归母净利润分别为5.39、5.80、6.08亿元，同比-0.57%、+7.60%、+4.81%，当前股价对应的PE为18.6、17.3、16.5倍。首次覆盖，我们给予“买入”评级。 风 险提示：行业竞争加剧，新品推广不及预期，食品安全问题等。 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 免责声明本报告风险等级定为R3，由财信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作，本公司具有中国证监会核准的 证券投资咨询业务资格。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供本公司客户中风险评级高于R3级（含R3级）的投资者使用。本报告对于接收报告的客户而言属于高度机密，只有符合条件的客户才能使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律法规许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告所引用信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的信息、资料、建议及预测仅反映本公司于本报告公开发布当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及预测不一致的报告。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，也可能涉及为该等公司提供或争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务、金融产品等相关服务，投资者应充分考虑可能存在的利益冲突。本公司的资产管理部门、自营业务部门及其他投资业务部门可能独立作出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面授权，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）均不得以任何形式、任何目的对本报告进行翻版、刊发、转载、复制、发表、篡改、引用或传播，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用，请投资者谨慎使用未经授权刊载、转发或传播的本公司研究报告。经过书面授权的引用、刊载、转发，需注明出处为“财信证券股份有限公司”及发布日期等法律法规规定的相关内容，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司不因此承担任何责任并保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财信证券研究发展中心 网址：stock.hnchasing.com地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层邮编：410005电话：0731-84403360传真：0731-84403438